2025年公募基金三季報披露已經收官，得益于三季度A股強勢上漲，公募基金迎來全方位擴容。

天相投顧數據顯示，截至三季度末，公募基金管理機構管理總規模達到36.45萬億元（含部分基金的估算規模），相比二季度末的34.05萬億元，增長約2.41萬億元，連續兩個季度實現大幅增長。

具體來看，公募基金行業前十大公司管理規模全部跨越萬億元大關，行業龍頭易方達基金與華夏基金構成了獨一檔的第一梯隊，而廣發基金則以15425億元的規模緊隨其后，位居第三。

從非貨幣基金規模看，廣發基金以9916億元位居易方達基金和華夏基金之后，較2025年二季度末的8945.95億元增長了970.04億元，環比增幅10.84%。

市場最關心的權益類基金（含QDII）方面，易方達、華夏、華泰柏瑞基金位列前三，廣發基金雖為入圍前三，但其已5681.62億元的規模緊隨華泰柏瑞基金，且該季度權益類基金規模增量超千億元，環比增幅達到27.65%。

與此同時，隨著三季度市場賺錢效應回歸，主動權益基金上演“王者歸來”，主動權益基金，其中廣發證券規模也是增量可觀：2025年三季度末，廣發基金主動權益基金2333.03億元，較二季度末增長343.27億元，環比增幅17.25%，位居市場前列。

且其主動權益基金整體跑贏市場，旗下27只主動權益基金收益率超過50%，59只收益超30%，而同期滬深300指數的區間漲幅為17.94%。

當然，事事無絕對。

在絕大多數主動權益基金業績突出的同時，廣發基金部分產品的凈值表現也讓投資者感到驚訝甚至憤怒，如基金經理王明旭所管理的多只產品。

經理人網統計，剔除部分年內新成立的基金，公募基金市場前三季度虧損（初始基金口徑）的主動權益基金不足100只，其中7只基金前三季度凈值回撤超過10%，而這其中有6只來自王明旭管理的產品。

其中，廣發價值優勢今年前三季度凈值增長率為-15.37%，跑輸業績比較基準超過28個百分點，為全市場業績排名倒數第一的主動權益基金；王明旭在管時間較長的的產品廣發內需增長A同樣表現不佳，2025年前三季度凈值下跌14.77%，跑輸業績比較基準約24個百分點。

而倒數第四至第七的基金均屬王明旭旗下，分別為廣發價值優選A、廣發睿銘兩年持有期A、廣發穩健優選六個月持有A、廣發均衡優選A，前三季度凈值回撤均超過10%，跑輸業績比較基準超過20個百分點。

梳理上述6只基金的持倉，不難發現風格偏重低估值及藍籌大盤股，三季度雖賣出了二季度增持的城商行等行業，繼續增持了高端白酒以及軟件開發及IT服務等公司，且建倉了港股快遞公司，但顯然還是與市場風格偏向相背離。

拉長時間維度，王明旭并非缺乏賺錢能力，其在管的廣發內需增長在2019年、2020年的收益達到65.96%、75.98%，而在2022年、2023年及今年前三季度卻連續虧損。

像王明旭這樣業績劇烈波動的情況，在廣發基金并不鮮見。

如，牛市里靠重倉新能源、半導體、醫藥業績持續出圈的劉格菘，在2022年以后將倉位主要集中在光伏上，近兩年所管理產品業績都在-30%至-40%之間，幾乎成了市場上被詬病最多的頂流基金經理，甚至被投資者訴至法院。

再如，90后基金經理鄭澄然布局新能源賽道，取得超額收益，當年一季度末管理規模最高時接近483億元，但成也新能源，敗也新能源，產品近兩年收益-35%至-45%之間，今年三季度末的管理規模縮水至近139億元。

出現如此情況的原因和廣發基金的投研體系有關。

2018年，廣發基金按照基金經理的風格進行分組，將權益投資部拆分設立為價值、成長、策略三大部門，讓基金經理專注在能力圈內進行投資。這種安排的好處在于，可以放大風格特點，適合該風格的行情中容易實現暴利且打造明星基金經理。當然，缺陷也是明顯的，在非相關市風格行情中，這種限制也使投資缺乏靈活性，不能及時把握投資機會，帶給投資者的虧損也會更突出。

既然投研體系失衡，廣發基金為何不重新構建呢？

因為公募基金公司和投資人之間的利益存在在背離的。

公募基金的主要收入來自管理費，而管理費跟基金規模掛鉤，跟基金是否賺錢無關，而且在激勵機制，公募基金產品的目標并不是提高投資者收益，而是做大基金規模，提升行業排名。

而做大基金規模最快速的方法就是憑借“造星效應”吸引更多的投資者，廣發基金就是憑借劉格菘、邱璟旻、鄭澄然等明星基金經理，實現管理規模的跨越式增長。

故此，我們可以看到，廣發基金在2022年-2024年累計虧損超過千億元，但期間其仍收取了接近兩百億元管理費，且其員工持股平臺近五年累計分紅6.48億元，僅2024年員工持股平臺就分得0.85億元，占當年公司總分紅的 17%。所以即便管理基金虧損，基金經理們仍能“旱澇保收”，如廣發基金總經理王凡五年分紅1539萬元但其管理的基金多只虧損跑輸基準。

經理人網

作者：南豈珵

編輯：曹諵