真愛美家（003041.SZ）近日的股價有“妖氣”。

行情顯示，11月12日至11月18日，真愛美家股價錄得5個漲停，區(qū)間漲幅達61.03%；11月19日開盤再度漲停，但隨即下跌并經(jīng)歷一段時間的高位震蕩后再度漲停，報54.59元/股。

前幾日，真愛美家發(fā)布公告稱，公司控股股東真愛集團與AI系資本廣州探跡遠擎科技合伙企業(yè)簽署《股份轉讓協(xié)議》，擬以27.74元/股轉讓29.99%股份，交易完成后探跡遠擎將取得公司控制權。

此舉似乎為真愛美家這個傳統(tǒng)制造企業(yè)插上了“AI的翅膀”，帶動股價一起飛漲。然而，公司的實際情況卻未必如市場反應得這般好。

業(yè)績波折不斷不達預期

真愛美家成立于2010年，于2021年上市，是國內規(guī)模領先的毛毯生產公司。核心產品涵蓋毛毯、地毯以及套件、被芯等床上用品，同時也對外銷售少量毛巾、家居服等紡織品。

從業(yè)績上來看，真愛美家上市當年即“變臉”。2021年，公司實現(xiàn)營收9.33億元，同比增長4.67%；實現(xiàn)凈利潤1.08億元，同比下降11.63%。

接下來的2022年公司業(yè)績有所回暖，實現(xiàn)了營收與凈利潤的雙增長。數(shù)據(jù)顯示，2022年真愛美家實現(xiàn)營收9.79億元，同比增長4.88%；實現(xiàn)凈利潤1.55億元，同比增長44.14%。

但好景不長，業(yè)績的漲勢僅僅維持了一年，2023年、2024年真愛美家凈利潤再度下跌，尤其是2024年，凈利潤跌出1億規(guī)模，僅有7580萬元。

2025年，真愛美家迎來了業(yè)績的暴增，其凈利潤來到上市之后，乃至成立以來的最高點。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，公司就已實現(xiàn)凈利潤2.30億元，同比大幅增長310.28%。

看似業(yè)績拐點，但通過對每個季度的財務分析可以發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績增長并非依賴主營業(yè)務的提升。今年一季度，真愛美家實現(xiàn)凈利潤2.08億元，也就是說，在前三季度2.30億元的凈利潤中，有超90%集中于一季度。

需要注意的是，這主要歸功于公司非經(jīng)常性損益貢獻——真愛毯業(yè)原徐村廠區(qū)土地、建筑及附屬物征收補償收益1.9億元，直接增厚利潤。

可以認為，真愛美家在2025年前三季度的業(yè)績暴增背后，隱藏著主營業(yè)務增長乏力的隱憂，公司核心業(yè)務的盈利能力并未得到實質性提升。這其實是“虛胖”，進入二季度后，公司甚至出現(xiàn)了虧損，三季度凈利潤增長也可忽略不計，進一步印證了主營業(yè)務增長乏力的現(xiàn)狀。

傳統(tǒng)企業(yè)優(yōu)勢不在

通過對真愛美家業(yè)績的梳理可以發(fā)現(xiàn)，作為一家傳統(tǒng)制造企業(yè)，公司的優(yōu)勢在科技與AI“橫行”的市場環(huán)境中，已經(jīng)不復存在。

從業(yè)務層面來看，毛毯制造業(yè)務占據(jù)了公司約90%的營收比例，是絕對的主營業(yè)務。其次是地毯業(yè)務，占營收比也僅有5%左右，床上用品等業(yè)務占比則更少。與此同時，真愛美家近九成收入來自海外市場，憑借“世界超市”浙江義烏的地理優(yōu)勢，產品遠銷中東、北非和南非等地。

兩相疊加引發(fā)了外界關于真愛美家過度依賴單一產品和海外市場的風險質疑，地緣政治和成本競爭的壓力都不容小視。

據(jù)了解，真愛美家所處的毛毯細分行業(yè)，是家紡行業(yè)中競爭格局分散、內外競爭交織的賽道。

在細分賽道競爭中，真愛美家與臨沂新光毛毯有限公司形成直接對抗，后者作為國內最大的毛毯代加工廠家，產能強勁且遠銷多國；此外，江陰市英凰家紡等企業(yè)憑借重合的業(yè)務模式和進出口渠道，在區(qū)域市場和外貿訂單上也形成分流。而大量中小規(guī)模企業(yè)則以中低端產品為主，靠低價策略搶占下沉市場和小額訂單。

