近日，知名國貨美妝品牌林清軒已重新遞交并更新了IPO申請文件。據悉，今年5月，林清軒首次向港交所遞交招股書開啟上市之路。

最新遞交的招股書主要更新了2025年上半年的業(yè)績，上半年林清軒總營收為10.5億元，同比2024年上半年同比增長高達98%。

招股書內容截圖

同時，林清軒已將公司名稱由“上海林清軒生物科技有限公司”更名為“上海林清軒化妝品集團有限公司”。公司在文件中解釋稱，鑒于其定位為中國高端國貨護膚品牌，已于2025年11月完成更名。

毛利率超過80%

銷售費用是研發(fā)費用的22倍

林清軒成立于2003年，總部位于上海，由來自東北的孫來春、孫福春兄弟聯(lián)合創(chuàng)立。當前聚焦抗皺緊致類護膚品，其核心產品定價200—800元區(qū)間。

在招股書中，林清軒多次強調其高端定位，并引用說明道，根據灼識咨詢的資料，于2024年，按零售額計，林清軒在中國所有高端國貨護膚品牌中排名第一，也是中國前15大高端護膚品牌中唯一的國貨品牌。

“我們營運所在的中國高端護膚品行業(yè)相對集中，根據灼識咨詢的資料，前15大品牌占據了66.1%的市場份額。”林清軒在招股書中也提及了競爭風險：“可能面臨來自現有競爭對手或新準入者在定價方面的競爭，這可能導致價格下跌或利潤率降低，從而對我們的盈利能力造成不利影響。”

這一定位具體到產品上，林清軒幾乎是依靠單一精華油品類撐起總體業(yè)績近四成收入。招股書顯示，精華油貢獻的營收在2025年上半年占到45.5%，在2024年則貢獻了4.48億元的收入，占總收入37%，而這一比例前兩年分別為31.5%和35.3%，呈現明顯的上升趨勢。

一方面，大單品策略和高端定位帶來了的較高的產品溢價能力，林清軒的毛利率表現也相當亮眼。招股書顯示，2025年上半年達到82.4%，2024年同期的毛利率為81.9%。從國貨美妝行業(yè)平均水平來看，這樣的毛利率也屬于高水平。

但另一方面，也帶來了市場對于其“重營銷輕研發(fā)”的質疑。公司稱其擁有強大的研發(fā)能力，已開發(fā)出專利核心成分清軒萃，以及其他一系列專利成分，但公司2024年研發(fā)成本只有3040萬元，遠低于6.88億元的銷售及分銷開支。

不過，有業(yè)內人士向21世紀經濟報道記者指出，化妝品行業(yè)研發(fā)投入占比普遍不高。她認為，化妝品行業(yè)并非一個純研發(fā)驅動的行業(yè)，企業(yè)核心競爭力的核心還是在于營銷與品牌的綜合實力。

林清軒也在招股書中提到，“我們的持續(xù)增長及成功很大程度上取決于我們品牌的聲譽及市場認知度。”

值得一提的是，林清軒銷售及分銷開支也確是快速增長，由截至2024年6月30日止六個月的人民幣2.901億元增加100.2%至截至2025年6月30日止六個月的人民幣5.806億元，主要由于增加線上及線下營銷活動，導致營銷及推廣開支增加及銷售人員人數增加令人力成本增加。

值得注意的是，媒體報道顯示，林清軒曾因虛假宣傳問題遭受處罰，并在黑貓投訴平臺上也有不少投訴，顯示出公司在合規(guī)和提升消費者體驗方面仍有提升空間。

媒體報道顯示，今年2月，某化妝品銷售有限公司在北京經營的一家“林清軒山茶花護膚”門店被北京市朝陽區(qū)市場監(jiān)管局罰款2.12萬元，原因是該門店宣稱“林清軒山茶花抗老修護專家”與實際備案功效不符。2月26日，林清軒創(chuàng)始人孫來春在微博稱，公司有明確的藥監(jiān)局審批的功效“抗皺、修護、緊致”等等，但在門店寫成“抗老”是不符合法規(guī)的，要整改。

今年8月份，在證監(jiān)會網站發(fā)布的境外發(fā)行上市備案補充材料要求（2025年8月1日—2025年8月7日）中，林清軒被證監(jiān)會要求說明：(1）發(fā)行人及下屬公司欠繳社會保險及住房公積金的具體情況；（2）發(fā)行人及下屬公司因虛假宣傳受行政處罰后的整改情況；（3）上述事項是否構成重大違法違規(guī)，是否對本次發(fā)行上市產生重大影響。

而在黑貓投訴平臺上，最新數據顯示，關于林清軒的投訴有370條，主要涉及過敏、退貨退款難等問題。

創(chuàng)始人曾在直播間豪飲精華水

已套現數千萬元

現年51歲的孫來春，擔任董事會主席。他曾七次創(chuàng)業(yè)、七次失敗。2012年，他偶然發(fā)現山茶花護膚的的功效，便以“以油養(yǎng)膚”開辟差異化賽道。

