自今年11月末起，海王生物（000078.SZ）在二級(jí)市場(chǎng)掀起一股強(qiáng)勁上漲行情。11月26日至12月5日收盤(pán)，該股走出8天7板，累計(jì)漲幅超過(guò)107%。

這場(chǎng)股價(jià)狂歡究竟是短期情緒驅(qū)動(dòng)，還是價(jià)值重估的起點(diǎn)？市場(chǎng)爭(zhēng)議持續(xù)升溫。有觀點(diǎn)認(rèn)為，海王生物的股價(jià)異動(dòng)，背后是全國(guó)流感高發(fā)期下感冒藥品與疫苗配送概念的炒作。

與股價(jià)形成鮮明反差的是，海王生物經(jīng)營(yíng)狀況欠佳，近三年累計(jì)虧損超39億元，核心業(yè)務(wù)盈利能力差、資產(chǎn)負(fù)債率高企等問(wèn)題凸顯，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂。

走到階段性高點(diǎn)后，海王生物的股價(jià)開(kāi)啟下行趨勢(shì)，12月8日、9日連續(xù)回調(diào)，12月11日盤(pán)中觸及跌停，最終收跌8.49%，報(bào)4.42元/股。

8天7板后迎跌停，流感概念光環(huán)褪去

近期，流感進(jìn)入流行季。根據(jù)中國(guó)疾控中心的監(jiān)測(cè)，17個(gè)流感高流行水平的省份檢測(cè)陽(yáng)性率超過(guò)45%，預(yù)計(jì)全國(guó)在12月中上旬流感達(dá)峰的可能性較大。流感的流行，帶動(dòng)了相關(guān)藥物需求爆發(fā)。

海王生物在11月20日投資者交流活動(dòng)中，針對(duì)投資者提出的疫苗和感冒藥物相關(guān)業(yè)務(wù)問(wèn)題回復(fù)稱，下屬子公司有疫苗冷鏈運(yùn)輸業(yè)務(wù)，且公司在產(chǎn)治療感冒的藥品包含氯酚黃敏片、嗎啉胍片等。

因此，海王生物被視為“流感概念股”遭到了資金的爆炒。從11月26日起，海王生物的股價(jià)開(kāi)啟連板模式，走出8天7板，期間累計(jì)漲幅達(dá)到107.45%。包括作手新一、思明南路等知名游資，以及量化打板等多路資金，均先后現(xiàn)身該股龍虎榜，推動(dòng)其股價(jià)持續(xù)上行。

事實(shí)上，海王生物這一波行情與前三季度末股價(jià)低點(diǎn)形成鮮明對(duì)比，其市值在短期內(nèi)翻倍，成交量明顯放大，顯示出該股投機(jī)性增強(qiáng)。

不過(guò)，從海王生物的業(yè)務(wù)分布來(lái)看，流感概念相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的帶動(dòng)或比較有限。2025年上半年，該公司流感相關(guān)的醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)（含感冒藥品）收入為2.81億元，占比僅1.96%，雖然毛利率達(dá)到36.14%，但規(guī)模有限，難以對(duì)公司業(yè)績(jī)形成實(shí)質(zhì)性支撐。

12月8日盤(pán)中，海王生物觸及5.70元/股的階段高點(diǎn)后開(kāi)始回落，12月9日遭遇跌停。截至12月11日收盤(pán)，海王生物跌8.49%，報(bào)4.42元/股，總市值為116.3億元。

業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，資金鏈較為緊張

公開(kāi)資料顯示，海王生物成立于1992年，1998年12月在深交所主板上市。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，現(xiàn)已形成以醫(yī)藥流通為核心，包含醫(yī)藥研發(fā)、醫(yī)藥工業(yè)在內(nèi)的三大業(yè)務(wù)板塊。

目前，海王生物的核心收入來(lái)源為醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，2025年上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.96億元，同比下降16.63%，占總營(yíng)收的比重達(dá)到62.16%；毛利率僅為8.04%，在所有業(yè)務(wù)板塊中最低。

