本報(bào)記者張斯文 于娜 北京報(bào)道

前不久，麗珠集團(tuán)在接受平安證券、長(zhǎng)城證券自營(yíng)等五家機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)被問(wèn)及“公司賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，后續(xù)是否有海外并購(gòu)或BD計(jì)劃”時(shí)，公司表示：公司目前資金狀況穩(wěn)健，為分紅、回購(gòu)、日常運(yùn)營(yíng)、研發(fā)投入及潛在戰(zhàn)略布局提供了充分空間。今年5月，公司已公告擬收購(gòu)越南IMP公司，成為首家收購(gòu)越南上市公司的中國(guó)企業(yè)，目前相關(guān)交易正按當(dāng)?shù)乇O(jiān)管要求穩(wěn)步推進(jìn)。此外，在BD方面，公司將繼續(xù)聚焦優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域與慢病方向，包括消化、精神神經(jīng)、心腦血管、代謝及自免等疾病領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注具有專利壁壘及商業(yè)化潛力優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目，通過(guò)引進(jìn)潛力項(xiàng)目加速臨床轉(zhuǎn)化，持續(xù)拓展并豐富研發(fā)管線。

對(duì)于麗珠集團(tuán)擬收購(gòu)越南IMP公司控制權(quán)一事，市場(chǎng)上已有些許質(zhì)疑。

中國(guó)城市發(fā)展研究院、農(nóng)文旅產(chǎn)業(yè)振興研究院常務(wù)副院長(zhǎng)袁帥認(rèn)為“傳統(tǒng)藥企在國(guó)際化進(jìn)程中需謹(jǐn)慎選擇市場(chǎng)”。

他對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，在醫(yī)藥行業(yè)“創(chuàng)新+國(guó)際化”轉(zhuǎn)型背景下，麗珠擬收購(gòu)越南IMP公司控制權(quán)以拓展海外市場(chǎng)的舉措，雖體現(xiàn)了其國(guó)際化戰(zhàn)略的決心，但境外業(yè)務(wù)毛利率顯著低于境內(nèi)，提示傳統(tǒng)藥企在國(guó)際化進(jìn)程中需謹(jǐn)慎選擇市場(chǎng)，平衡短期利益與長(zhǎng)期戰(zhàn)略，優(yōu)先布局高壁壘市場(chǎng)，以提升整體盈利能力與競(jìng)爭(zhēng)力。

被質(zhì)疑越南市場(chǎng)低毛利率的同時(shí)，麗珠集團(tuán)的資金狀況也似乎并不像公司保證的那般“穩(wěn)健”。

兩個(gè)季度流出現(xiàn)金超9億元

2025年第二季度及第三季度，麗珠集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度凈減少，分別流出4.79億元、4.33億元，累計(jì)超9億元。

這樣糟糕的表現(xiàn)還是首次出現(xiàn)。

具體來(lái)看，這一變化主要源于公司投資活動(dòng)的大額凈流出、籌資活動(dòng)的持續(xù)凈流出以及匯率變動(dòng)的負(fù)面影響。

今年前三季度，麗珠集團(tuán)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-16.26億元，是導(dǎo)致整體現(xiàn)金減少的首要因素。

具體而言，公司雖然收回投資（主要為結(jié)構(gòu)性存款到期）收到現(xiàn)金49.06億元，但同期新增結(jié)構(gòu)性存款等投資支付的現(xiàn)金高達(dá)60.62億元，流出遠(yuǎn)超流入。

雖然購(gòu)買結(jié)構(gòu)性存款是低風(fēng)險(xiǎn)操作，但在創(chuàng)新藥這一高增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)，大規(guī)模進(jìn)行此類操作可能被視為創(chuàng)新投入放緩的信號(hào)。市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥企的核心期待是其持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入和管線推進(jìn)。

一般看來(lái)，創(chuàng)新藥行業(yè)機(jī)遇窗口期寶貴。過(guò)度保守的現(xiàn)金策略，雖然規(guī)避了投資風(fēng)險(xiǎn)，但也可能使企業(yè)在面對(duì)突如其來(lái)的并購(gòu)、合作或新技術(shù)投資機(jī)會(huì)時(shí)反應(yīng)不足，錯(cuò)失戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。

與公司大舉購(gòu)買理財(cái)?shù)男袨橄啾龋净I資活動(dòng)持續(xù)凈流出更加值得關(guān)注。

財(cái)報(bào)顯示，今年1—9月，麗珠集團(tuán)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-17.51億元，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)金的消耗。

