智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研報稱，“牛市1.0”階段的高位區(qū)域，科技結構牛行情長期性價比不足，25年的科技結構牛是牛市1.0階段，26年春季可能是階段性高點。高位震蕩區(qū)間，順周期和科技都要聚焦Alpha。科技成長短期機會主要來自于小波段反彈，更關注有新催化/產(chǎn)業(yè)空間大的方向，重點關注儲能和存儲。另外，2026年景氣展望向上 + 性價比較高的方向，可能在26年春季前搶跑，重點關注創(chuàng)新藥和國防軍工。

申萬宏源主要觀點如下：

一、“牛市1.0”階段的高位區(qū)域：科技結構牛行情長期性價比不足，再向上突破阻力增加。順周期行情還是“搶跑”階段，中期邏輯仍有斷點，牛市2.0行情啟動的條件尚不完備。先做好高位震蕩市，基于短期性價比把握小波段節(jié)奏。順周期短期性價比已偏低，科技成長相對性價比已較高。前期機構投資者有調倉減倉、風格切換動作，短期下行風險可控。2026年春季前，科技成長還有反彈機會，順周期投資需向有Alpha邏輯的方向收縮。

當前的A股AI產(chǎn)業(yè)鏈，類似2013年底的創(chuàng)業(yè)板、2018年初的食品飲料、2021年初的新能源，都處于“產(chǎn)業(yè)趨勢大波段沒結束 + 中小波段有波折 + 長期低性價比區(qū)域”狀態(tài)，參考歷史經(jīng)驗，后續(xù)走勢通常分為“高位震蕩階段”和“調整階段”，具體做3點討論：

1. 高位震蕩階段：掙估值錢難度增加，新增產(chǎn)業(yè)催化/業(yè)績高增延續(xù)，也不易向上突破，更偏向是高位震蕩區(qū)間的反彈。高位震蕩階段通常是季度級別，產(chǎn)業(yè)趨勢行情演繹到低性價比區(qū)域，也不會馬上出現(xiàn)調整。

2. 調整階段通常由產(chǎn)業(yè)趨勢中級別擾動觸發(fā)(不是產(chǎn)業(yè)趨勢的終結)，2014年初創(chuàng)業(yè)板調整的觸發(fā)因素是二維碼支付因安全問題被叫停，移動支付產(chǎn)業(yè)趨勢重大擾動。2018年中食品飲料調整的觸發(fā)因素是經(jīng)濟回落，白酒基本面階段性承壓。2021年初新能源調整的觸發(fā)因素是新能車缺芯，光伏上游硅料價格跳升，階段性影響了下游需求和盈利空間。調整階段通常也是季度級別，這個調整不是結構牛結束，但調整到牛熊分界是合理幅度。

3. 什么情況下能掙到利率中樞回落的錢?結構牛階段，估值提升以景氣驅動為主。一般要等到全面牛階段，股市增量博弈，市場基于邊際資金成本定價，才能基于低利率打開估值重估空間。

近期順周期行情有彈性的核心邏輯：短期有漲價催化 + 2026年中有PPI由負轉正預期。但現(xiàn)階段，市場對PPI同比回升有共識，但對PPI環(huán)比改善的節(jié)奏仍有較大分歧。PPI同比由負轉正交易，更偏向于是2026年春季前的“搶跑”行情，后續(xù)驗證期到來時刻，行情阻力難免增加。同時，隨著順周期性價比降低，漲價持續(xù)性的重要性提升，順周期行情短期也臨近分化階段。

當前處于“牛市1.0”行情的高位區(qū)域，先做好高位震蕩市。基于短期性價比把握小波段節(jié)奏：科技成長，長期性價比不足，短期性價比較高;順周期，長期仍處于低估值區(qū)域，但短期性價比不足。前期機構投資者有調倉減倉、切換風格動作，這意味著市場總體和科技成長，短期調整空間都有限。該行提示，2026年春季前，科技成長還有反彈機會，順周期投資需向有Alpha邏輯的方向收縮。

二、中期判斷不變，牛市兩段論：25年的科技結構牛是牛市1.0階段，26年春季可能是階段性高點，彼時A股市場可能面臨3個挑戰(zhàn)：1. 科技長期低性價比區(qū)域，產(chǎn)業(yè)中級別擾動，可能就會觸發(fā)消化長期性價比問題的調整。2. 2026年春季需求側關鍵驗證期到來，供給增速回到低位，若需求穩(wěn)，則供需改善;但若需求弱，供需拐點可能推遲。3. “牛市2.0”接力條件還不成熟：需求側看“政策底”，供給側看反內卷效果持續(xù)性，關鍵窗口可能都在2026年中之后。科技產(chǎn)業(yè)趨勢需等待新一輪發(fā)酵，參考移動互聯(lián)網(wǎng)的歷史經(jīng)驗，兩波產(chǎn)業(yè)趨勢行情之間通常有3-4季度的空窗期。

2026年春季可能是階段性高點，但大概率不是26年全年高點，更不是本輪全面牛市的高點。牛市還有縱深，隨著時間的推移，全面牛市演繹的條件會越來越充分。A股至少還有三部分中期收益有待實現(xiàn)：1. 基本面周期性改善的收益。2. 居民資產(chǎn)配置向權益遷移，帶來的估值重估收益。3. 中國全球影響力提升，各方面話語權提升確認，帶來的景氣 + 估值重估共振的收益。該行繼續(xù)提示，隨著供給出清，26年中A股“政策底、市場底、經(jīng)濟底”依次出現(xiàn)框架的有效性回歸。26年國內加碼寬松的時刻，可能就是牛市2.0行情啟動的時刻。

三、高位震蕩區(qū)間，順周期和科技都要聚焦Alpha：短期，隨著順周期性價比降低，漲價持續(xù)性的重要性提升。周期Alpha重點關注：供需格局有Alpha邏輯的基礎化工和工業(yè)金屬，高股息重估受益的煤炭和港股石油龍頭。

科技成長短期機會主要來自于小波段反彈，更關注有新催化/產(chǎn)業(yè)空間大的方向，重點關注儲能和存儲。另外，2026年景氣展望向上 + 性價比較高的方向，可能在26年春季前搶跑，重點關注創(chuàng)新藥和國防軍工。

風險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期。