《金證研》北方資本中心 亦戈DL/作者 廉貞映蔚/風控

近年來，新上市的科技企業精準聚焦新一代信息技術、新材料、生物、高端裝備制造等戰略性新興產業。截至2025年11月25日，年內約超95家公司登陸資本市場，其中，主要面向科技創新企業的科創板、創業板和北交所共發行新股超60只，募資總額超過562億元。而將“目光”轉向此次沖擊北交所的江蘇朗信電氣股份有限公司（以下簡稱“朗信電氣”），其近三年研發投入占比不及同行均值。

除此之外，朗信電氣“靚麗”業績背后應收款占比高于同行均值的同時，其收現比不足1及毛利率走低。回溯歷史，早在2016年，朗信電氣即完成電子水泵樣品定型因資源受限未規?；a。此番上市，朗信電氣稱電子水泵功率覆蓋30W-450W且電壓平臺可實現48V，且電子水泵系新開發產品，處于投資擴產和產能爬坡階段，還未進入穩定生產階段。不僅如此，報告期內，電子水泵收入占比不足4%，銷售均價還逐年走低。在行業技術發展趨勢包括高功率及高電壓的背景下，朗信電氣的電子水泵功率覆蓋范圍及電壓平臺范圍，或值得關注。

一、“靚麗”業績背后應收款占比高于同行均值，近三年又一期收現比不足1

抽絲剝繭方能找到事物真相。此番上上市，朗信電氣業績“亮眼”背后，其應收款占比超四成呈上升趨勢，且高于同行均值。不僅如此，朗信電氣近三年一期收現比小于1。

1.1業績“亮眼”背后，近三年又一期應收款占比超四成且高于同行均值

據朗信電氣簽署于2025年6月22日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年6月22日的招股書”），2022-2024年，朗信電氣的營業收入分別為6.68億元、10.31億元、13.01億元。同期，朗信電氣的凈利潤分別為0.45億元、0.81億元、1.16億元。

經《金證研》北方資本中心測算，2023-2024年，朗信電氣營業收入同比增速分別為54.25%、26.16%，凈利潤增速分別為79.29%、43.25%。

2025年半年報顯示，2025年1-6月，朗信電氣營業收入及凈利潤分別為5.96億元、0.44億元，同比增長率分別為6.29%、1.54%。

業績“亮眼”背后，朗信電氣應收款占營業收入的比例均超四成，且均高于行業均值。

據簽署于2025年6月22日的招股書及2025年半年度報告，2022-2024年及2025年1-6月各期末，朗信電氣的應收票據分別為3,094.95萬元、2,531.49萬元、2,196.59萬元、3,817.44萬元，應收賬款分別為30,641.79萬元、40,781.2萬元、64,890.18萬元、52,541.8萬元，應收款項融資分別為16,775.9萬元、7,593.87萬元、4,175.7萬元、13,004.27萬元。

此外，朗信電氣選取的同行業可比企業分別為寧波恒帥股份有限公司（以下簡稱“恒帥股份”）、飛龍汽車部件股份有限公司（以下簡稱“飛龍股份”）、寧波旭升集團股份有限公司（以下簡稱“旭升集團”）、文燦集團股份有限公司（以下簡稱“文燦股份”）、寧波天龍電子股份有限公司（以下簡稱“天龍股份”）。

經測算，2022-2024年及2025年1-6月各期末，朗信電氣應收款占營業收入的比例分別為75.57%、49.38%、54.79%、116.36%。同期，朗信電氣同行可比企業應收款占營業收入比例的均值分別為30.39%、28.91%、30.44%、65.7%。

由上可知，2022-2024年及2025年1-6月各期末，朗信電氣應收款占營業收入的比例均高于同行均值。

值得一提的是，朗信電氣的的毛利率低于可比企業均值。

1.22022-2024年，朗信電氣毛利率低于可比企業毛利率均值

據簽署于2025年6月22日的招股書及2025年半年度報告，2022-2024年及2025年1-6月，朗信電氣的毛利率分別為16.74%、17.73%、18.68%、16.23%。

