估值暴跌95%。

作者 | 孫夢圓

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

近日，港股市場傳來一則重磅消息，在物業(yè)管理服務領域深耕的上市公司國銳生活(108.HK)，正式對外宣布了一項重大收購計劃——將以2.69億元的價格，收購北京春雨天下軟件有限公司78.3%的股份。

要知道，北京春雨天下軟件有限公司是知名移動醫(yī)療服務平臺春雨醫(yī)生的運營主體。按此次作價估算，春雨醫(yī)生的整體估值約3.44億元，與巔峰時期超10億美元的估值相比，縮水比例超95%。雖然被“賤賣”，但此次跨界收購，無疑為近年來萎靡不振的春雨醫(yī)生帶來了一場及時雨。

截至12月9日收盤，國銳生活報收3.74港元/股，總市值120.4億港元。

01
抱團取暖

國銳生活原名國銳地產(chǎn)有限公司，2023年才更名為國銳生活。主營物業(yè)開發(fā)與管理，業(yè)務范圍涵蓋多國物業(yè)發(fā)展及投資，并在北京、河北提供物業(yè)管理服務。

值得一提的是，此次并非國銳生活首次涉足醫(yī)療健康領域。天眼查數(shù)據(jù)顯示，國銳生活此前已投資天津雨銳健康科技有限公司和深圳雨銳健康科技有限公司這兩家衛(wèi)生和社會工作行業(yè)企業(yè)。

圖源：天眼查

結合當前的行業(yè)政策，由于春雨醫(yī)生的核心業(yè)務涉及增值電信服務及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域，依據(jù)《外商投資準入特別管理措施(負面清單)(2024年版)》規(guī)定，外資持股比例不得超過50%，這直接構成了此次交易實施的核心難點。國銳生活如此布局，或正是為了突破相關外資準入壁壘，進一步深化其在醫(yī)療健康領域的投資。

從協(xié)議來看，國銳生活設計了VIE合約架構(可變利益實體架構)，國銳生活將與春雨醫(yī)生16名賣方訂立4份協(xié)議，擬以約2.69億元人民幣(約2.948億港元)收購春雨醫(yī)生78.3%股權，交易完成后國銳生活將成為春雨醫(yī)生的絕對控股股東，其總股本將增至33.67億股，原控股股東持股比例略有稀釋，16名賣方合計持股約4.37%。

收購代價主要通過發(fā)行代價股份(每股1.6港元，合計1.47億股)及部分現(xiàn)金支付。在支付安排上，首期支付20%，約5380萬元人民幣現(xiàn)金;二期支付80%，其中A類認購房對應部分以發(fā)行1.36億股A類代價股份支付，B類認購房對應部分以約1710萬元人民幣現(xiàn)金支付。此外，國銳生活方面表示，還將收購春雨醫(yī)生剩余部分股份，正在與相關股東進行磋商。

而對于此次收購事項的理由，國銳生活表示，其物業(yè)板塊近期經(jīng)營承壓，2024年集團物業(yè)管理服務收入同比減少約17%，投資物業(yè)公平值凈虧損約9.348億港元，面臨顯著的公平值波動。在此背景下，國銳生活認為有必要發(fā)展具有韌性和規(guī)模化的新收入來源，加快多元化步伐，進入非周期性、輕資產(chǎn)且現(xiàn)金流更穩(wěn)定可見的行業(yè)，以減輕物業(yè)定期重估對盈利及權益的影響，穩(wěn)定長期回報表現(xiàn)。

圖源：罐頭圖庫

財報數(shù)據(jù)顯示，國銳生活在業(yè)績表現(xiàn)上承受著一定壓力，2022年至2024年營業(yè)收入分別為3.15億元、3.2億元、2.87億元，歸母凈利潤則連續(xù)三年虧損，分別為-2.86億元、-1.17億元、-8.51億元;不過進入2025年，其經(jīng)營狀況出現(xiàn)轉機，上半年營業(yè)收入達1.56億元，歸母凈利潤實現(xiàn)190.7萬元的正增長。

