包括降準(zhǔn)、降息在內(nèi)的一系列金融政策組合拳齊發(fā)，這僅是“四穩(wěn)”政策的開端，后續(xù)有望在財政、準(zhǔn)財政、消費、供給側(cè)等多領(lǐng)域進一步發(fā)力。

廖宗魁/文

4月25日政治局會議定調(diào)，要“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性。”

5月7日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況。在新聞發(fā)布會上，央行行長潘功勝表示，將加大宏觀調(diào)控強度，推出一攬子貨幣政策措施，主要有包括降準(zhǔn)、降息在內(nèi)的三大類共十項措施。金融監(jiān)管總局局長李云澤介紹了穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市、穩(wěn)主體等八項增量政策。中國證監(jiān)會主席吳清則介紹了全力鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭、突出服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展這個重要著力點、大力推動中長期資金入市三大方面的市場政策。

自4月25日政治局會議后，政策將迎來新一輪加力階段。廣發(fā)證券認(rèn)為，類似于2024年四季度，此次一攬子金融政策只是一個開端，后續(xù)財政、準(zhǔn)財政、消費、供給側(cè)等領(lǐng)域還會有進一步的政策空間。

受一攬子金融政策推出的影響，5月7日上證指數(shù)上漲0.8%，完全修復(fù)了4月初的向下跳空缺口。對于后市的展望，光大證券認(rèn)為，考慮到主要指數(shù)均已回補4月7日關(guān)稅反制帶來的跳空低開缺口，內(nèi)需板塊也錄得較為可觀漲幅，這也是對國內(nèi)政策對沖進行了積極的定價。后續(xù)來看，A股市場更可能進入偏強震蕩走勢，至于向上的空間需要關(guān)注中美從“接觸”到“協(xié)議”的路徑演繹，以及更多的政策加碼何時推出。

貨幣政策十箭齊發(fā)

央行此次政策是“十箭”齊發(fā)，既包括總量政策的降準(zhǔn)、降息，也包括結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的加力，還包括下調(diào)住房公積金利率的支持房地產(chǎn)措施。

在總量政策上，央行同時采取降準(zhǔn)、降息，力度超出市場預(yù)期。潘功勝表示，將降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，同時下調(diào)政策利率0.1個百分點。

關(guān)于全面降準(zhǔn)，申萬宏源證券認(rèn)為，一方面，與政治局會議提出的“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用”有關(guān)。另一方面，全面降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息的組合拳有助于緩釋商業(yè)銀行的負(fù)債壓力。

央行本次還降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，申萬宏源證券預(yù)計每年可節(jié)約銀行資金成本大概150億-200億元，緩解商業(yè)銀行負(fù)債端成本，為貸款利率下行打開一定空間。我國銀行業(yè)凈息差自2022年起持續(xù)收窄，2024年四季度已降至1.52%，制約貨幣政策傳導(dǎo)效率。此次通過負(fù)債端成本壓降釋放的政策空間，使LPR與公積金貸款利率下調(diào)成為可能。

關(guān)于降息，財通證券認(rèn)為，美國加征關(guān)稅將給中國出口帶來沖擊，其對于經(jīng)濟的不利影響或在二季度開始顯現(xiàn)，貨幣政策優(yōu)先目標(biāo)有必要過渡至經(jīng)濟增長。市場預(yù)期美聯(lián)儲降息最早在7月落地，人民幣匯率壓力有望隨之緩解，國內(nèi)貨幣政策實質(zhì)性寬松的窗口已經(jīng)打開。

除了總量寬松政策加碼以外，結(jié)構(gòu)性貨幣工具也同步發(fā)力，主要包括：階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率從5%調(diào)降至0%；全面下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25%；增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、支農(nóng)支小再貸款額度，并設(shè)立5000億元服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款；優(yōu)化兩項支持資本市場的貨幣政策工具。

近些年，央行先后創(chuàng)設(shè)了多項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，目前形成了總量工具為主、結(jié)構(gòu)性工具為補充的貨幣政策調(diào)控框架。到4月末，存續(xù)的結(jié)構(gòu)性政策工具共9項，主要聚焦于國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域、重大戰(zhàn)略和薄弱環(huán)節(jié)，存量余額約5.9萬億元，占人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的13%。財通證券指出，結(jié)構(gòu)性降息、再貸款額度提高等一系列舉措有利于引導(dǎo)信貸投向、降低企業(yè)融資成本并擴大內(nèi)需，對于汽車消費、設(shè)備更新投資帶來提振。

