投資小紅書-第264期

過 面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時如果不是翻開歷史，投資者很難想象：在短短幾個月內，一種炙手可熱的商品價格會從每株3萬美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。

人類的本性都存在慕強，普通投資者容易被流行風向所吸引，但如果不問利潤來自何方，那么直沖云霄的價格和令人艷羨的利潤可能都會成為致命“絞索”。投資大師們不是因為天性保守，而是因為有意識地搜集足夠多的反面案例，明白跟風投資背后的重大風險，才提出“不懂不做”，堅持不被流行的風向吸引，從而避免不可逆的傷害。

有人會說，為何不去利用一場泡沫？追逐泡沫所帶來的財富看似很輕松，實則是天下最危險的事。這是因為泡沫的破裂往往是迅速而決絕，幾乎無人可以全身而退。投資者須謹記巴菲特所說的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來跟你做交易才行。”

盡管整體的金融泡沫非常少見，但局部性的金融泡沫時有發生。然而，如果從歷史的眼光來看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場泡沫無論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結局，而其中絕大多數參與者絕不僅會喪失紙面利潤，而且會喪失自己的本金，那些通過借貸來參與泡沫的投資者更是陷入負債深淵。

在金融投資中，流動性會在你最需要的時刻消失。如果發生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來的后果卻會成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢之前需要優先考慮損失的可能性。

泡沫之下潛藏“絞索”

人性的瘋狂超出想象，一株本來沒什么價值的郁金香球莖到1636年時價格相當于現在2.5萬至3萬美元，相當于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。

“不論貴族還是平民，或是農民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從上至下的各個階級都把財產變現再投進郁金香市場中。房屋和土地被賤賣以獲取現金，或者直接作為支付工具在郁金香市場上被低價出售。外國人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭。”查爾斯·麥凱在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書中描述道。

毫無疑問，價格的每輪高漲都會吸引更多的投機者加入。與此同時，這也仿佛證明了價格的合理性，為價格的進一步上漲打開空間。

1637年，這場泡沫走向尾聲，已經醒悟的人和焦慮不安的人開始脫身，沒有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發了恐慌，價格迎來斷崖式的跌落。要知道那些投機者中的一大部分還是用抵押財產的貸款購買郁金香的，他們要面臨突如其來的財產剝奪甚至破產。

麥凱說，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產，陷入萬劫不復境界，這場災難之后，人們極端痛苦，互相指責，到處尋找替罪羊，但這場災難的真正原因是大眾狂熱和對金融規律的無知。

所有的金融泡沫都暗含了歸零風險

對金融歷史的輕視導致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓。投資大師們對“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。

在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬鎊，這筆錢大概相當于今天的300萬美元，由此留下了牛頓的那句名言，時常被人說起，用以提醒股市的風險——“我能算出天體的運行規律，卻無法預測人類的瘋狂”。

人們很難在金融泡沫中致富，這是因為人性難改，所有的人都不想錯過發財的機會，想要等到最后一刻才撤離市場，然而此時已經來不及了。

追逐泡沫是踏上財富的不歸路，巴菲特對此有清醒的分析。“他們明明知道，在舞會逗留的時間越久，南瓜馬車和老鼠現出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯過這場盛大舞會的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來臨的前一秒離場。問題來了：舞會現場的時鐘沒有指針！”

投機看似天下最為容易的事，實則是最危險的事。總有一根針在等待著每個泡沫，當二者相遇的時候，新一波投資者會再次重溫老教訓。

任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風險，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結果可能依然為零，再大的基數乘以零依然是零。

這就是重陽投資創始人裘國根曾說過的，運用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉或出局的可能，投資就變成了危險的“俄羅斯輪盤賭”。

在任何一項投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變為現實的概率有多小，如果無視這種可能繼續投資，資金歸零的可能性就會不斷攀升，早晚有一天，風險無限擴大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒有人能夠逃得了這一切。

比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們在過去幾十年中從來不會被熱點誘惑，從來不背離自己投資原則的原因。他們不是對新事物反應遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人

日斗投資董事長王文用了5年多的時間，將公司打造為資金管理規模300多億元的私募公司。但他并沒有停下奔跑的腳步，仍然不懈怠地尋求更好的潛在投資機會。

“吃著碗里的，看著鍋里的，還看著別人鍋里的。”這是王文與他人最大的區別。他努力奔跑，怕自己的“所知障”會讓自己留在舊時代里；他也努力修行，讓自己的投資原則不會脫離價值投資的基本層面。

他說，“佛教講的‘所知障’，就是你知道的東西會形成障礙，你能想到嗎，王府井和西單的商場里會人流稀少，我們在北京念書時，這是不可能的事。投資最怕的是離開事實講修行，時代變化太快了，投資不能陷入自我意識的牢籠里。”

不沉迷既往業績，努力認清事實部分

王文在投資生涯中，兩次靠煤炭實現了投資躍升。在2004年至2011年期間，王文在煤炭股伊泰B上實現了約40倍的收益，完成了個人財富的躍遷；在2020年這波煤炭股的大行情中，王文又率領日斗投資躍升為私募界的“頂流公司”。