林清軒近年來“雞血”式的業(yè)績增長，離不開創(chuàng)始人孫來春在直播間的投入。2020年起，迫于疫情影響，孫來春首次下場做直播。2021年起，孫來春開始增加自己進直播間的頻次。2022年，他每個月至少都會以助播的身份進1-2次直播間；2023年，他除了每個月都會參與2-3場抖音、天貓、小程序的官方直播外，還會經常出入達人直播間，助力林清軒的產品售賣。到了2024年，接近孫來春的人士向壹覽商業(yè)透露，孫來春的工作重心“全投入到了直播間”。

2023年，孫來春在一場情人節(jié)專場直播活動中介紹林清軒山茶花精萃水時，用高腳杯倒了一些化妝水給觀眾做展示。為了向觀眾證明其精粹水成分的天然純粹，孫來春一口喝下了杯中的精華水，瞬間引發(fā)了彈幕評論區(qū)的熱議。

隨后，孫來春在個人社交媒體賬號上對此事回應稱：“情急下我喝了林清軒山茶花精華水，現在沒有任何不舒服。”他還補充說到，化妝水不是按照食品設計的，希望大眾不要學習。

孫來春表示，喝下化妝水的原因有兩點：一來是對產品天然來源屬性的自信，二來從去年到現在和香奈兒的紅山茶花之爭到圍繞產品的天然來源，在粉絲的激勵下而喝一口以證明信心。

孫來春曾在直播間豪飲精華水

且不論化妝水成分的天然性能否用看似“耿直”的舉動來證明，這并不是孫來春第一次因為出乎意料的言行在社交媒體平臺上獲得關注。而與法國奢侈品牌香奈兒的紅山茶花之爭是孫來春最為出圈，也頻頻對外提起的一個爭議事件。

2022年1月3日，孫來春曾在微博上發(fā)布長文稱，“林清軒的各位戰(zhàn)友，一場戰(zhàn)斗已來了。”他劍指法香奈兒在新年初始發(fā)布的紅山茶花護膚新品，是一場“早有預謀”的宣戰(zhàn)，“且對方資金投入、品牌聲量、資源等都占上風。”

孫來春的危機感來源于香奈兒“紅山茶花”系列護膚品主打功效直接對標林清軒的“修護抗初老”，而林清軒的核心概念一直都是中國紅山茶花護膚。此外，孫來春直指香奈兒挖走多位林清軒一線員工，“此番轉入紅山茶護膚賽道，不是突發(fā)，是早有預謀。”但文中并未指出相關一線員工的具體崗位與職責。

不過，作為公司重要支柱的孫來春，上市前已套現數千萬元。就在今年5月，孫來春在首次遞交招股書前夕通過股權轉讓套現了2257.93萬元。此外，2024年4月公司向股東派付股息5000萬元。

歐萊雅、碧桂園、江南春等紛紛押注

股權結構方面，據招股書披露，上市前創(chuàng)始人孫來春直接持有38.21%的股份，為第一大股東，另通過三家公司間接持股，合計持有林清軒公司約79.27%股份。

公司外部投資者包括雅戈爾時尚、碧桂園創(chuàng)投、頭頭是道基金、遠隆發(fā)展等。其中，雅戈爾時尚持股4.49%；碧桂園創(chuàng)投通過佛山海禹嘉和佛山匯碧二號分別持股2.69%和1.26%；吳曉波關聯(lián)的頭頭是道投資基金持股3.59%；分眾傳媒董事長江南春持股的遠隆發(fā)展持股0.9%。

林清軒的資本化進程始于2021年前后。2021年1月，林清軒完成A輪數億元融資，投資方包括海納亞洲創(chuàng)投基金、頭頭是道基金、碧桂園創(chuàng)投旗下的佛山海禹嘉、達隆發(fā)展、混沌創(chuàng)、上海濤敏新等機構。

8個月后，林清軒公司又于2021年9月宣布完成B輪融資，參投機構包括碧桂園創(chuàng)投旗下的佛山匯碧二號、金華益財、上海益財、大漠孤煙、杭州源琛、海納華上海等。

值得注意的是，今年5月，在赴港股IPO前，林清軒公司發(fā)生了多起股權變動。

上海凱輝創(chuàng)美、張家港星翰啓承和廈門沃美達分別從林清軒公司多家股東手中收購股份，分別持有林清軒約2.75%、2.63%、0.52%的股份，交易總額超2.25億元。

據此估算，IPO前林清軒估值達到38.46億元左右。

此外，值得特別關注的是，參與相關收購的上海凱輝創(chuàng)美，是由凱輝基金、歐萊雅集團及上海市靜安區(qū)政府于今年3月聯(lián)合設立的。這也意味著，歐萊雅集團通過該基金平臺，已間接成為林清軒的股東。

對于歐萊雅押注林清軒，上述業(yè)內人士對21世紀經濟報道記者表示，歐萊雅投資一家待上市公司，符合外資在中國市場的常規(guī)布局。投資動作表明，植物精油賽道與公司的發(fā)展空間受看好。

（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

編輯|||段煉 易啟江

校對|陳俊杰

綜合自21世紀經濟報道、21世紀商業(yè)評論、讀特新聞、讀創(chuàng)、財中社、、界面新聞、公開資料等