作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

一邊在資本市場(chǎng)高調(diào)“掃貨”，一邊卻收到監(jiān)管警示函——近日，長城人壽因違規(guī)舉牌站在了聚光燈下。

12月9日，河北證監(jiān)局一紙監(jiān)管函披露，長城人壽在持有新天綠能（0956.HK）股份達(dá)到5%的舉牌線后，未按規(guī)定暫停交易，被采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。盡管處罰并不算重，卻為這家近兩年頻頻舉牌的險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)敲響了合規(guī)警鐘。

近幾年險(xiǎn)資舉牌熱度持續(xù)攀升，2025年舉牌次數(shù)已創(chuàng)下近十年新高。而長城人壽更是成為其中活躍的“主角”之一，被市場(chǎng)稱為股市“掃貨王”，2023年6月以來已舉牌12家A股及港股上市公司，從新能源到公用事業(yè)，其出手頻繁且果斷，投資版圖不斷擴(kuò)張。

這背后，是長城人壽近年來在投資業(yè)績上的亮眼表現(xiàn)：2024年投資收益實(shí)現(xiàn)翻倍增長，2025年前三季度繼續(xù)增長24.65%，投資收益率位居行業(yè)前十位。

在投資收益和保費(fèi)收入大幅增長的帶動(dòng)下，2024年?duì)I業(yè)收入達(dá)到265.85億元，同比增幅超過37%，歸母凈利潤5.17億元——不僅成功扭虧為盈，更創(chuàng)下成立以來的最高盈利紀(jì)錄。然而劇情在2025年似乎進(jìn)入了“變奏段”，前三季度，公司營收與凈利潤雙雙下滑，與去年全年的強(qiáng)勁增長形成對(duì)比。

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舉牌新天綠能，

“越線”未剎住閘？

根據(jù)河北證監(jiān)局的罰單信息顯示，9月23日長城人壽增持了新天綠能100萬股，增持后合計(jì)持有新天綠能股票21040萬股，占新天綠能總股本的5.0027%。9月24日，長城人壽披露了上述交易行為。根據(jù)新天綠能披露的信息，在本次增持之前，長城人壽持有新天綠能4.979%股份，增持前后持有的股份均為H股。

新天綠能公告

但是長城人壽在持有新天綠能股份達(dá)到5%時(shí)，未停止買賣新天綠能股份，違反了《證券法》相關(guān)規(guī)定，被河北證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

雖然該項(xiàng)處罰對(duì)長城人壽沒有實(shí)質(zhì)性的金額損失，但行政監(jiān)管措施已計(jì)入證券期貨市場(chǎng)誠信檔案。這對(duì)近年來以“積極投資”形象示人的長城人壽而言，無疑是一記合規(guī)警鐘，也讓市場(chǎng)重新審視險(xiǎn)資在權(quán)益投資熱潮中面臨的風(fēng)控與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)《證券法》和《上市公司收購管理辦法》，當(dāng)投資者及一致行動(dòng)人持有上市公司發(fā)行股份的比例達(dá)到5%的臨界點(diǎn)，也就是觸發(fā)舉牌線，以及在此基礎(chǔ)上每增加或減少1%股份，應(yīng)當(dāng)在次日通知上市公司，并予公告。此外，在公告后的3日內(nèi)要暫停買賣該股票。

長城人壽履行了公告的義務(wù)，但是違規(guī)點(diǎn)在于，公告后的3日內(nèi)繼續(xù)買賣該股票。

圖源：罐頭圖庫

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，《證券法》設(shè)置“5%暫停買賣+3日披露”條款，首要目的是防止大資金暗中建倉、突襲控股，保護(hù)中小投資者信息公平；同時(shí)給市場(chǎng)冷靜期，避免股價(jià)被連續(xù)拉抬造成異常波動(dòng)。

此次監(jiān)管警告的處罰不算嚴(yán)重，柏文喜還稱，如果此類行為造成嚴(yán)重后果，受到的監(jiān)管處罰可能要更嚴(yán)重，包括對(duì)投資人及直接責(zé)任人處以罰款及警告，短線交易差價(jià)上繳上市公司，極端情況下，監(jiān)管還可以要求限期減持至5%以下，并限制未來一段時(shí)間的新增權(quán)益投資。

長城人壽近年來在A股市場(chǎng)頻頻舉牌，對(duì)證券業(yè)規(guī)則應(yīng)當(dāng)比較了解，因舉牌動(dòng)作違規(guī)被處罰的案例在行業(yè)中并不多見。

針對(duì)該次處罰事件，長城人壽在回應(yīng)“”時(shí)稱，本次違規(guī)并非對(duì)規(guī)則不了解，而是實(shí)際操作中出現(xiàn)的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)與交易執(zhí)行實(shí)時(shí)銜接問題。公司后續(xù)將進(jìn)一步完善內(nèi)控管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防控全流程，嚴(yán)格落實(shí)交易合規(guī)要求，堅(jiān)決杜絕此類問題再次發(fā)生。