真愛美家近90%的收入來自中東、北非等海外市場，該區(qū)域的地緣政治和經(jīng)濟波動直接影響其經(jīng)營。例如，2024年中東戰(zhàn)爭沖突就導致海運費暴漲、海運周期變長，壓縮公司利潤空間。同時，部分國家為保護本土產業(yè)設置貿易壁壘，而全球毛毯主要消費市場分散，美國、歐洲等地區(qū)的進口標準和環(huán)保要求不斷提高，也增加了真愛美家進入這些市場的成本。

成本的增加直接擠壓真愛美家的利潤，更為重要的是，真愛美家以ODM模式為主且依賴直接銷售渠道，2024年直接銷售占比達 98.89%。這種模式下，利潤空間受合作方定價限制，難以實現(xiàn)高附加值突破。

這直接導致公司毛利率始終處于低位。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年公司主營的毛毯業(yè)務毛利率僅有18.66%，地毯業(yè)務毛利率相對較高但占比太少無法對公司業(yè)績形成支撐。相比來看，羅萊生活、水星家紡等家紡巨頭雖以被芯、套件等為核心，但均覆蓋毛毯品類，它們憑借更強的品牌影響力、更完善的全渠道布局和規(guī)模效應形成降維打擊。2025年上半年，羅萊生活毛利率達47.91%，富安娜更是高達53.53%，遠超真愛美家。

面對如此情形，在2025年5月的真家集團30周年慶典上，董事長鄭期中表示，集團要實現(xiàn)由傳統(tǒng)制造型、勞動密集型企業(yè)向技術先導型、科技創(chuàng)新型企業(yè)的蝶變。

賦能效果待察

前腳喊出改革口號，后腳鄭期中就讓出了公司的控制權，有人說他是審時度勢，也有人認為其存在“甩鍋”行為。但無論如何，此次實控權的轉讓，令真愛美家與AI聯(lián)系了起來，這家“舊”企業(yè)開始有了一些“新”色彩。

據(jù)了解，此次控制權的核心收購方是廣州探跡遠擎科技合伙企業(yè)（有限合伙），其為收購真愛美家專門設立的主體，其背后依托AI獨角獸企業(yè)探跡科技。探跡科技成立于2016年，是國內首批將人工智能與大數(shù)據(jù)技術應用于智能銷售領域的企業(yè)，公司定位為專注于企業(yè)增長的人工智能服務商。

對于入主后的打算，真愛美家公告顯示，探跡遠擎支持上市公司現(xiàn)有業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展。截至目前，探跡遠擎并無未來12個月內改變上市公司主營業(yè)務或者對上市公司主營業(yè)務作出重大調整的計劃。也就是說，未來短時間內，真愛美家的主營業(yè)務仍為毛毯業(yè)務。

在主營業(yè)務不變，銷售模式不變，行業(yè)地位不變的情形下，資本市場對公司看好的核心邏輯是真愛美家順應了“AI+實體”融合的大趨勢。

目前，真愛美家已具備產業(yè)智能化意識，其產線中已導入AI視覺檢測替代人工巡檢，該模式具備全紡織鏈路復制的潛力。而探跡科技，擁有數(shù)據(jù)云底座，能提供覆蓋多場景的AI解決方案。

在真愛美家的理想中，收購完成后，探跡遠擎可在公司研發(fā)設計、生產制造、營銷銷售全鏈路賦能，比如，生產端優(yōu)化流程進一步降低次品率。但現(xiàn)實中，探跡遠擎真的能幫助真愛美家實現(xiàn)業(yè)績的增長與行業(yè)地位的提升嗎？

從營收規(guī)模來看，真愛美家2024年營收僅8.79億元，而家紡頭部企業(yè)羅萊生活、水星家紡同期營收分別達45.59億元、41.93億元，營收規(guī)模差距超4倍。盡管探跡賦能能提升真愛美家的效率，但營收、渠道、品牌等方面的差距需要長期積累，短期內難以實現(xiàn)提升。

此外，東南亞等地的低成本產能仍在分流中低端訂單。即便探跡助力真愛美家提升效率，行業(yè)內其他企業(yè)也可能加速引入AI技術跟進競爭，例如，水星家紡無論在產品研發(fā)還是客戶服務方面均早早引入AI。屆時，真愛美家的增長可能被行業(yè)整體競爭稀釋，難以通過單一技術賦能形成絕對優(yōu)勢實現(xiàn)反超。

更為重要的是，雖然探跡的技術看似契合真愛美家需求，但傳統(tǒng)制造業(yè)與AI技術融合往往存在適配問題。比如，海外不同市場的客戶溝通習慣、貿易規(guī)則差異，可能導致智能營銷效果不及預期；真愛美家的銷售團隊對 AI 工具的接受度、操作能力，也會影響技術落地效率。若技術賦能進度緩慢，或未能精準匹配毛毯行業(yè)的特殊需求，不僅難以反超頭部企業(yè)，甚至可能無法達到預期的增長目標。