流出方面主要包括：償還債務(wù)支付現(xiàn)金29.36億元，且超過(guò)同期取得借款的28.70億元。

以及分配股利、利潤(rùn)及償付利息支付現(xiàn)金11.27億元；以及支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金5.87億元，主要為用于回購(gòu)A股股份的資金，相關(guān)披露顯示已使用約5.7億元。

相比之下，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入僅為28.99億元，無(wú)法覆蓋各項(xiàng)流出。

不僅如此，匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響為-5.66億元。主要由于公司持有的外幣資金受匯率波動(dòng)影響，產(chǎn)生匯兌損失，對(duì)現(xiàn)金余額構(gòu)成了進(jìn)一步的負(fù)面沖擊。

在整體現(xiàn)金凈流出的背景下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流保持正向增長(zhǎng)。2025年1—9月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為25.25億元，同比增長(zhǎng)9.42%，成為期內(nèi)唯一的現(xiàn)金凈流入來(lái)源。

然而，此項(xiàng)正向流入不足以完全對(duì)沖投資、籌資及匯率變動(dòng)帶來(lái)的合計(jì)約39.43億元凈流出，最終導(dǎo)致了現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額的總體下降。

第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比減少近三成

此外，麗珠集團(tuán)還存在增長(zhǎng)動(dòng)能不足的跡象。

從前不久披露的財(cái)報(bào)來(lái)看，2025年前三季度麗珠集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.16億元，同比僅微增0.38%，主業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)陷入停滯。

盈利端更顯疲軟，公司前三季度歸母凈利潤(rùn)17.54億元，同比4.86%的增長(zhǎng)主要依賴非經(jīng)常性損益，如政府補(bǔ)助8.15億元；而第三季度單季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑5.73%，環(huán)比大幅減少26.59%；扣非后凈利潤(rùn)同比下降4.58%。

對(duì)此，《華夏時(shí)報(bào)》記者曾就“第三季度凈利潤(rùn)下滑是否標(biāo)志著‘費(fèi)用壓縮+理財(cái)收益’的利潤(rùn)增長(zhǎng)模式已不可持續(xù)”這一問(wèn)題向公司致函采訪，但一直未收到答復(fù)。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，作為公司核心板塊的化學(xué)制劑，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.70億元，同比僅增長(zhǎng)1.43%，增速較2023年的5.2%、2024年的2.0%持續(xù)下滑。報(bào)告顯示，消化、精神類大品種如艾普拉唑、阿立哌唑微球面臨集采降價(jià)壓力，雖然通過(guò)“以價(jià)換量”維持基本盤(pán)，但新獲批仿制藥如司美格魯肽注射液等遭遇多家企業(yè)同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致單品盈利空間壓縮。

原料藥及中間體板塊同期營(yíng)收16.62億元，同比下降5.65%，毛利率36.37%，同比減少0.76個(gè)百分點(diǎn)。盡管出口收入9.74億元，同比增長(zhǎng)19.68%，但國(guó)內(nèi)頭孢類原料藥價(jià)格波動(dòng)劇烈，環(huán)保政策趨嚴(yán)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，疊加產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)，板塊盈利空間持續(xù)收窄。

中報(bào)提到，原料藥業(yè)務(wù)“通過(guò)海外市場(chǎng)拓展對(duì)沖國(guó)內(nèi)壓力”，但高端抗生素、獸藥中間體等出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)難以完全抵消國(guó)內(nèi)頭孢市場(chǎng)的下滑。

而公司創(chuàng)新藥研發(fā)高投入低產(chǎn)出，轉(zhuǎn)化效率仍有待觀察。今年上半年，麗珠集團(tuán)研發(fā)投入4.91億元，占營(yíng)收7.82%，但創(chuàng)新藥收入占比不足5%。核心在研項(xiàng)目如IL-17A/F單抗（LZM012）雖完成三期臨床并顯示優(yōu)效，但銀屑病市場(chǎng)已被司庫(kù)奇尤單抗、依奇珠單抗等占據(jù)90%以上份額，麗珠作為后發(fā)者面臨不小的困難。

此外，多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目如JP-1366片（反流性食管炎）雖申報(bào)上市，但整體管線進(jìn)度并不快。

未來(lái)，麗珠集團(tuán)能否破解增長(zhǎng)困局，《華夏時(shí)報(bào)》記者將會(huì)持續(xù)關(guān)注。