銀行股的持續上揚激活了強贖機制，本質是資本市場對銀行業基本面改善的積極反饋。

文/每日財報 張恒

近期，A股市場銀行板塊延續強勢行情，呈現“慢牛式”上拱。公開數據顯示，今年上半年銀行板塊指數累計漲幅達13.1%，跑贏滬深300指數13.07個百分點，位居各行業（申萬一級）第二位。

銀行板塊成為今年上半年表現最好的行業板塊之一，包括四大行在內的18只銀行股今年先后突破歷史新高，成績斐然。截至6月30日，A股銀行板塊總市值攀升至15.44萬億元，總市值占上市公司板塊比例為14.74%，較年初市值增幅約1.87萬億元。

受板塊估值持續修復而走出一片大好行情的影響，多家上市銀行發行的可轉換債券相繼達到強制贖回條件。據《每日財報》統計，本輪行情驅動下，已有包括股份制銀行及優質城商行在內的數家金融機構可轉債產品，因正股價格連續突破轉股價格一定比例，觸發了附加回售條款中的強制贖回機制。

市場分析人士指出，此前銀行可轉債因股價破凈、轉股溢價率高導致轉股率偏低，常以到期贖回收場，但如今不同了，銀行股的持續上揚激活了強贖機制，本質是資本市場對銀行業基本面改善的積極反饋。

而隨著宏觀經濟復蘇預期強化，銀行業資產質量改善與凈息差企穩預期升溫，推動銀行股估值中樞上移，在銀行股估值修復與政策支持共振下，可轉債強贖不僅助力銀行資本補充再提速，更有望優化財務結構和提升估值，為行業中長期發展注入動能。

加速退出，

年內多家銀行可轉債觸發強贖

隨著A股銀行板塊持續走強，可轉債市場迎來新一輪強贖浪潮。7月1日，杭州銀行發行的杭銀轉債迎來最后一個交易日，根據贖回安排，7月4日為贖回登記日，7月7日將正式摘牌退出資本市場。

此次杭銀轉債強贖，源于該行股票在4月29日至5月26日期間連續15個交易日收盤價突破14.76元/股，達到轉股價格11.35元/股的130%閾值，觸發強制贖回條款。由此，5月26日該行董事會全票通過提前贖回議案，為該轉債生命周期畫上圓滿句號。

無獨有偶，南京銀行發行的南銀轉債也即將步入退市倒計時。該轉債因5月13日至6月9日期間連續15個交易日收盤價持續高于8.22元/股轉股價的130%（即10.69元/股），觸發有條件贖回條款。經董事會審議通過后，南銀轉債將于7月18日起摘牌，成為今年第四只完成強贖的銀行系可轉債。

事實上，以上兩家城商行并非個案，此前蘇州銀行、成都銀行發行的可轉債也均已觸發強制贖回。

2月6日，成都銀行此前發行的80億元規模“成銀轉債”實現強贖轉股，正式從上交所摘牌。截至2月5日收盤，累計共有79.95億元“成銀轉債”轉換為成都銀行股份，轉股率達99.94%；累計轉股數量為6.26億股，占“成銀轉債”轉股前該行已發行股份總額的17.34%。

蘇行轉債則于3月17日在深交所摘牌，截至2025年3月6日（最后一個轉股日）收市后，蘇行轉債有35391張未轉股，此次贖回的面值總額為353.91萬元，占發行總額的0.07%。

值得關注的是，除了上述幾只銀行轉債之外，當前，還有常熟銀行、齊魯銀行、重慶銀行等銀行轉債的正股價格逐漸接近贖回線。

比如，齊魯銀行近期公告顯示，其可轉債強贖條款已接近觸發邊緣。根據監測數據，6月3日至6月23日期間，該行股票已有10個交易日收盤價突破6.5元/股的強贖閾值（轉股價5元/股的130%）。若未來15個交易日內再有5個交易日滿足價格條件，齊魯轉債將正式觸發強制贖回機制，成為本輪銀行轉債強贖潮中的新成員。

此外，今年還有部分銀行可轉債是因為到期而摘牌的。2025年3月4日，中信銀行公布了中信轉債到期兌付結果。據悉，該行于2019年3月4日公開發行4億張A股可轉債，總額400億元，到期累計約399.43億元可轉債轉股，未轉股比例占中信轉債發行總量的0.14%。

Wind數據顯示，截至目前，市場上還有浦發轉債、興業轉債、紫銀轉債等10只銀行轉債存續，最新余額為1486.33億元，而此次齊魯轉債若順利被強贖，再加上杭銀轉債、南銀轉債完成摘牌后，那么市場上存續的銀行轉債就僅剩下7只了，規模也會隨之出現一定下降。其中，目前發行規模較大的為興業轉債、浦發轉債，發行總額均為500億元，從到期情況來看，除浦發轉債將于今年10月28日到期之外，其它銀行轉債的到期日多集中在2027至2028年。

對此，東方金誠研發部分析師翟恬甜曾表示：“2024年及2025年以后，銀行轉債正股平均實現漲幅31.29%與14.43%，上述轉債剩余期限基本在2.5年以上，且正股價格距離滿足強贖標準的差距均在15%以下，未來轉股退市難度顯著降低。”

這一點，同時也在知名券商機構中信證券方面得到了回應，其統計稱隨著銀行股票價格不斷上漲，不少銀行轉債或提前陸續觸發強贖，今年可能有大約1000億元的銀行轉債完成轉股。

銀行轉債觸發強贖

核心邏輯及影響是什么？

原本要到到期日才會贖回的銀行可轉債，如今已有不少機構觸發強贖意味著比到期日大幅提前了，而之所以出現這種情況，是因為不少銀行股價在業績高成長的助推下持續走強，這波慢牛行情已經持續了約一年半時間，這是觸發強贖的關鍵因素。

