獨立 稀缺 穿透

越是艱難處,越是修心時

作者：聞道

編輯：楚逸

風品：離歌

銠財——銠財研究院

首發上會被暫緩審議，永大股份仍有諸多疑問待解。

11月26日，在審議會議上，公司被要求進行收入確認及核查，經營業績的持續穩定性、產品產量、能源消耗量、主要原材料采購金額變動趨勢與收入變動趨勢不一致的原因及合理性也被問詢。其中，永大股份光伏業務又是關注重點。

面對連串質疑，永大股份該如何接招、能否成功釋疑呢？

1

從增收不增利到增利不增收

募資擴張追問

LAOCAI

不算苛求。據，永大股份11月向新疆東部合盛硅業有限公司（以下簡稱東部合盛）年產20萬噸高純晶硅項目提供的壓力容器完成驗收，并確認收入1.75億元，但永大股份2025全年預計營收仍將同比下降。

值得一提的是，作為合盛硅業全資子公司，東部合盛也是11月剛被列為被執行人。據合盛硅業2024年報，東部合盛年產20萬噸高純晶硅項目計劃總投資額176.31億元，截至2024年末項目進度為65%。

事實上，監管對于永大股份光伏業務的關注是多維度的，包括該業務的銷售內控措施合理性、收入確認依據充分性、應收賬款可回收性等。

據招股書，永大股份專注基礎化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫藥等領域的壓力容器研發、設計、制造、銷售及相關技術服務，構建了涵蓋反應壓力容器、換熱壓力容器、分離壓力容器和儲存壓力容器在內的非標壓力容器產品體系。

聚焦本次募資，擬主要用于“重型化工裝備生產基地一期建設項目”。據公司問詢回復函，該項目計劃總投資額5.91億元，其中建筑工程費2.70億元，設備購置費1.72億元，預備費及鋪底流動資金9,204.54萬元。項目已于2025年2月啟動建設，建成達產后，預計年新增3萬噸壓力容器產能，重點面向超大、超長型壓力容器市場。

考量在于，自2023年以來，永大股份產能利用率出現回落，尤其2024年降超20個百分點。好在2025上半年回升至92.75%，但在產能利用率顯著波動的背景下，公司仍計劃通過新增產能實現規模翻倍，其后續消化能力難免引人關注。

看看業績面，或許也有無奈與急迫。

上會稿顯示，2025年前九月，永大股份營收 3.61億元，凈利7041.77萬元，同比分別變動-25.16%與-3.34%。且公司預計2025年營收約7億元至7.5億元，同比變幅約-14.56%至-8.46%。凈利約1.13億元至 1.3億元，同比變幅約5.89%至21.81%，呈現“增利不增收”局面。

永大股份解釋稱，營收同比下降，主要受項目安裝調試驗收時點的影響，安裝調試驗收的時間由客戶根據項目進度統籌安排，具體受客戶場地、不同標段進度、安裝周期、審批流程等因素影響，但凈利潤整體保持穩定、可持續。

考量在于，2024年公司營收增長15.04%至8.19億元，凈利卻同比下降18.35%至1.07億元，有多穩定呢？

從“增收不增利”到“增利不增收”，業績起伏不定也增加了監管方疑慮，在審議會議上，永大股份被要求說明經營業績是否穩定可持續，是否存在大幅下滑風險。

深入業務面，這種擔憂并不多余。招股書顯示，2022-2025前半年（以下簡稱報告期內），永大股份壓力容器平均售價為 2.50 萬元/噸、3.44 萬元/噸、3.44 萬元/噸與 3.00萬元/噸。

永大股份解釋稱，報告期內各類別壓力容器的平均售價存在波動，主要系公司產品為定制化的非標準壓力容器設備，在市場上較難取得相同產品的參考價，公司采用“成本+合理利潤率”定價模式，綜合考慮原材料價格、生產工時、制造難度與復雜程度、產品質量要求、公司品牌與產品優勢、預計競爭激烈程度等因素，根據雙方談判或投標結果確定最終銷售價。

2

研發費率較低

大客戶依賴隱憂

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看向客戶端，永大股份需警惕業務結構單一與大客戶集中依賴的雙重隱憂。

報告期內，永大股份應用于煤化工、石油化工、基礎化工領域的營收占比為 83.99%、94.86%、79.27%與 97.38%，這種集中依賴，讓公司業績較易受下游波動影響。

