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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

貝殼真有錢。12月才過去5天，但貝殼又雙叒叕進行了本月第四次回購。

據該司12月5日披露，12月4日其斥資297.08萬美元回購53.04萬股股份，每股回購價格為5.55-5.63美元。

事實上根據杠桿游戲不完全統計，貝殼從2022年9月起，就幾乎每月按天的節奏來回購自家公司股份，除了春節假期那個月暫停。

截圖來源｜東方財富（特此感謝）

一方面，貝殼用真金白銀向市場宣告其充裕的現金流與對未來的信心；另一方面，頻繁回購的這3年多里，貝殼美股的價格可謂是躺得很平。如上圖。2020年上市時一度接近美股接近80美元的時刻一去不復返了。

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在杠桿游戲看來，貝殼頻繁回購未能明顯提振股價的根本原因在于，這家房地產中介巨頭正站在一個充滿不確定性的十字路口。

以最新財務報表為例。2025年第三季度，貝殼凈收入231億元，同比微增2.1%，但凈利潤卻大幅下滑36.1%，僅有7.47億元。

作為傳統支柱的存量房和新房業務，正承受巨大壓力。

三季度貝殼新房交易的總交易額1,963億元，同比減少13.7%。相應地新房業務的凈收入由2024年同期的77億元減少14.1%至2025年第三季度的66億元；存量房業務凈收入60億元，同比減少3.6%。

當然這不僅是貝殼一家的問題，也是整個行業的共同困境。

貝殼近年來大力發展第二增長曲線：家裝家居和房屋租賃業務，其中租賃業務收入增速可觀，三季度同比大增45.3%，并實現了城市層面的初步盈利。

然而，其快速增長是以相對較低的利潤率為代價的，尚不足以完全對沖傳統主業下滑的沖擊。

此外，貝殼三季度研發費用為6.48億元，同比增長13.2%，顯示出其在技術，特別是AI領域的持續投入。

管理層在業績說明中也強調，將加速AI能力在核心業務場景的深度滲透。不過如何將此轉化為對盈利能力實實在在的提升，還有待進一步觀察。

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另外杠桿游戲注意到，就在回購如火如荼進行的同時，一場被市場廣泛解讀為“斷臂求生”的大規模裁員，將貝殼推上風口浪尖。

網傳其啟動大規模人員優化，整體比例高達30%。有貝殼集團員工向《BUG》欄目表示，產研部門裁員比例甚高，其中不乏高級別崗位以及一些司齡超過10年的老員工。

截圖來源｜小紅書（特此感謝）

盡管有圖有真相，但關于裁員比例的問題目前還是未知數。因為杠桿游戲目前還暫未看到官方回應，只有媒體報道一位接近貝殼的人士回應稱：整體裁員30%嚴重夸大，實不及0.5%。

從上半年數據來看，貝殼今年應該是陸續在減員了。2024年報顯示員工總數135072人，2025年中期報告降為131881人，也就是2025年上半年減員3191人，減員比例約為2.4%。

這場裁員風波，可以從兩個層面解讀：

一是貝殼主動的戰略聚焦：這是在行業下行周期中進行“降本增效”的必然選擇。通過優化冗余崗位，將資源更集中地投向戰略核心業務。

二是被動的組織陣痛。 對于一個擁有超過十萬名員工的龐大組織而言，任何規模的裁員都會引發內部質疑。這反映出貝殼在快速擴張后正經歷組織結構調整的陣痛。

今年貝殼回購金額也開始走高，尤其三季度回購金額創近兩年來新高。今年，該公司已斥資約6.75億美元回購股份。

當然貝殼并不差錢：截至2025年9月30日，其持有的現金、現金等價物、受限資金和短期投資合計結余高達557億元。

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但如文初杠桿游戲所言，頻繁地回購并未換來投資者的信心，貝殼的美股價格在2020—2021年上半年在60-80美元震蕩后，這些年便一路下行，最低2022年3月降至個位數，大部分時間在20-20美元之間徘徊。

通過頻繁回購，貝殼似乎急于向市場證明價值，但市場卻在等待一個更有說服力的基本面故事。

資本市場的冷漠，將貝殼拖入了一場代價高昂的“市值管理”拉鋸戰。

現階段，貝殼的盈利核心仍與房地產交易市場的冷暖深度綁定。當新房市場GTV持續下滑，行業的整體景氣度下行成為共識時，孤立的企業行為難以對抗周期大勢。

雖然租賃等新業務增長迅速，但其利潤貢獻占比仍然有限，且這些賽道同樣競爭激烈，也與房地產市場深度綁定。

市場需要看到“第二增長曲線”不僅能增收，更能穩健、大規模地貢獻利潤，才能真正重塑估值體系。

基于此，申萬宏源等多家研究機構在近期研報中下調了貝殼未來幾年的盈利預測和目標價格等，但同時維持“買入”評級，其邏輯在于公司平臺壁壘深厚，且估值已具備優勢。

這也代表了市場一種普遍的矛盾心態：認可其長期價值與行業地位，但短期對其盈利能力恢復缺乏信心。

如此來看，貝殼的自我救贖，注定是一場需要同時駕馭財務工具、組織手術和業務轉型的綜合性戰役。

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