2022-2024年，朗信電氣可比企業毛利率均值分別為23.03%、23.68%、22.32%。

即是說，2022-2024年，朗信電氣毛利率皆低于可比企業均值。

除此之外，朗信電氣的收現比連續三年皆不足1。

1.3近三年又一期收現比均小于1，2023-2024年及2025年1-6月凈現比皆不足1

據簽署于2025年6月22日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，朗信電氣銷售商品、提供勞務現金分別為4.13億元、6.77億元、5.12億元、3.73億元。同期，朗信電氣經營活動產生的現金流量凈額分別為-3,707.73萬元、3,749.32萬元、3,384.12萬元、2,851.97萬元。

經《金證研》北方資本中心測算，2022-2024年及2025年1-6月，朗信電氣收現比分別為0.62、0.66、0.39、0.63。2023-2024年及2025年1-6月，朗信電氣凈現比分別為0.46、0.29、0.64。

可見，近三年又一期，朗信電氣的收現比均小于1，2022年，朗信電氣經營性凈現金流為負，且2023-2024年及2025年1-6月，朗信電氣的凈現比均不足1。此外，報告期內，朗信電氣“靚麗”業績背后，其應收款占營收比重超四成，且高于同行均值。不僅如此，報告期內，朗信電氣毛利率呈下滑趨勢。

二、新品收入占比不足4%且售價滑坡，樣品定型近九年尚處于未穩定生產階段

一波未平一波又起。2022-2024年，朗信電氣研發投入占營業收入的比例皆低于同行均值。同期，朗信電氣電子水泵收入占主營業務收入的比例均不足4%。需要說明的是，朗信電氣于2016年即完成電子水泵樣品定型，彼時因資源受限未規?；a。此番上市，朗信電氣稱，其所處的行業技術發展趨勢包括高功率及高電壓，而電子水泵處于未穩定生產階段。

2.1 2022-2024年，研發投入占營業收入的比例低于同行均值

據簽署于2025年6月22日的招股書，2022-2024年，朗信電氣研發投入占營業收入的比例分別為3.93%、3.44%、3.18%。同期，朗信電氣同行研發投入占營業收入比例的均值分別為4.24%、4.08%、4.12%。

另外，朗信電氣一項新產品的收入占比不足4%。

2.2 新開發產品電子水泵收入占比不足4%，且自2023年起每套銷售均價呈下滑趨勢

據簽署于2025年6月22日的招股書，朗信電氣的主營業務為熱管理系統電驅動零部件產品的研發、生產及銷售。截至簽署日，朗信電氣圍繞熱管理應用已開發形成銷售的產品包括電機總成、電子風扇、電子水泵及空調鼓風機。其中，電子水泵系朗信電氣新開發的熱管理產品。

據朗信電氣簽署日為2025年10月27日的首輪問詢回復（以下簡稱“首輪問詢回復”），2022-2024年及2025年1-6月，朗信電氣電子風扇及電機總成的收入占主營業務收入的比例分別為96.46%、97.62%、98.44%、95.33%，電子水泵收入占主營業務收入的比例分別為3.41%、1.96%、1.46%、2.72%。

另外，朗信電氣稱其電子水泵是其基于汽車熱管理系統新增開發的電驅動零部件，截至簽署日2025年6月22日，朗信電氣該產品仍處于市場拓展階段，收入金額及占比較低且尚未貢獻利潤。

值得關注的是，報告期內，朗信電氣電子水泵均價呈下滑趨勢。

據簽署于2025年6月22日的招股書及首輪問詢回復，朗信電氣所屬行業為汽車零部件及配件制造業。此外，朗信電氣稱汽車零部件行業內普遍實行“年降”政策，汽車零部件廠商通常在獲取項目訂單時與整車廠確認產品供貨價格，并約定在產品批量生產后的次年開始執行年降政策，雙方會定期對價格進行協商。

2022-2024年及2025年1-6月，朗信電氣電子水泵的銷售均價分別為179.25元每/套、171.19元/套、150.59元/套、103.22元/套。

不僅如此，朗信電氣新產品所處行業技術發展趨勢包括高功率及高電壓。

2.3 2016年即完成電子水泵樣品定型因資源受限未規?；a，電子水泵功率覆蓋30W-450W且電壓平臺可實現48V

據簽署于2025年6月22日的招股書及首輪問詢回復，朗信電氣所處行業技術發展趨勢包括產品高功率化及高電壓化。其中，朗信電氣稱行業技術高電壓化趨勢下，48V電系呼聲越來越高，一些車型已經或將采用更高的電壓系統。