對此，招股書中進行了補充，公司假設因下游行業周期性波動導致公司營業收入減少10%，則將導致凈利下滑18.62%。

另一廂，按同一控制下合并口徑統計，報告期內公司向前五名客戶的銷售收入占主營業務收入比達 85.36%、67.32%、66.47%與 86.69%。

永大股份解釋稱，公司客戶的集中度較高，主要系下游行業單個項目的投資金額較高與公司的客戶主要為大型企業集團所致。

值得注意的是，2023年—2025上半，公司新晉前五大客戶數分別為4家、2家、3家。大客戶集中依賴又變動較頻，疊加擬募資擴產，難怪監管層會重點關注經營業績的穩定可持續性。

想有更強定價權、優化客戶結構、支撐產能擴張戰略，歸根結底需產品核心競爭力打底，背后離不開研發蓄力。

招股書披露，截至2025年6月30日，永大股份從事研發工作的研發人員共53人，占公司員工總數的16.77%。報告期內，研發費為2228.33萬元、2439.99萬元、2566.13萬元與1231.08萬元，營收占比為3.20%、3.43%、3.13%與3.84%，遜色于同業可比公司均值的4.08%、4.40%、5.07%與4.70%。都說無研發不競爭，上述落后可是加分項？

3

應收賬款、存貨高企

自身短板知多少

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看看存貨、應收賬款，或許有更深體會。

報告期內，永大股份存貨賬面價值分別為6.13億元、8.32億元、5.95億元與5.52億元，占當期總資產比達48.81%、55.34%、45.79%與 40.91%。

永大股份表示，若未來市場環境發生重大變化、生產成本發生大幅上漲或客戶取消訂單，可能導致存貨發生跌價，對公司的盈利產生不利影響。

應收賬款也處較高水平。各期末賬面價值分別為2.36億元、2.05億元、2.64億元和2.53億元，占當期營收比在28.73%至39.38%之間波動。

永大股份坦言，隨著經營規模擴大，未來應收賬款總額預計將進一步攀升，管理難度加劇。若催收不力或客戶信用狀況惡化，公司將面臨顯著的壞賬風險，對生產經營造成不利沖擊。

并不過慮，報告期內，公司光伏板塊所產生的營收分別為9493.72萬元、2560.91萬元、1.56億元與631.86 萬元，占主營業務收入比為 13.72%、3.62%、19.14%、1.98%。

2025年大幅下滑，主要受光伏業整體產能過剩與技術迭代加速的雙重影響。隨著N型電池對傳統P型電池的快速替代，壓力容器市場需求結構發生劇烈變化。由于未能及時布局新一代技術，公司光伏設備訂單被更高效產能的競對蠶食。即業績波動，不僅凸顯光伏業周期性風險，也折射了永大自身短板。

不過，若是將開文提到的對東部合盛年產20萬噸高純晶硅項目確認的收入1.75億元納入進來，永大股份2025全年光伏領域營收占比將超20%，占年度預計總營收的23.30%—24.96%，形成應收賬款及合同資產7797.92萬元。公司收入確認的同月，即與合盛硅業簽訂了分期付款的《和解協議》。

玩味的是，即便合盛硅業履行新協議，永大股份年內仍需計提572.16萬元的信用減值損失。若其違約，則可能產生3898.96萬元、7797.92萬元的損失，繼而沖擊公司2025年度的業績表現。

這也是此次審議會議上，監管對永大股份光伏業務頗為關注，審視該業務銷售內控措施合理性、收入確認依據充分性、應收賬款可回收性的原因。

如上所言，就在上月，東部合盛已被列為被執行人。且據天眼查，東部合盛持有的多家公司股權在今年下半年也已被凍結。而據永大股份對第二輪審核問詢函的回復，公司2025年11月對東部合盛年產20萬噸高純晶硅項目確認的收入1.75億元，將回款約1.19億元。不禁疑問，這1.19億元回款目前是否已經全額收到？

除了合盛硅業，永大股份回款風險還體現在另一訴訟中。公司與內蒙古潤陽悅達新能源科技的買賣合同糾紛，雖于2024年10月達成調解協議，約定對方分期支付所欠貨款3,544.28萬元，但因客戶未履行，公司已于2025年1月申請強制執行。雖然公司已全額計提壞賬準備，體現了財務審慎，可仍需警惕暫時衍生的現金流壓力。