但王文依然保持清醒狀態。他說，煤炭行業過去三年的投資增速幾乎是所有行業中最快的，這些新增投資最終將形成新的供給，這點非常值得警惕。

王文說，大家一定要控制、節制、克制，全世界的上游資源類企業都要控制產量的，原油也是一樣的，如果沒有OPEC（石油輸出國組織）控制供應，那么原油價格會變成負的，因為它更沒法存。

王文說，如果大家都不新增產能的話，煤炭企業的好日子能過很久。

正因為時代是變化的，王文是個絕不戀棧的人。王文的原則是“吃一看二眼觀三”：吃著碗里的，看著鍋里的，還要看著別人鍋里的，投資要從不懈怠，隨時跟蹤，積極尋找最大潛力的投資機會。

“投資關鍵是不能陷入自我意識的牢籠中去，世界本來是天寬地闊的，但人類容易活在自我意識的牢籠里，大部分人是陷在情緒里，或者他很少研究事實的部分。”他開玩笑說，事實部分是最難的，以前常說價格圍繞價值變動，但現在看來價值變化比價格還快。

王文認為，每個人生來的機會有限，而市場每五年有一次大機會，每三年有一次小機會，其它時間比較平庸，即使投資生涯達到50年，也不過是十次大漲，十次小漲，能夠把握的機會就二十次。所以要積極把握住盡可能多的機會。

股票的最佳買點在哪里？

王文認為，‘所知障’也可以形成了最佳的買點，那就是在一個行業被投資者長期拋棄之后，利空已基本消化，但市場對這些行業仍然充滿偏見，無論它的業績發生了怎樣的變化，也不能打動普通投資者，投資的買點恰恰發生在業績發生后，情緒翻轉前。

煤炭在2011年左右達到上一輪頂峰后，在接近10年的時間里都在下跌盤整，普通投資者對煤炭股完全提不起興趣。煤炭行業頭部公司的利潤在2016年悄然上漲，然而市場行情直到2019年前都沒有太大表現。隨著利潤逐漸上漲，煤炭股開始起飛。2019年以來，煤炭股連續6年以上漲報收，成為大盤下行背景中最亮的行業之一。

王文曾持倉電信運營商亦是如此。由于移動互聯的強勢推進，電信運營商自2007年以來，股價持續下行，直到2021年才止跌起漲。在投資人的意識中，電信運營商是落后的老牌國企，早已被市場拋棄。但電信運營商業績自2016年以來業績就在穩定上行，電信運營頭部企業2024年的凈利潤相比2016年增長了約30%。低估值、高股息、高現金流等因素推動了電信運營商年線“五連陽”。

白酒亦是如此。頭部白酒企業自2007年以后就被市場拋棄，直到2016年業績增速重歸10%以上，白酒企業2016年到2021年漲幅為10倍左右。

王文認為，市場偏離度越大，股價暴漲的空間就越大。他當前看好券商銀行保險等金融行業，地產的沖擊波已經基本消化，但市場對這些行業仍然充滿偏見，而這些企業的業績事實上已經悄然上漲。業績增長既成事實之后，投資者認知改變之前，恰恰是相關股票的最佳買點。

“眾生相”和“壽者相”

王文說：“我們不炒人工智能，市場就是這樣一輪一輪的很瘋狂，有些人會認為，未來不用思考都是采用人工智能的，但我們必須祛魅，中證2000里的小股票估值都從60倍上漲到了100多倍了，我們要頂住這個壓力，看到事實的業績才能投資。”

王文表示，中證2000等指數增強型量化產品受到市場的追捧，其中隱藏的風險被市場忽視了。對于廣大投資者來說，他們將量化指增產品理解為穩賺不賠的類固定收益，理解為“刀快、馬快、算法好”就可以，對底層資產是什么并不在意；但對于量化指增產品的發行者來說，他們做了中證2000或者中證1000是其投資方向的信息披露，并不能保證穩賺不賠。

業內人士認為，正是這種理解上的雙層隔離導致了資金不斷加速涌向了人工智能等公司，一旦泡沫破裂，投資者將會受傷嚴重。

王文認為，正像佛經上所說的，人相、我相、眾生相、壽者相。眾生相，就是大家都在炒人工智能，但你沒炒，那你是不是落伍了？而什么是壽者相，比如馬斯克說了“谷歌很牛”，或者黃仁勛說了“我們將來顛覆人類”，那你信不信。對有的人來說，眾生相可能受得了，但“壽者相”難以抵御。如果那么牛的人跟你吃個飯，再跟你一講，第二天，你就瘋了。

王文表示，人的一輩子能保住自己的財富本身是一件很困難的事情，有無數的壓力，很多人在做傻事，或為了虛妄的名利，或為了其它的東西。投資好像踢足球一樣，防守最重要。

責編：羅曉霞

排版：王璐璐

校對：高源

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