與之形成對比的是，春雨醫(yī)生近年來卻陷入了經(jīng)營困境。2023年全年、2024年全年及2025年1 - 10月，公司收入持續(xù)下滑，分別為1.01億元、6622.6萬元和5104.8萬元;盈利方面同樣堪憂，同期稅后虧損分別為957.2萬元、2294.9萬元和291.8萬元。截至2025年10月31日，春雨醫(yī)生未經(jīng)審計的凈資產(chǎn)約為9490萬元人民幣。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，國銳生活深耕房地產(chǎn)投資與物業(yè)管理領域，而春雨醫(yī)生專注于數(shù)字醫(yī)療行業(yè)，二者雖分屬不同賽道，在技術、運營、人才、監(jiān)管等方面存在顯著“產(chǎn)業(yè)距離”，但也正因如此，若能實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，有望充分整合雙方優(yōu)勢資源，達成高效的資源互補，開拓出更為廣闊的發(fā)展空間。

02
三度“易主”

春雨醫(yī)生為進入移動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域較早的公司。“春雨醫(yī)生”原名“春雨掌上醫(yī)生”，是北京春雨天下軟件有限公司旗下的健康應用App，于2011年11月上線，致力于用科技手段幫助人們掌握健康信息、尋醫(yī)問藥等。

春雨醫(yī)生創(chuàng)始人兼CEO張銳，曾是“媒體人轉型創(chuàng)業(yè)”的代表，擁有中國人民大學生物學學士和新聞學碩士學位，曾擔任《京華時報》新聞中心主任。

2011年，在移動互聯(lián)網(wǎng)起步階段，時任網(wǎng)易副總編的張銳敏銳察覺到“十年一遇的行業(yè)機會”，于是攜手曾柏毅(前有道詞典負責人)及其發(fā)小李光輝共同創(chuàng)立春雨醫(yī)生。在“不做社交、不做純工具應用、不做游戲”的明確原則下，張銳選擇切入醫(yī)療健康這一社會剛需領域，致力于打造連接醫(yī)患的移動醫(yī)療平臺。

張銳曾說，他想做成中國最大的移動醫(yī)療公司。“我們想用互聯(lián)網(wǎng)的方式，解決中國人看病難的問題。”于是，春雨醫(yī)生首創(chuàng)了“在線問診”模式——用戶通過手機App，可以隨時向醫(yī)生咨詢健康問題，享受輕量級的醫(yī)療服務。

2014年通常被視為中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“元年”，這一年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療開啟了爆發(fā)式增長。春雨醫(yī)生也迎來了資本的偏愛，2014年至2016年，春雨醫(yī)生先后完成C輪5000萬美元融資，估值超過10億美元，成為當時最受矚目的獨角獸之一。

2015年，春雨醫(yī)生在北京、上海、廣州、武漢、漢州等城市揭牌25家線下診所。但遺憾的是，互聯(lián)網(wǎng)公司投入的大部分線下診所并未走通，成立一年之內(nèi)，春雨醫(yī)生又火速叫停線下所有診所項目。

一年后，正在謀劃變革之際，張銳倒在了曙光前夕。2016年10月，張銳因心肌梗死去世，這個創(chuàng)造了中國“移動醫(yī)療”概念的年輕人將生命定格在了44歲。

據(jù)“財新網(wǎng)”2016年6月報道，春雨醫(yī)生當時已完成12億融資Pre-IPO環(huán)節(jié)，2015年線上問診業(yè)務實際收入1.3億元，盈利3000萬，計劃分拆打包上市，但在A股并購或者新三板上市兩大方案尚在踟躕。

自創(chuàng)始人張銳意外離世后，春雨醫(yī)生的上市計劃擱淺，而與之而來的，是公司管理層的動蕩。

2017年4月，原華潤醫(yī)療集團信息管理部總經(jīng)理張琨加入春雨醫(yī)生，成為張銳離世后首位正式CEO。張琨出身醫(yī)學家庭，有著扎實的臨床醫(yī)學和醫(yī)療信息學專業(yè)背景，此前還深度參與過一家頗具影響力的在線醫(yī)療平臺創(chuàng)辦工作，在醫(yī)療行業(yè)數(shù)字化轉型領域積累了不少經(jīng)驗。