行業分析師王婷研認為，永大股份2025年業績情況存在不確定性，背后反映出公司過多依賴大客戶、行業集中的隱憂。收入確認及核查是考察企業業績成色、發展穩定性的重要因素，在此有牽絆首發上會被暫緩審議在情理中。

3

累計分紅超2億

募資額縮減

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聚焦IPO募資用途，北交所在問詢中要求永大股份詳細說明本次募投項目中各項投資的合理性，包括建筑工程、設備購置、預備費及鋪底流動資金的具體測算依據，新增建筑面積是否合理，以及是否存在廠房閑置風險。同時，要求公司結合自身的資產負債結構、貨幣資金和現金流情況，說明本次募資規模是否合理。

對此，永大股份起初回應稱，公司目前資產負債率高于行業平均水平，貨幣資金在流動資產中占比偏低，經營活動現金流與凈利潤的比值也不穩定。公司認為，本次募集資金將有助改善財務結構、降低財務風險、增強資金實力，從而支持業務擴張和盈利提升。

但最新提交的招股書（上會稿）中還是調整了募資計劃，只保留擴產項目，募資額從原來的5.58億元減到4.58億元，取消了之前計劃的5000萬元補流項目。

可從實際財務情況看，永大股份確實有補流需求。截至2024年末，公司貨幣資金余額為8166.04萬元，扣除受限資金后為7455.61萬元，僅占流動資產的7.51%，遠低于同行業20.26%的平均水平。

對此可比公司更顯急迫，廣廈環能該比例高達51.90%，科新機電、蘭石重裝等也超過14%。到2025年6月底，永大股份貨幣資金升至9846.57萬元，占比提高到9.37%，可喜可賀，但仍明顯低于行業平均水平。

追其原因，報告期內的頻頻分紅不得不提。2021年至2024年間共實施了三次現金分紅，總金額達2.03億元。如果這筆錢沒分出去，公司資金狀況會好很多。

一邊擬募資擴產補流，一邊大額分紅，永大股份這一做法自然引發了爭議，到底缺不缺錢？

能夠肯定的是，控股股東家族是分紅最大受益者。招股書顯示，李昌哲為公司控股股東。實控人為李昌哲、李進、顧秀紅，分別持股61.62%、7.74%、17.20%，合計86.56%。其中，李昌哲、李進為父子關系，李進與顧秀紅系夫妻關系。

4

長坡+厚雪

攻堅克難進行時

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當然，瑕不掩瑜。盡管存在上述問題，永大股份及所處行業仍具一定的價值看點、成長潛力。

“能耗雙控”“碳達峰、碳中和”的宏觀背景下，永大股份在細分賽道上長期深耕，已形成可期先發優勢。公司所處的壓力容器行業，正迎來“雙碳”目標與“一帶一路”倡議下的歷史性機遇。

據前瞻產業研究院數據，2024年我國壓力容器市場規模預計達2427億元。清潔能源產業的快速崛起與傳統化工行業的升級改造，為壓力容器市場注入了持續增長動力。在“大市場、小企業”格局下，永大股份有望憑借專業化的產品定位與技術積累，進一步強化特色優勢，繼而改善業績。

出海遐想同樣誘人。招股書顯示，“一帶一路”地區油氣裝備市場存在較大上升空間，區域內國家對石油裝備的需求涵蓋油氣上、中、下游的各業務領域，據估算，石油裝備年需求量在 300 億美元-500 億美元之間，其中壓力容器占有重要份額。

聚焦永大股份，正在推進的“重型化工裝備生產基地一期建設項目”，旨在突破現有產能瓶頸，聚焦附加值更高的超大、超長型壓力容器市場。可以預見，若能順利落地并匹配有效的市場開拓，或將大幅提升公司的規模效應與盈利能力。

總的來說，長坡加厚雪，永大股份是有IPO底氣的，其上市計劃，反映了制造企業在發展中的真實情況。公司雖處在一個有前景的行業，并計劃擴大生產，但也確實面臨著盈利不穩、研發投入不足、大客戶集中、應收賬款回收難、業績波動性等系統問題。

當然，問題越多也代表改善潛力越大。關鍵要能不能用實際行動消解這些挑戰，把行業機會變成實實在在的收入利潤。或許，就從解答審議會議的種種疑慮開始吧。

越是艱難處，越是修心時。日拱一卒、功不唐捐！