自2024年“924”一系列政策實施以來，房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)了積極回穩(wěn)的跡象，但其中仍有波折，房地產(chǎn)市場的修復(fù)仍需進一步鞏固。此次央行的組合拳有兩項惠及房地產(chǎn)市場：一是政策利率下調(diào)將引導(dǎo)LPR利率出現(xiàn)同步下降；二是央行宣布降低個人住房公積金貸款利率0.25%，其中五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步調(diào)整。這有利于支持居民家庭剛性住房需求，促進房地產(chǎn)市場止跌企穩(wěn)，以增強內(nèi)需對于經(jīng)濟的支撐作用。

民生證券認(rèn)為，除了央行上述工具外，新型政策性金融工具等增量政策“未完待續(xù)”。4月25日政治局會議就“設(shè)立新型政策性金融工具”做出部署，隨著后續(xù)外部沖擊可能的進一步顯現(xiàn)，政策性金融工具可作為穩(wěn)定國內(nèi)投資的重要抓手。

持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場

面對關(guān)稅的巨大不確定性，如何緩解外貿(mào)企業(yè)受到的負(fù)面沖擊呢？李云澤指出，將制定實施銀行業(yè)保險業(yè)護航外貿(mào)發(fā)展系列政策措施。在強化金融紓困方面，將融資協(xié)調(diào)工作機制擴展至全部外貿(mào)企業(yè)，推動銀行加快落實各項穩(wěn)外貿(mào)政策，確保應(yīng)貸盡貸、應(yīng)續(xù)盡續(xù)。對受關(guān)稅影響較大、經(jīng)營暫時困難的市場主體，“一企一策”提供精準(zhǔn)服務(wù)。

在穩(wěn)市場方面，吳清表示，既努力在市場運行上體現(xiàn)“穩(wěn)”，同時在激發(fā)市場活力、強化市場功能上體現(xiàn)“進”。吳清還強調(diào)，“股市穩(wěn)定關(guān)乎經(jīng)濟社會大局、關(guān)乎億萬投資者切身利益。”

過去一段時間，穩(wěn)市場的政策取得了顯著的效果。4月初以來，美政府關(guān)稅政策嚴(yán)重沖擊國際經(jīng)貿(mào)秩序，國際金融市場劇烈動蕩，也給國內(nèi)資本市場帶來很大壓力。面對突如其來的嚴(yán)峻考驗，在黨中央、國務(wù)院堅強領(lǐng)導(dǎo)下，各相關(guān)部門迅速行動，打出了一攬子穩(wěn)市“組合拳”。A股市場僅經(jīng)歷了一天的大幅波動后快速持續(xù)反彈、回穩(wěn)向好，展現(xiàn)出較為強勁的韌性和抗風(fēng)險能力。

未來穩(wěn)市場的增量政策主要涵蓋三個方面：一是全力鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭。全力支持中央?yún)R金公司發(fā)揮好類“平準(zhǔn)基金”作用。二是突出服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展這個重要著力點。三是大力推動中長期資金入市。

在推動中長期資金入市方面，保險資金入市將進一步松綁。李云澤指出，進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，為市場引入更多增量資金。調(diào)整優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，進一步調(diào)降保險公司股票投資風(fēng)險因子，支持穩(wěn)定和活躍資本市場。

此外，抓緊印發(fā)和落實《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，努力形成“回報增—資金進—市場穩(wěn)”的良性循環(huán)。未來公募基金將更加突出以投資人最佳利益為導(dǎo)向，將更有利于激發(fā)市場活力。

廣發(fā)證券認(rèn)為，匯金公司資金與兩項支持資本市場工具都具有一定的逆周期屬性，保險和公募基金更加市場化，具有更強的順周期特征。一方面利用逆周期資金形成預(yù)期錨，兜住風(fēng)險下限；另一方面穩(wěn)定盤活順周期資金引入活水，整體有助于強化政策效果，提升資本市場彈性。

本文刊于05月10日出版的《證券市場周刊》