張琨與張銳理念不同，他主張“擁抱醫(yī)療”，認為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療不應是顛覆傳統(tǒng)醫(yī)療，而是要與傳統(tǒng)醫(yī)療深度融合、協(xié)同發(fā)展。基于此，他發(fā)布了“3EP”戰(zhàn)略，即賦能醫(yī)院、服務患者、助力伙伴。該戰(zhàn)略在原有在線問診業(yè)務上開拓了新業(yè)務，“賦能醫(yī)院”是把春雨的互聯(lián)網(wǎng)技術和運營能力給實體醫(yī)院，例如幫助醫(yī)院搭建線上預約掛號系統(tǒng)、優(yōu)化患者就診流程、開展遠程醫(yī)療服務等，提升醫(yī)院的服務效率和質量。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)一直面臨未盈利、無閉環(huán)商業(yè)模式的困境。在張琨的帶領下，春雨醫(yī)生也艱難摸索，但資金壓力巨大。2019年1月，張琨從春雨醫(yī)生離職，去醫(yī)美連鎖機構伊美爾任總裁。據(jù)《北京商報》，彼時，他稱“這條路太長，熬不起”。

2019年初，春雨醫(yī)生原CTO、聯(lián)合創(chuàng)始人曾柏毅暫代CEO。曾柏毅早年負責技術研發(fā)，在春雨醫(yī)生的技術架構搭建和系統(tǒng)優(yōu)化方面發(fā)揮了重要作用。暫代期間，春雨醫(yī)生也在積極尋求外部合作和資源整合，但尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。

同年8月，張銳夫人王羽瀟回歸春雨醫(yī)生任CEO，曾柏毅重回CTO崗位。王羽瀟畢業(yè)于中國人民大學新聞學院，曾在西門子醫(yī)療、中國空間技術研究院、北京市朝陽區(qū)東壩鄉(xiāng)任職。作為張銳伴侶，她也是春雨創(chuàng)始團隊核心成員，參與過公司早期創(chuàng)業(yè)、投融資和品牌公關工作。

王羽瀟回歸后，全面梳理優(yōu)化公司內(nèi)部管理，并重啟張銳2015年提出的“五芒星模型”。該模型以醫(yī)生、患者、醫(yī)院、藥/械、保險為端點，連接任意兩者可衍生商業(yè)模式。新戰(zhàn)略下，公司與醫(yī)生、醫(yī)院、藥/械企業(yè)、保險公司合作深化：與更多知名醫(yī)生合作組建專家團隊;與多家三甲醫(yī)院深度合作共享資源技術；與藥企開展臨床試驗與藥品推廣;與保險公司推出定制健康保險產(chǎn)品。

2020年，政策寬松、需求增長為春雨醫(yī)生帶來新機遇，春雨醫(yī)生完成數(shù)千萬的E輪融資。公司加大了在技術研發(fā)和醫(yī)療服務創(chuàng)新方面的投入，推出了一系列新的產(chǎn)品和服務。據(jù)春雨醫(yī)生當時提供的數(shù)據(jù)，截至2020年8月，平臺共聚集中國真實在院執(zhí)業(yè)醫(yī)生超過63萬，覆蓋全科；累計注冊用戶逾1.3億;日咨詢量峰值超過30萬次。春雨醫(yī)生在線問診開放平臺也接入了百度、華為、泰康、陽光保險、中意保險、中英保險等700余家合作方。

從財報數(shù)據(jù)來看，多年過去，春雨醫(yī)生依然在探索互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的盈利模式。值得一提的是，此次收購后，王羽瀟作為股東，仍然持有春雨醫(yī)生9.77%股權，為公司資本化交易打基礎。

圖源：天眼查

03

并購成敗關鍵在整合

“中商產(chǎn)業(yè)研究院”指出，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)正經(jīng)歷深刻變革，其發(fā)展模式從單一在線問診加速向“預防—診療—康復”全鏈條數(shù)字化轉型。另據(jù)該研究院發(fā)布的《2019 - 2024年互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療市場前景研究報告》數(shù)據(jù)，我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場規(guī)模持續(xù)擴大，2023年已達3925億元，預計2025年市場規(guī)模將增至4799億元。