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兩年半舉牌12家上市公司

2025年，保險(xiǎn)資金在A股市場(chǎng)延續(xù)了活躍的舉牌態(tài)勢(shì)，全年已舉牌近40家上市公司，創(chuàng)下近十年新高，顯示出險(xiǎn)資在資產(chǎn)配置中對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的重視與傾斜。在長期利率中樞下行、優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)稀缺的背景下，通過舉牌鎖定具備長期成長性與穩(wěn)定分紅能力的上市公司，成為多家險(xiǎn)企提升投資收益、拉長久期的重要策略。

從舉牌標(biāo)的看，新能源、公用事業(yè)、高端制造等符合國家戰(zhàn)略方向的行業(yè)龍頭備受青睞，體現(xiàn)了險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與追求長期回報(bào)的雙重邏輯。隨著舉牌行為日趨頻繁，部分險(xiǎn)資正從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資角色，向注重戰(zhàn)略協(xié)同與公司治理的“積極股東”悄然轉(zhuǎn)變。

柏文喜表示，險(xiǎn)資舉牌創(chuàng)新高，核心原因可歸納為三點(diǎn)：一是監(jiān)管“松綁”，償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化，權(quán)益投資空間被放大；二是“資產(chǎn)荒”倒逼，固收資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，險(xiǎn)資需用高股息權(quán)益資產(chǎn)填補(bǔ)利差缺口；三是估值與紅利窗口，A/H藍(lán)籌估值處于歷史低位，股息率普遍在4%以上，恰好匹配險(xiǎn)資長期負(fù)債端現(xiàn)金流需求。此外，H股對(duì)險(xiǎn)資有“紅利豁免權(quán)+折價(jià)”雙重紅利，今年多數(shù)舉牌都落在H股，成為今年最突出的配置方向。

長城人壽在A股市場(chǎng)持續(xù)活躍，近兩年增持或舉牌多家上市公司，而隨著去年“924行情”以來股市的持續(xù)升溫，上市公司股價(jià)上漲，給長城人壽也帶來了豐厚的投資收益。

2023年6月以來，長城人壽舉牌的A股上市公司包括浙江交科（002061.SZ）、中原高速（600020.SH）、無錫銀行（600908.SH）、江南水務(wù)（601199.SH）上海能源（600508.SH）、城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）、贛粵高速（600269.SH）；除此之外，長城人壽還積極在港股“掃貨”，包括綠色動(dòng)力環(huán)保（1330.HK）、中國水務(wù)（0855.HK）、大唐新能源（1798.HK）、秦港股份（3369.HK）、新天綠能。

兩年半內(nèi)A股、H股舉牌公司累計(jì)達(dá)12家；其中，2024年以來共舉牌10家，2025年以來已舉牌4家。

中原高速2023年6月舉牌以來，兩年半內(nèi)股價(jià)上漲了30%左右；無錫銀行自2024年1月舉牌以來，近兩年時(shí)間內(nèi)股價(jià)上漲了32%左右；城發(fā)環(huán)境自2024年5月舉牌以來股價(jià)上漲了27%左右；綠色動(dòng)力環(huán)保自2024年7月末舉牌以來股價(jià)上漲了27%左右。

圖源：罐頭圖庫

不過也有價(jià)格表現(xiàn)一般的股票，比如上海能源、大唐新能源舉牌以來股價(jià)呈現(xiàn)出一定波動(dòng)性，但總體來看仍然是上漲的，只不過漲幅相對(duì)較小。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年三季度末，長城人壽共持有23家A股上市公司股份，持倉市值超過75億元，其中持股比例超過5%的有6家。從行業(yè)來看，聚焦能源、公用事業(yè)、鐵路公路等領(lǐng)域。

根據(jù)長城人壽償付能力報(bào)告，2023年末、2024年末、2025年三季度末，持股比例大于5%的上市股票投資占比分別為3.93%、5.86%、7.35%，持續(xù)上升。

一邊積極增持、舉牌，一邊也在減持部分公司股票，兌現(xiàn)投資收益。2024年以來，減持的A股公司包括廣東建工（002060.SZ）、五洲交通（600368.SH）、金富科技（003018.SZ）、昊華能源（601101.SH）、奧瑞金（002701.SZ）、楚天高速（600035.SH）等。

雖然債券是險(xiǎn)資的壓艙石，但受股市行情提振，隨著股票投資比例不斷上升、股價(jià)持續(xù)上漲，近兩年長城人壽在投資方面業(yè)績不俗。2024年投資收益42.62億元，較上一年的20.69億元翻了1倍多，創(chuàng)下成立以來最高水平。2025年前三季度，投資收益35.02億元，同比增長24.65%。