受國(guó)家醫(yī)藥行業(yè)政策調(diào)整以及部分區(qū)域公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)額減少等因素影響，海王生物醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的利潤(rùn)持續(xù)被壓縮，核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)羸弱，使得公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。

2022年至2024年，海王生物連續(xù)出現(xiàn)虧損，分別虧損10.27億元、16.90億元、11.93億元，累計(jì)虧損達(dá)到39.1億元。2025年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2570萬(wàn)元，同比下降44.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)仍然虧損7760萬(wàn)元。

值得關(guān)注的是，在“藥品采購(gòu)兩票制”深化、帶量采購(gòu)全面推行及醫(yī)保控費(fèi)持續(xù)收緊的政策環(huán)境下，醫(yī)藥流通行業(yè)整體面臨財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)，高應(yīng)收、高負(fù)債已成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。一方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率走低，盈利空間持續(xù)收窄；另一方面，下游客戶回款周期拉長(zhǎng)，而上游供應(yīng)商付款條件保持剛性，這種賬期錯(cuò)配的矛盾，進(jìn)一步加劇了行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司的資金鏈承壓程度。

截至2025年三季度末，海王生物的應(yīng)收賬款余額達(dá)到150.7億元，占總資產(chǎn)的比例約為55%，這意味著公司超過(guò)半數(shù)的資產(chǎn)以應(yīng)收賬款的形式存在，嚴(yán)重影響其資金周轉(zhuǎn)率。

壓力傳導(dǎo)至現(xiàn)金流層面，海王生物同期的貨幣資金余額為20.71億元，較年初減少40.07%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降21.64%，資金儲(chǔ)備能力也隨之減弱。負(fù)債端，截至2025年三季度末，海王生物的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.57%，是A股醫(yī)藥流通板塊負(fù)債率最高的一家企業(yè)。該公司負(fù)債總額達(dá)到244.32億元，資金鏈極為緊張。

隨著近期股價(jià)的快速拉升，海王生物的估值已明顯偏離行業(yè)常態(tài)。截至2025年12月11日，海王生物的市凈率達(dá)到6.38倍，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平（1.41倍）。

分析人士指出，因重資產(chǎn)、低毛利、高周轉(zhuǎn)的特性，市場(chǎng)通常會(huì)給予醫(yī)藥流通行業(yè)偏低估值，海王生物在概念催化下被賦予類似醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)的估值預(yù)期，這種錯(cuò)位推高了其市凈率。一旦市場(chǎng)情緒降溫、資金獲利了結(jié)，過(guò)高的估值將面臨向行業(yè)均值回歸的壓力，股價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。

籌劃“易主”三年終落空

業(yè)績(jī)持續(xù)承壓之下，海王生物曾謀求控制權(quán)變更以尋求突破，但最終以失敗告終。

2025年6月，海王生物宣布與廣東省絲綢紡織集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“絲紡集團(tuán)”）及控股股東深圳海王集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“海王集團(tuán)”）簽署解除協(xié)議，終止籌劃三年之久的控制權(quán)變更事項(xiàng)。

將時(shí)間拉回到2022年3月，海王生物首次披露擬籌劃重大資產(chǎn)重組及控股股東籌劃混合所有制改革事項(xiàng)，當(dāng)時(shí)一度點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)國(guó)資入主紓困的期待。

然而，這場(chǎng)交易籌劃持續(xù)了接近三年之久，進(jìn)展一直較為緩慢，期間甚至因長(zhǎng)期無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展而引來(lái)深交所的關(guān)注函。漫長(zhǎng)和反復(fù)地溝通、盡調(diào)與方案調(diào)整，成為過(guò)去三年的常態(tài)。

直至2024年7月，這場(chǎng)“馬拉松”似乎才看到終點(diǎn)線。交易方案最終敲定：海王集團(tuán)將其持有的3.16億股（占公司總股本12%）以每股2.43元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給絲紡集團(tuán)，總價(jià)為7.67億元。同時(shí)，海王集團(tuán)及其一致行動(dòng)人將放棄剩余全部股份的表決權(quán)。