此外，對于新產品，朗信電氣稱，公司具有成熟的技術方案，早期因資源受限未規模化生產。

值得注意的是，朗信電氣自2016年即完成電子水泵樣品定型，但彼時朗信電氣受到資金、廠房、設備、團隊等眾多資源制約；在新能源汽車快速發展時期，朗信電氣優先將主要資源集中于優勢產品電子風扇。

此外，通過平臺化產品開發，朗信電氣電子水泵的功率覆蓋范圍系30W-450W。此外，隨著新能源汽車的快速發展，48V電氣系統導入已成為新能源乘用車的熱門趨勢。朗信電氣的電子風扇及電子水泵產品傳統主要為12V。

為了更好匹配滿足新能源汽車技術發展趨勢，朗信電氣積極開發48V電氣系統，但48V電機相較12V電機轉矩脈動更明顯，抑制更加困難，朗信電氣通過電磁仿真分析及DOE驗證，不斷優化電機拓撲結構，采用FOC（磁場定向控制）電控算法，最終實現較低的轉矩脈動以及較高的電機效率。

除此之外，朗信電氣稱由于其電子水泵系新開發產品，處于投資擴產和產能爬坡階段，銷量較低，還未進入穩定生產階段。

而朗信電氣一家可比公司的產品電子水泵功率覆蓋范圍或值得關注。

2.4 可比同行飛龍股份電子水泵功率覆蓋13W-40KW，且電壓平臺涵蓋12V至4KV

據簽署于2025年6月22日的招股書，飛龍股份系朗信電氣可比同行之一。飛龍股份的主營業務系汽車零部件的加工、制造與銷售，主要產品包括新能源冷卻部件及模塊，該模塊主要包括三電冷卻電子水泵、發動機電子水泵、電動開關水泵、電子機油泵、電子真空泵、電子壓縮機泵等產品。

據飛龍股份2022年年報，飛龍股份自2009年開始研發電子水泵，截至2022年年末，飛龍股份已形成比較完備的電子水泵體系，其電子水泵產品功率范圍系13W-16KW，電子水泵產品電壓覆蓋12V平臺、24V平臺、48V平臺、220V平臺、350V平臺、550V和800V高壓平臺，最高可達到1,500V平臺。

據飛龍股份2024年報，對于電子水泵，飛龍股份于2011年推出首款產品，現已形成覆蓋13W至40KW功率范圍，及12V至4KV電壓平臺的完備產品體系。

換言之，飛龍股份電子水泵電壓最高可達4kV，且功率范圍或比朗信電氣廣。

綜上而言，2022-2024年，朗信電氣研發投入占比低于同行均值，且其新開發產品電子水泵收入占比不足4%，且銷售均價逐年走低。而早在2016年，朗信電氣即完成電子水泵樣品定型，對此，朗信電氣稱因資源受限未規模化生產。

另外，朗信電氣所處的行業技術發展趨勢包括高功率及高電壓，在此背景下，朗信電氣電子水泵處于未穩定生產階段。且朗信電氣電子水泵功率覆蓋范圍系30W-450W，且電壓平臺可實現48V。而朗信電氣可比同行企業飛龍股份電子水泵的功率覆蓋13W-40KW，且電壓平臺涵蓋12V至4KV。

三、結語

此次朗信電氣“攜”靚麗業績申報上市背后，其不僅應收款占比超四成且高于同行均值，還存在毛利率低于可比公司均值、收現比與凈現比均小于1的情形。報告期內，朗信電氣研發投入占比低于同行均值的另一面，其新開發產品電子水泵收入占比不及4%，自2023年起每套銷售均價逐年走低。而早在2016年，朗信電氣即完成電子水泵樣品定型，彼時因資源受限未規模化生產，并稱尚處于未穩定生產階段。

而且，朗信電氣稱，其通過平臺化產品開發，電子水泵的功率覆蓋范圍系30W-450W，電壓平臺可實現48V。而朗信電氣可比同行企業飛龍股份，已形成覆蓋13W至40KW功率范圍，及12V至4KV電壓平臺的完備產品體系。