前三季度投資收益率、綜合投資收益率分別為4.65%、6.07%，在72家壽險(xiǎn)公司中均排在前十名。

3

保費(fèi)收入連漲10年后，

前三季度新單保費(fèi)下降超4成

長城人壽于2005年9月20日注冊(cè)成立，注冊(cè)資本68.39億元，截至三季度末總資產(chǎn)規(guī)模1676.27億元，主要業(yè)務(wù)范圍包括人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)及上述保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為金融街集團(tuán)旗下唯一一家壽險(xiǎn)公司，實(shí)際控制人為北京市西城區(qū)國資委。

2024年?duì)I業(yè)收入達(dá)到265.85億元，同比增長37.21%，歸母凈利潤5.17億元，扭虧為盈，且均達(dá)到成立以來最高水平。良好的業(yè)績表現(xiàn)，除了受上述提到的投資收益推動(dòng)，與保費(fèi)收入高速增長有較大關(guān)系。

當(dāng)年保費(fèi)收入260.82億元，較2023年增加30.44億元，同比增長13.21%，過去十年連續(xù)增長；此外，分出保費(fèi)43.3億元，較2023年減少18.98億元，共同推動(dòng)總營收大幅增長。

圖源：罐頭圖庫

在創(chuàng)下歷史最佳業(yè)績之后，今年前三季度長城人壽營收、利潤雙降，營業(yè)收入207.93億元，同比下降7.66%，歸母凈利潤1.51億元，同比下降83.36%。其中，保費(fèi)收入214.55億元，同比下降5.92%。

長城人壽在償付能力報(bào)告中指出，截至9月30日，公司簽單保費(fèi)229.05億元，同比下降 12.46%。其中，新單規(guī)模保費(fèi)累計(jì)達(dá)成62.28億元，同比下降43.04%。續(xù)期保費(fèi)累計(jì)達(dá)成 166.77億元，同比增長9.5%。不過公司續(xù)期保費(fèi)同比保持正增長，新單保費(fèi)同比下降幅度收窄，負(fù)債業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，符合公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

全年保費(fèi)收入是否會(huì)止步“十連漲”，還要看四季度的保費(fèi)情況。

在償付能力方面面臨一定壓力，三季度核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為102.21%、153.84%，較二季度分別下降了15.94個(gè)百分點(diǎn)、9.9個(gè)百分點(diǎn)，今年前兩個(gè)季度風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)結(jié)果均為BBB類。雖然償付能力滿足監(jiān)管要求，但是近幾年在壽險(xiǎn)公司中一直處在下游水平。

2022年三季度至2025年一季度，核心償付能力充足率一直在100%以下，綜合償付能力充足率則在150%-160%區(qū)間。

償付能力充足率是衡量保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)健康度和賠付實(shí)力的核心指標(biāo)，如果指標(biāo)偏低，通常說明保險(xiǎn)公司面臨著短期財(cái)務(wù)穩(wěn)健性不足、長期抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱的核心問題。如果公司為了追求規(guī)模，大量銷售高資本消耗的業(yè)務(wù)，或者投資過于激進(jìn)，都會(huì)快速消耗資本金，導(dǎo)致充足率下降。

通常的解決方案除了股東增資之外，還包括發(fā)行資本補(bǔ)充債券、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低高風(fēng)險(xiǎn)投資等。

背靠控股股東金融街集團(tuán)，長城人壽共享金融街的平臺(tái)資源，在資本注入、業(yè)務(wù)拓展、公司治理等方面獲得有力支持。

圖源：罐頭圖庫

2023年12月，長城人壽增資擴(kuò)股，金融街投資子公司北京華融為長城人壽增資約5.54億元，參與此次增資還有中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金二期股份有限公司、北京德源什剎海房屋管理有限公司，均為國資背景。

長城人壽共增資10.93億元，其中6.88億元計(jì)入注冊(cè)資本，公司注冊(cè)資本由55.32億元變更為62.19億元。彼時(shí)長城人壽表示，這表明了在當(dāng)前保險(xiǎn)股權(quán)交易市場(chǎng)較為低迷的大環(huán)境下，公司股東和社會(huì)資本對(duì)長城人壽高質(zhì)量發(fā)展的信心。

2024年12月末，長城人壽再次“補(bǔ)血”6.2億元，公司收到《北京金融監(jiān)管局關(guān)于長城人壽保險(xiǎn)股份有限公司變更注冊(cè)資本的批復(fù)》，批準(zhǔn)公司注冊(cè)資本從62.19億元增加至68.39億元。

總體來看，今年長城人壽在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中，雖然保費(fèi)收入有所下滑，但過去多年經(jīng)營較為穩(wěn)健，保費(fèi)收入增長勢(shì)頭較為良好；在股市多次舉牌，隨著股價(jià)上漲，推動(dòng)投資收益大幅增長。不過結(jié)合未來公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展、資本市場(chǎng)不確定性等因素，公司資本補(bǔ)充壓力依然較大。

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