美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)人工智能投資的依賴程度已達(dá)到危險(xiǎn)水平。上周AI相關(guān)股票的劇烈波動(dòng)暴露了一個(gè)更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)：如果AI繁榮轉(zhuǎn)向泡沫破裂，可能將整個(gè)經(jīng)濟(jì)拖入衰退。

11月24日，據(jù)報(bào)道，AI相關(guān)投資在今年上半年可能貢獻(xiàn)了美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)的近一半。微軟、亞馬遜、Alphabet和meta四家公司今年的資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)到3440億美元，相當(dāng)于GDP的1.1%。與此同時(shí)，AI股票上漲推高家庭財(cái)富，進(jìn)而刺激消費(fèi)支出增長(zhǎng)。

但這種依賴正在加劇經(jīng)濟(jì)的脆弱性。BCA Research首席全球策略師Peter Berezin表示，"如果沒(méi)有AI熱潮，經(jīng)濟(jì)很可能已經(jīng)陷入衰退。"

標(biāo)普500指數(shù)上周下跌約2%，市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂正在升溫。分析師警告，一旦AI投資放緩或股價(jià)暴跌，可能引發(fā)逆向財(cái)富效應(yīng)，最終將脆弱的勞動(dòng)力市場(chǎng)推向衰退。

AI投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)唯一引擎

報(bào)道稱，AI相關(guān)投資已成為支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心支柱。

美國(guó)銀行估算，微軟、亞馬遜、Alphabet和meta四家公司今年的資本支出將達(dá)到3440億美元，相當(dāng)于GDP的1.1%，較去年的2280億美元大幅增長(zhǎng)。

巴克萊銀行估計(jì)，軟件、計(jì)算機(jī)設(shè)備和數(shù)據(jù)中心投資在2025年上半年將GDP年化增長(zhǎng)率拉高約1個(gè)百分點(diǎn)，其中AI投資貢獻(xiàn)了大部分。

盡管英偉達(dá)等公司銷(xiāo)售的芯片占AI支出的大頭，但多數(shù)需要進(jìn)口，計(jì)入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)時(shí)需扣除。即便如此，AI支出在上半年仍使產(chǎn)出年化增長(zhǎng)0.8%，而同期GDP年化增速為1.6%。這意味著如果沒(méi)有AI相關(guān)支出增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增速將僅為疲弱的0.8%。

美國(guó)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Juneau直言："這是目前唯一的投資來(lái)源。"

德意志銀行數(shù)據(jù)顯示，剔除AI相關(guān)類(lèi)別后，美國(guó)私營(yíng)企業(yè)投資自2019年以來(lái)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。盡管9月就業(yè)增長(zhǎng)高于預(yù)期，但今年整體職位創(chuàng)造已放緩，失業(yè)率正在緩慢上升。

股市財(cái)富效應(yīng)放大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

AI股票的飆升通過(guò)財(cái)富效應(yīng)為經(jīng)濟(jì)提供了額外支撐。

摩根大通計(jì)算顯示，過(guò)去一年僅AI股價(jià)上漲就推動(dòng)消費(fèi)支出增加0.9%，約合1800億美元。雖然這在截至8月的12個(gè)月內(nèi)未經(jīng)通脹調(diào)整的5.6%消費(fèi)增長(zhǎng)中占比不大，但考慮到消費(fèi)占年度產(chǎn)出的約三分之二，這一貢獻(xiàn)仍然重要。

然而，這種依賴蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)。股票市盈率已接近歷史高位。上周標(biāo)普500指數(shù)因泡沫擔(dān)憂下跌約2%，盡管周五反彈1%。如果高企的盈利預(yù)期被證明錯(cuò)誤，股價(jià)可能暴跌，投資隨之放緩。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)10月政策會(huì)議紀(jì)要顯示，部分官員對(duì)股價(jià)下跌表示擔(dān)憂，"尤其是在AI相關(guān)技術(shù)可能性被突然重估的情況下"。

巴克萊高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Millar估計(jì)，股市下跌20%至30%可能在約一年內(nèi)將GDP增長(zhǎng)率拉低1至1.5個(gè)百分點(diǎn)。如果AI投資停止增長(zhǎng)，可能再拖累增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)；如果降至零，將拖累整整1個(gè)百分點(diǎn)。

另外，BCA的Berezin表示，本已疲軟的經(jīng)濟(jì)提高了股市和AI支出崩潰引發(fā)衰退的可能性。"如果你拿一個(gè)脆弱的勞動(dòng)力市場(chǎng)，再用資本支出崩潰踢它一腳，你很可能會(huì)得到一場(chǎng)衰退。"

盡管9月份就業(yè)增長(zhǎng)高于預(yù)期，但今年整體就業(yè)創(chuàng)造步伐已經(jīng)放緩，失業(yè)率正在緩慢上升。與1990年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期科技就業(yè)激增形成對(duì)比，AI對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響要小得多。

債務(wù)擴(kuò)張埋下隱患

AI相關(guān)借貸規(guī)模的快速增長(zhǎng)構(gòu)成另一風(fēng)險(xiǎn)源。

甲骨文公司近期發(fā)行180億美元債券后，債務(wù)總額已突破1000億美元，部分資金可能用于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。CoreWeave等租賃數(shù)據(jù)中心并向科技公司出租服務(wù)器的企業(yè)也大舉借債擴(kuò)張。

BCA Research的Berezin警告，如果償債所需的收入無(wú)法兌現(xiàn)，貸款機(jī)構(gòu)可能遭受打擊，進(jìn)而波及債務(wù)市場(chǎng)。

雖然AI相關(guān)債務(wù)規(guī)模不足以直接引發(fā)金融危機(jī)，但金融市場(chǎng)的復(fù)雜性意味著一個(gè)領(lǐng)域的問(wèn)題可能間接傷害其他領(lǐng)域。