為進(jìn)一步鞏固控制權(quán)，海王生物還計(jì)劃向絲紡集團(tuán)及其控股股東廣新集團(tuán)定向增發(fā)不超過(guò)6.2億股，募資金額不超過(guò)14.88億元。根據(jù)方案，交易完成后，絲紡集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股比例將增至28.78%，海王生物實(shí)際控制人將變更為廣東省人民政府。

但是，夢(mèng)想最終未能照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。在方案公布未滿一年之際，各方選擇了“友好分手”。其公告強(qiáng)調(diào)解約是協(xié)商一致的結(jié)果，互不追究責(zé)任。海王集團(tuán)將無(wú)息退還絲紡集團(tuán)此前支付的1000萬(wàn)元意向金。

根據(jù)當(dāng)初雙方簽訂的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，海王集團(tuán)及實(shí)際控制人張思民曾向絲紡集團(tuán)作出業(yè)績(jī)承諾，海王生物2025年至2027年的凈利潤(rùn)將分別不低于3億元、4億元、5億元，三年累計(jì)不低于12億元。

但結(jié)合2024年近12億元的巨額虧損，以及2025年前三季度依舊疲軟的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，這份業(yè)績(jī)承諾或已基本淪為“不可能完成的任務(wù)”。而業(yè)績(jī)承諾的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間形成的鴻溝，或許正是絲紡集團(tuán)選擇退出的核心原因之一。

聚焦醫(yī)療器械+創(chuàng)新藥能否破局？

盡管此次引入國(guó)資未果，但海王生物仍希望繼續(xù)尋求戰(zhàn)略合作機(jī)會(huì)。海王生物在公告中明確指出，公司仍會(huì)與有意向的國(guó)資主體針對(duì)股權(quán)合作事宜展開(kāi)積極洽談，探討未來(lái)通過(guò)優(yōu)勢(shì)資源整合、深化業(yè)務(wù)協(xié)同等方式，拓展新的發(fā)展空間，為公司創(chuàng)造新機(jī)遇。

在業(yè)務(wù)層面，海王生物計(jì)劃聚焦醫(yī)療器械板塊的資源整合與市場(chǎng)拓展，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和深化戰(zhàn)略合作等方式推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。海王生物此前在調(diào)研活動(dòng)中透露，公司已與波士頓科學(xué)、強(qiáng)生等頭部品牌展開(kāi)深度合作，2025年上半年公司醫(yī)療器械板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約49.86億元，已形成穩(wěn)定規(guī)模與專業(yè)服務(wù)壁壘。

同時(shí)，如何在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中打造差異化優(yōu)勢(shì)，亦是海王生物接下來(lái)的努力方向。海王生物表示，公司相關(guān)部門梳理了工業(yè)體系內(nèi)的產(chǎn)品清單，定期收集重點(diǎn)品種數(shù)據(jù)，依托海王體系內(nèi)的零售渠道資源協(xié)同銷售，逐步打造公司的黃金單品，加快產(chǎn)品的有效轉(zhuǎn)化，以提升市場(chǎng)占有率和盈利水平。

此外，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)對(duì)于公司也格外重要。據(jù)了解，海王生物正在向創(chuàng)新藥、生物制藥、高毛利普藥等領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)。該公司還在院外業(yè)務(wù)、終端業(yè)務(wù)進(jìn)行新的業(yè)務(wù)拓展，在電商業(yè)務(wù)方面加大人員投入。在中藥業(yè)務(wù)上，海王生物子公司與部分醫(yī)院進(jìn)行合作打造區(qū)域智慧中藥房，同時(shí)也在加速推進(jìn)特醫(yī)食品業(yè)務(wù)落地。

由此看來(lái)，海王生物想要改變經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，需要做的事情還有很多。各項(xiàng)新業(yè)務(wù)能否取得突破，覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)將保持關(guān)注。