新形勢之下,政策推進和技術進步共同推動了小微企業財稅SaaS領域的發展。

在政策方面,金稅四期全面落地,以及2024年7月1日起施行的新修改《中華人民共和國會計法》,加速推動財稅領域迎來新機遇。在中國當前的宏觀經濟形勢之下,政府在進行新一輪財稅體制改革,因此通過財稅數據的共享,加大稅費征管力度,堵塞制度漏洞成為政府的必要選擇。

在技術方面,金稅四期推動了全國電子稅局的上線,能夠以較低的研發成本實現全國覆蓋,特別是在電子發票和一鍵報稅方面取得了突破,同時AI技術的成熟,特別是RPA、自動化、大模型、規則引擎和OCR技術,使企業能夠實現全自動的記賬報稅。

在這個過程中,我們看到一些SaaS公司的2024年中報數據都取得了良好的增長,尤其是暢捷通毛利率明顯改善,成為小微企業財稅SaaS領域盈利性率先大幅轉好的公司。目前,在財稅Saas領域,港股二級市場的投資者關注最多的公司是暢捷通和金蝶。

順應財稅改革和財稅SaaS行業的時代背景之下,從選股的視角,我們應該怎么看待這兩家公司的投資價值呢?

兩家公司的戰略重點對比

財稅產品針對不同規模的企業客戶——包括大型企業、中型企業、小型及微型企業,提供了多樣化的產品與功能。更為重要的是,這些產品需配以差異化的營銷策略、項目實施流程及管理制度,簡而言之,向如中石化此類超大型企業提供的服務,與面向僅擁有50名員工的小微企業所提供的服務,在本質上實為兩種截然不同的商業模式。

小微企業在SaaS產品方面的需求展現出高度同質化、較高的復購率及強可預測性特征。為了更精準、更專注地服務于小微企業客戶群體,用友集團采取了分拆策略,成立了暢捷通作為獨立實體;而金蝶則選擇了不單獨設立公司,而是沿用其原有模式,統一管理與服務各類型企業客戶。

就兩家企業的具體業務操作而言,金蝶選擇在“蒼穹”這一統一平臺上開發適用于大、中、小型企業的產品,其服務小微企業的方式,某種程度上類似于將成人西裝調整尺寸以適應兒童穿著。而暢捷通則是作為獨立實體,專門構建了一個平臺,這一做法更類似于專為兒童設計并制作服裝。

2家公司的關鍵業務和財務數據對比

根據2024年中報和電話會的相關數據,2家公司的關鍵信息對比如下。

暢捷通:

財務方面:2024年上半年總收入達到4.53億元,同比增長21%。毛利為3.27億元,同比增長33%,毛利率達到72%,較去年同期提高了七個百分點。訂閱收入為3.1億元,同比增長35%。

業務方面:公司在2024年上半年實現了經營性盈虧平衡,經營性現金流凈額轉正為4900多萬元。公司訂閱業務的ARR同比增長44%,達到6.9億元,云訂閱合約負債同比增長32%,達到6.4億元。新增云付費用戶數為7.3萬,同比增長29%,累計云付費用戶突破70萬。在銷售策略上,暢捷通通過渠道銷售、線上直營和生態合作三管齊下,推動業務快速發展。

數據暢捷通業績電話會議

金蝶

業務數據:披露的面向小型企業的星辰產品線,凈留存客戶數是6.3萬戶,凈金額續費率是92%;面向小微企業的精斗云產品線,凈留存客戶數是33.5萬戶,凈金額續費率是87%,經營利潤率40%。

財務方面:金蝶在2024年上半年收入28.7億元,同比增長11.9%;ARR31.5億元,同比增長24.2%;歸母凈虧損2.18億元。其中,金蝶的小微型企業收入繼續增長17.3%,達到5.88億元。

數據金蝶投資者關系網站

需要注意的是,在續費率等數據計算方法上,不同公司的口徑有所不同,不能完全可比。金蝶公司對小微企業產品線的信息披露有限,這也說明了該系列在公司中的地位和影響力。

金蝶披露的精斗云經營利潤率高達40%,遠高于軟件服務類整個行業的情況,由于這只是金蝶小微業務其中一條產品線,無法確定成本費用的分攤方式,該指標無法和同業公司直接對比。一般而言,如此高的營業利潤率理應促使公司大力投入以加快發展,但金蝶對該產品線信息的有限披露似乎與此邏輯相悖。這種數據結果與實際行動間的不一致,需要投資者進行深入的研究和分析。

(3)公司業績指引方面

暢捷通:在客戶方面,計劃在2025年實現100萬累計云用戶(當前為70萬)。預計公司未來三年實現總收入復合增長率不低于20%。考慮到公司逐步扭虧為盈,未來2-3年將實現更高的增長水平、盈利能力。

金蝶:公司預計全公司能夠在2025年實現扭虧。

結合以上的分析,主業更清晰、增長更明確的暢捷通更為值得關注,并且公司當前市值(11億港元)接近公司賬上現金(12.34億元,無有息負債),這些提供了更高的安全邊際。

文章內容和觀點僅供參考,不構成投資建議。投資有風險,決策需謹慎。