本文時(shí)代周報(bào) 作者：張汀雯

圖蟲創(chuàng)意

在光伏行業(yè)的深度調(diào)整期，企業(yè)海外融資之路也出現(xiàn)了新轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

12月9日晚間，光伏組件龍頭隆基綠能（601012.SH）公告，終止境外發(fā)行全球存托憑證（Global Depository Receipts，以下簡稱“GDR”）并在瑞士證券交易所（SIX Swiss Exchange）掛牌上市的計(jì)劃。

“此次終止是根據(jù)市場情況決定，后續(xù)任何融資等事項(xiàng)均以公告為準(zhǔn)。”12月10日，隆基綠能有關(guān)人士向時(shí)代周報(bào)記者表示。

時(shí)代周報(bào)記者注意到，上述情況并非個(gè)例。整體來看，自2022年掀起的光伏企業(yè)瑞士GDR發(fā)行熱潮已全面“結(jié)冰”，相關(guān)計(jì)劃相繼折戟。當(dāng)前，晶科能源（688223.SH）、陽光電源（300274.SZ）等少數(shù)企業(yè)仍在“闖關(guān)”德國法蘭克福證券交易所（Frankfurt Stock Exchange）。

瑞士GDR發(fā)行計(jì)劃相繼折戟

隆基綠能此次終止的GDR計(jì)劃始于2022年10月，籌劃歷時(shí)超三年。

根據(jù)其2023年6月披露的預(yù)案，公司擬募資不超199.96億元，投向鄂爾多斯年產(chǎn)46GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目、鄂爾多斯年產(chǎn)30GW單晶電池項(xiàng)目、馬來西亞年產(chǎn)6.6GW單晶硅棒項(xiàng)目、馬來西亞年產(chǎn)2.8GW單晶組件項(xiàng)目以及越南年產(chǎn)3.35GW單晶電池項(xiàng)目。

隆基綠能在公告中表示，由于外部多方面因素發(fā)生變化，且關(guān)于本次發(fā)行上市的相關(guān)決議有效期已經(jīng)屆滿，公司根據(jù)實(shí)際情況與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)過深入探討和謹(jǐn)慎分析后，決定終止。

在此期間，隆基綠能的業(yè)績波動(dòng)也是行業(yè)情況變化的縮影。2022年至2024年，隆基綠能歸母凈利潤從148.12億元驟降至虧損86.18億元。2025年前三季度，隆基綠能虧損34.03億元，同比出現(xiàn)減虧跡象。

隆基綠能的退出并非個(gè)例。2022年底開始，光伏企業(yè)曾掀起瑞士GDR發(fā)行“熱潮”，多家企業(yè)試圖通過這一渠道拓展國際融資、推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。

2023年1月，愛旭股份（600732.SH）擬發(fā)行GDR并申請?jiān)谌鹗孔C券交易所掛牌上市，同年6月便宣布終止；2023年1月光伏膠膜商福斯特（603806.SH）也擬發(fā)行GDR，2024年1月宣布終止；2025年1月，光伏裝備企業(yè)先導(dǎo)智能（300450.SZ）公告終止其發(fā)行GDR并在瑞士證券交易所掛牌上市的計(jì)劃。

截至目前，光伏板塊仍未出現(xiàn)成功案例，為何光伏企業(yè)的瑞士GDR發(fā)行計(jì)劃相繼折戟？

12月10日，有行業(yè)人士向時(shí)代周報(bào)記者表示，近幾年，光伏行業(yè)市場情況變化實(shí)在太快，此前也少有人能預(yù)見形勢冷卻如此迅速。企業(yè)融資環(huán)境和投資邏輯均發(fā)生變化，海外融資計(jì)劃自然難以推進(jìn)。

同日，匯生國際資本總裁黃立沖則向時(shí)代周報(bào)記者表示，GDR審核速度放緩、批文陸續(xù)過期，也是不少企業(yè)籌劃兩三年后最終選擇終止的重要外部因素。

在其看來，截至目前仍未有“成功樣本”，是三個(gè)層面的結(jié)構(gòu)性問題。“一是行業(yè)周期與政策環(huán)境同步轉(zhuǎn)冷；二是GDR從‘融資+套利’的工具，回歸‘純粹的跨境股權(quán)融資’對(duì)把GDR當(dāng)成快錢的一部分發(fā)行人和投資者來說，參與意愿自然會(huì)下降；三是境外股權(quán)融資的稀釋成本與公司治理壓力，都比企業(yè)最初預(yù)期要高。”

法蘭克福能否打開融資新局？

在瑞士GDR之路接連受挫時(shí)，也有部分光伏企業(yè)將海外融資的目光轉(zhuǎn)向了德國法蘭克福證券交易所。

2024年10月，晶科能源、陽光電源均宣布擬在境外發(fā)行GDR并在法蘭克福證券交易所上市。

此前預(yù)案顯示，晶科能源擬募資45.00億元，投向山西二期14GW一體化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。同年12月，該事項(xiàng)獲得上交所受理，目前仍在推進(jìn)中；陽光電源則擬募集資金不超過48.22億元，投向年產(chǎn)20GWh先進(jìn)儲(chǔ)能裝備制造項(xiàng)目、海外逆變設(shè)備及儲(chǔ)能產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目、數(shù)字化提升項(xiàng)目等。

“嚴(yán)格從規(guī)則上看，法蘭克福證券交易所和瑞士證券交易所都在中歐通框架之下，核心監(jiān)管權(quán)仍在中國證監(jiān)會(huì)和境內(nèi)交易所，境外交易所層面的上市規(guī)則并不存在本質(zhì)難易差異。真正的差別更多體現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)和行業(yè)偏好上。”黃立沖強(qiáng)調(diào)。

在國內(nèi)競爭壓力下，瞄準(zhǔn)海外新興市場增量是光伏企業(yè)轉(zhuǎn)型的必要方向，而歐洲作為光伏重要市場，通過境外上市融資，對(duì)企業(yè)拓寬國際融資渠道，也能更好地對(duì)接當(dāng)?shù)厥袌鲑Y源，為海外業(yè)務(wù)拓展提供支撐。不過，目前看來，上述兩家企業(yè)的法蘭克福GDR計(jì)劃能否成為行業(yè)首例，尚需觀察監(jiān)管審批結(jié)果。

黃立沖表示，“法蘭克福在歐洲能源、工業(yè)和可再生板塊的機(jī)構(gòu)投資者基礎(chǔ)更厚，對(duì)光伏、電池、儲(chǔ)能這類資產(chǎn)的研究和配置習(xí)慣更成熟，理論上更有利于晶科能源、陽光電源這樣產(chǎn)業(yè)屬性很強(qiáng)的公司。不過最終是否成功，關(guān)鍵仍取決于項(xiàng)目窗口期內(nèi)的行業(yè)情緒、歐股風(fēng)險(xiǎn)偏好以及發(fā)行人與承銷商在定價(jià)上的妥協(xié)程度。”