比如，今年5月底以來，南京銀行股價持續創出歷史新高，目前總市值突破1450億元，為歷史最高水平。同樣的，杭州銀行股價也再創歷史新高，該股近期呈不斷突破新高之勢，近一個月累計有10個交易日股價刷新歷史紀錄，最新A股總市值達1253.5億元。

股價的持續上揚與穩健經營業績互為因果。2024年財報及2025年一季報數據顯示，2024年，南京銀行實現營業收入502.73億元，同比增長11.32%；歸母凈利潤201.77億元，同比增長9.05%。2025年一季度，南京銀行實現營業收入141.9億元，同比增長6.53%；歸母凈利潤61.08億元，同比增長7.06%。

同期，杭州銀行分別實現總營收383.81億元、99.78億元，增速分別達9.61%、2.22%；歸母凈利潤169.83億元、60.21億元，分別同比增長18.07%、17.30%。這兩家優秀城商行創收和盈利增速，均在A股萬億規模上市銀行中位居前列。

另一方面，市場供需格局的變化也助推了這波強贖潮。近年來，銀行可轉債發行規模明顯收縮，供給端持續收緊使得存量品種稀缺性日益凸顯。隨著新發轉債數量減少，市場存續轉債規模快速下降，這種供需失衡進一步推高了銀行轉債的市場估值，為強贖創造了有利條件。

分析完了原因，我們再將眼光重點聚焦在此次可轉債贖回將對銀行自身有哪些影響上。

對于商業銀行而言，可轉債融資雖屬市場化負債工具范疇，但其戰略價值遠超表層融資功能。這類含權債券的本質屬性，在于通過轉股機制實現核心一級資本的深度補充，這才是金融機構發行轉債的核心訴求。

當前銀行業資本補充“工具箱”中，核心一級資本的補充渠道相對受限。傳統路徑主要依賴內生性利潤留存、定向增發及配股等手段。但定增與配股模式存在雙重掣肘，一方面，股權融資可能對二級市場形成估值壓制，引發投資者情緒波動；另一方面，繁復的審批流程與較長的實施周期，使得這類工具在操作層面面臨較高執行成本。

在此背景下，可轉債憑借其與股價聯動的獨特屬性，逐漸演變為商業銀行優化資本結構的重要選項。但需注意的是，在未實現轉股之前，轉債的資本補充效能存在明顯天花板，僅當正股價格形成持續上行趨勢，或觸發強制贖回條款時，轉債持有人的轉股動機才會被充分激活，實現有利可圖。這種機制設計使得轉債成為連接資本市場波動與銀行資本需求的橋梁，既賦予投資者博弈股價彈性的期權價值，又為發行人構建了市場化的資本補充通道。

以上提及的多家銀行可轉債完成強贖轉股，皆屬于這樣的情況，而在投資者紛紛對其轉債進行轉股的過程中，銀行也能順利地進行核心一級資本補充。比如，在2025年作為首家可轉債完成強贖轉股的成都銀行，摘牌轉股后將按照監管要求用于補充核心一級資本，如不出意外，今年二季度其核心一級資本充足率將會得到大幅提升。

此外，有機構預測，目前可轉債強贖條款已接近觸發邊緣的齊魯銀行，以截止一季度末其3908.8億風險加權資產來計算，二季度該行已實現的轉債轉股將提升核心一級資本充足率0.13pct；隨著后續60.87億轉債完全轉股，進而會提升該行核心一級資本充足率1.56pct。

再比如，近期杭州銀行舉行的2024年度業績說明會上，該行業務總監、董事會秘書王曉莉表示：“一旦轉股完成，將提升公司核心一級資本充足率接近0.8個百分點。隨著核心一級資本充足率的提升，再融資的迫切性將得到一定程度的緩解。”

中信建投證券發布的研報也顯示，蘇行轉債觸發強制贖回，蘇州銀行核心一級資本將得到有力補充。經測算，轉債轉股完成后，該行將補充8.02億股本，提振其核心一級資本充足率1.09pct至10.50%。

因此，對于以上銀行而言，此次轉債強贖無異于是“錦上添花”，這將大幅提升改善自身資本彈藥儲備，以備后續進一步擴表、做大做強。

另據金融監管部門數據顯示，本輪觸發強贖的銀行轉債規模達數百億元級別，其轉股完成后預計可為對應銀行提升資本充足率約0.1-0.3個百分點。這一資本補充效應，與當前銀行業支持實體經濟、加大信貸投放的監管導向形成良性互動，構成資本市場與實體經濟深度聯動。

值得一提的是，除了夯實資本之外，轉債強贖也會加強銀行股息估值，提升對投資者吸引力。如浙商證券最新研報認為，在這次轉股后，南京銀行股息估值仍具有高性價比。截至2025年5月30日，南京銀行以2024年財報數據計算的市凈率為0.79倍，股息率為4.87%；若考慮轉債全部轉股，則對應南京銀行2024年股息率、PB分別為4.36%、0.82倍，股息率仍高于城商行板塊平均。

展望未來，在政策鼓勵和經濟環境逐步改善的背景下，越來越多的投資者傾向于配置銀行股，銀行可轉債領域或將出現一系列顯著變化，發行端“節奏放緩、規模縮量”的特征將更為突出，存量轉債退場速度也會加快。

丨每財網&每日財報聲明

本文基于公開資料撰寫，表達的信息或者意見不構成對任何人的投資建議，僅供參考。圖片素材來源于網絡侵刪。

內容投稿：meiricaibao@163.com

電話：010-64607577

手機（微信）：15650787695

投資者交流群：公號內留言微信號，由群主添加入群