雖然高喊交出“最強財報”，但資本市場對蔚來這份成績單的反饋并不樂觀。

11月26日，蔚來汽車港股上市主體——蔚來-SW（9866.HK）開盤后震蕩下行，股價持續(xù)走弱，盤中一度下跌至43.1港元，跌幅近8%。

截至記者發(fā)稿，蔚來股價為43.34港元，下跌7.43%，以此計算市值蒸發(fā)超86億港元。

孫婉秋 攝

前一晚，蔚來汽車發(fā)布三季報，蔚來當季實現(xiàn)營收217.9億元，同比增長16.7%；期間毛利30.246億元，對應毛利率為13.9%，雖然虧損收窄，但虧損規(guī)模仍處高位，單季凈虧損達34.805億元，今年以來蔚來的虧損已超150億元。

對于接下來的業(yè)績展望，蔚來預期四季度公司交付量將介于12—12.5萬輛之間，相較此前業(yè)績指引減少近兩成。

今年一季度業(yè)績會和中期業(yè)績會上，董事長李斌多次表態(tài)蔚來四季度整體月交付量目標為5萬輛左右，季度交付量超15萬輛，其甚至拆解了銷量結(jié)構(gòu)。

雖然下調(diào)了業(yè)績指引，但李斌依然有信心在今年四季度實現(xiàn)盈利，高毛利車型是其信心來源，據(jù)李斌透露，全新ES8訂單非常強勁，還有非常多的庫存訂單。“雖然樂道汽車的銷量受到置換補貼退坡影響，但對總體毛利總額的影響在公司預期范圍內(nèi)”。

吳迪 攝

相較李斌的樂觀，券商機構(gòu)對此更為謹慎。

招銀國際在報告中指出，蔚來第三季度毛利率超預期，但第四季度銷售指引疲軟，其預計蔚來四季度仍將出現(xiàn)凈虧損。

招銀國際表示，盡管其將蔚來第四季度毛利率預測上調(diào)至17.1%，但仍預計當期蔚來公認會計準則下將凈虧損16億元，非公認會計準則下凈虧損7億元。考慮到銷量環(huán)比增長40%以上，其指出要在四季度將非公認會計準則下的銷售和管理費用控制在與第三季度相近的水平是不現(xiàn)實的。

對于明年的預期，雙方分歧依然存在。

李斌在昨晚的電話會上表示，明年樂道L90和全新ES8尚處于新車周期，加上三款大車上市，明年蔚來將有5款大車，大車銷量占比的提升也將帶動毛利率的增長。其預期明年蔚來汽車的毛利率將提升至20%左右，疊加供應鏈降本和費用管控，“有機會實現(xiàn)全年盈利”。

招銀國際卻認為，蔚來的業(yè)績預期是基于大型SUV車型帶來的產(chǎn)品組合改善以及盈利能力提升，其指出這一假設(shè)存在一個關(guān)鍵前提：強勁的銷量，而這需要在中國市場制定極具競爭力的價格。“由于幾乎所有中國汽車制造商都有大型SUV車型在售，正如我們多次所見，競爭可能導致高利潤率難以持續(xù)。實際上，目前中國幾乎沒有汽車制造商能夠維持20%的毛利率”。招銀國際預計蔚來2026-2027財年凈虧損將大幅收窄，但可持續(xù)盈利仍存疑，“這意味著蔚來的盈利能力仍落后于同行。”

基于此，招銀國際對蔚來的美國存托憑證和港股目標價格雙雙下調(diào)。

孫婉秋 攝