雖然高喊交出“最強(qiáng)財(cái)報(bào)”，但資本市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)這份成績(jī)單的反饋并不樂(lè)觀。

11月26日，蔚來(lái)汽車港股上市主體——蔚來(lái)-SW（9866.HK）開盤后震蕩下行，股價(jià)持續(xù)走弱，盤中一度下跌至43.1港元，跌幅近8%。

截至記者發(fā)稿，蔚來(lái)股價(jià)為43.34港元，下跌7.43%，以此計(jì)算市值蒸發(fā)超86億港元。

前一晚，蔚來(lái)汽車發(fā)布三季報(bào)，蔚來(lái)當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.9億元，同比增長(zhǎng)16.7%；期間毛利30.246億元，對(duì)應(yīng)毛利率為13.9%，雖然虧損收窄，但虧損規(guī)模仍處高位，單季凈虧損達(dá)34.805億元，今年以來(lái)蔚來(lái)的虧損已超150億元。

對(duì)于接下來(lái)的業(yè)績(jī)展望，蔚來(lái)預(yù)期四季度公司交付量將介于12—12.5萬(wàn)輛之間，相較此前業(yè)績(jī)指引減少近兩成。

今年一季度業(yè)績(jī)會(huì)和中期業(yè)績(jī)會(huì)上，董事長(zhǎng)李斌多次表態(tài)蔚來(lái)四季度整體月交付量目標(biāo)為5萬(wàn)輛左右，季度交付量超15萬(wàn)輛，其甚至拆解了銷量結(jié)構(gòu)。

雖然下調(diào)了業(yè)績(jī)指引，但李斌依然有信心在今年四季度實(shí)現(xiàn)盈利，高毛利車型是其信心來(lái)源，據(jù)李斌透露，全新ES8訂單非常強(qiáng)勁，還有非常多的庫(kù)存訂單。“雖然樂(lè)道汽車的銷量受到置換補(bǔ)貼退坡影響，但對(duì)總體毛利總額的影響在公司預(yù)期范圍內(nèi)”。

相較李斌的樂(lè)觀，券商機(jī)構(gòu)對(duì)此更為謹(jǐn)慎。

招銀國(guó)際在報(bào)告中指出，蔚來(lái)第三季度毛利率超預(yù)期，但第四季度銷售指引疲軟，其預(yù)計(jì)蔚來(lái)四季度仍將出現(xiàn)凈虧損。

招銀國(guó)際表示，盡管其將蔚來(lái)第四季度毛利率預(yù)測(cè)上調(diào)至17.1%，但仍預(yù)計(jì)當(dāng)期蔚來(lái)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下將凈虧損16億元，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈虧損7億元。考慮到銷量環(huán)比增長(zhǎng)40%以上，其指出要在四季度將非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的銷售和管理費(fèi)用控制在與第三季度相近的水平是不現(xiàn)實(shí)的。

對(duì)于明年的預(yù)期，雙方分歧依然存在。

李斌在昨晚的電話會(huì)上表示，明年樂(lè)道L90和全新ES8尚處于新車周期，加上三款大車上市，明年蔚來(lái)將有5款大車，大車銷量占比的提升也將帶動(dòng)毛利率的增長(zhǎng)。其預(yù)期明年蔚來(lái)汽車的毛利率將提升至20%左右，疊加供應(yīng)鏈降本和費(fèi)用管控，“有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)全年盈利”。

招銀國(guó)際卻認(rèn)為，蔚來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期是基于大型SUV車型帶來(lái)的產(chǎn)品組合改善以及盈利能力提升，其指出這一假設(shè)存在一個(gè)關(guān)鍵前提：強(qiáng)勁的銷量，而這需要在中國(guó)市場(chǎng)制定極具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。“由于幾乎所有中國(guó)汽車制造商都有大型SUV車型在售，正如我們多次所見，競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致高利潤(rùn)率難以持續(xù)。實(shí)際上，目前中國(guó)幾乎沒(méi)有汽車制造商能夠維持20%的毛利率”。

基于此，招銀國(guó)際對(duì)蔚來(lái)的美國(guó)存托憑證和港股目標(biāo)價(jià)格雙雙下調(diào)。