在巨大的市場規(guī)模下，春雨醫(yī)生不斷進行著用戶積累。截至2025年6月，春雨醫(yī)生已積累1.8億用戶，超過68萬公立醫(yī)院執(zhí)業(yè)醫(yī)師入駐平臺，累計服務患者超4億人次，積累了3億多的健康檔案數(shù)據(jù)，日均問診量超39萬，客戶滿意度達到98%。

而對于國銳生活而言，如何盤活春雨醫(yī)生積累的醫(yī)生資源和用戶基礎，將其與自身業(yè)務有效結合，是決定這次收購成敗的關鍵。

國銳生活新聞稿指出，雙方結合旨在達成“1+1>2”效應。國銳生活將為春雨醫(yī)生提供資金、物業(yè)社區(qū)渠道及客戶資源，助其探索“社區(qū)健康”等線上線下新模式以突破增長邊界。長期戰(zhàn)略是生態(tài)構建，以春雨醫(yī)生為中樞，縱向做深重點專科服務與品牌建設，橫向拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，創(chuàng)新居家健康等模式打造智能健康場景。過程中會篩選協(xié)同標的，通過投資并購完善AI數(shù)字醫(yī)療生態(tài)。

據(jù)上述新聞稿，此次轉型，國銳生活的主營業(yè)務將從地產(chǎn)轉向科技醫(yī)療，從而獲得全新的增長敘事和估值想象空間，春雨醫(yī)生的用戶、數(shù)據(jù)及科技屬性是其價值重估核心驅動力。國銳生活董事局主席魏純暹指出此為戰(zhàn)略抉擇，旨在共創(chuàng)標桿；春雨醫(yī)生CEO王羽瀟則期待借新平臺加速技術普惠。

圖源：罐頭圖庫

中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平認為，國銳生活作為主營房地產(chǎn)與物業(yè)管理的公司，跨界收購春雨醫(yī)生面臨的最大整合風險在于業(yè)務協(xié)同與管理的挑戰(zhàn)。

林先平表示，春雨醫(yī)生的1.8億用戶數(shù)據(jù)在收購后，可通過以下方式實現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)：一是深化數(shù)據(jù)挖掘，開發(fā)個性化健康管理服務或保險產(chǎn)品;二是結合國銳生活的物業(yè)資源，拓展社區(qū)醫(yī)療、家庭醫(yī)生等線下場景;三是與第三方機構合作，在合規(guī)前提下探索精準營銷或醫(yī)藥研發(fā)支持，但需嚴格遵守數(shù)據(jù)安全與隱私保護法規(guī)。

江瀚分析稱，春雨醫(yī)生積累的海量用戶健康行為數(shù)據(jù)具有高價值，在合法合規(guī)前提下，經(jīng)脫敏處理與授權，向醫(yī)藥企業(yè)、商業(yè)保險公司提供定制化數(shù)據(jù)分析服務，是直接B端變現(xiàn)路徑；結合國銳生活物業(yè)場景，探索“社區(qū)健康+智慧物業(yè)”融合模式，嵌入在線問診等服務打造健康管理閉環(huán)，可實現(xiàn)C端收入轉化；長期看，數(shù)據(jù)價值釋放需依托生態(tài)協(xié)同，國銳生活引入相關戰(zhàn)略投資者構建“地產(chǎn)—健康—金融”三角生態(tài)，春雨醫(yī)生數(shù)據(jù)可成價值樞紐，但必須建立嚴格數(shù)據(jù)治理框架保障用戶隱私權益，否則得不償失。

對春雨醫(yī)生而言，被收購意味著在資金和資源上獲得了支撐，有望依托國銳生活的社區(qū)場景探索新的增長路徑。對國銳生活而言，這是一次重要的戰(zhàn)略轉型，意圖抓住數(shù)字醫(yī)療的發(fā)展機遇。跨界并購的成功與否，最終取決于后續(xù)的整合運營。你認為春雨醫(yī)生能夠借助國銳生活，盤活現(xiàn)有資源嗎?評論區(qū)留言吧!