2019年，受益于普及安裝ETC的政策，ETC產業鏈爆發式增長。但是，當時星空君認為，市場的反應是過度的。

因為ETC市場非常狹小，在完成存量市場的安裝后，中國每年新車數量也就2500多萬，撐破天是20多億的增量市場，N家上市公司在搶這塊小蛋糕。

以萬集科技為例，公司的股價一度從10多塊沖到100多塊。成為市場罕見的“暴發戶”。

隨著ETC安裝浪潮的退卻，萬集科技的業績也逐漸回落。

因為時代的原因，有些企業會遇到“意外之財”，一夜之間暴富，但報復之后如何經營，最能體現經營者的管理水平。

比如方大炭素，賺錢之后非常保守的把錢存起來吃利息。

幾年過去了，事實證明公司這么做是對的。發財是一種能力，守財更是一種能力。

在發財之后不被喧囂遮蔽雙眼，能夠做出守財決策的，往往是有自知之明的高水平選手。

一、萬集科技的虧損之路

ETC退潮后，萬集科技很快原形畢露。

2025年三季報顯示，公司實現營業總收入6.91億元，同比增長10.63%，延續了2024年營收增長2.33%的態勢。

其中第三季度單季營收2.7億元，同比增長9.35%，環比增長12.5%，增速較上半年有所放緩。歸母凈利潤虧損1.16億元，同比大幅收窄51.07%，虧損幅度較2024年同期的2.37億元減少1.21億元。扣非凈利潤虧損1.37億元，同比收窄44.42%。第三季度單季歸母凈利潤-1582.01萬元，同比大幅收窄81.96%；扣非凈利潤-1751.49萬元，同比收窄80.17%。

數據iFind

2019年一夜暴富以來，公司的業績就下滑不止。

需要注意的是，這已經是公司連續第四年虧損，從三季報推算年報，大概率全年總體虧損。

雖然ETC沒那么火爆了，但也不至于虧損吧？

結合往年財報，公司虧損的原因包括市場競爭加劇導致產品價格下降、毛利率降低，研發投入增加、資產減值損失增加、財務費用上升。

其實，財務費用上升就很離譜的，公司當年賺的錢去哪兒了？

二、超出自身能力的亂投資

萬集科技賺錢的時候，并沒有采用保守策略，而是激進的進攻。

手持大筆資金，萬集科技進行了非常復雜的多元化嘗試。

1、支付領域的嘗試

星空君在高速公路加油站遇到過無感支付設備施工，是萬集科技投資ETC支付場景的嘗試。但汽車移動支付場景和普通移動支付場景相比，投資過大，很難全面普及。普通商家只需要擺個POS機即可，一座加油站硬件投入和施工成本高達十幾萬。

好在公司采用了參股的方式從事這方面的業務，對上市公司報表的影響比較小。

2、自動駕駛的嘗試

公司在車載激光雷達、V2X項目等方面，投入了較大的人力物力去研發，開發出了包括多源感知、人工智能邊緣計算和V2X通信于一體的路側智慧基站系統。

這些項目均與自動駕駛有關，公司試圖在這個領域做出突破。但是在谷歌、百度等行業巨頭深耕的領域，想要做出自己的特色實在太難了。

3、智能網聯的嘗試

智能網聯的最終目標依舊是自動駕駛，但是比“傳統”的自動駕駛難度更大，通過車路協同方案來實現。

這種方案做短距離樣板還算容易，但因為改造道路的投資巨大，一己之力全面推廣幾乎不現實。

4、大數據平臺的嘗試

公司推出了基于車、路、云、人為一體融合智能感知和交通大數據技術的城市及城際智慧交通綜合管理系統。

實事求是的講，在這方面，阿里以及海康、大華等行業巨頭早已布局，后來者很難能分一杯羹。

從公司財報看，業績欠佳的各個板塊，恰好是當年亂投資導致的。

三、現金流枯竭

2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為-1.19億元，同比增長46.7%，現金流狀況有所改善，但依然為負數。

資產負債表顯示，公司賬面僅有3.1億現金。

當年大風刮來的錢哪兒去了？答案在現金流量表里。

數據iFind

原來，公司在2020年和2021年進行了大規模的分紅，兩年分了差不多3個億。

對于投資者來說，分紅當然是好事，不過最大的受益者是持股超過50%的大股東們，大半分紅進入他們的腰包。

2019年公布分紅預案時，公司董事長翟軍持股50.11%，董事崔學軍持股5.35%，董事田林巖持股2.14%。

換言之，公司靠政策賺的錢，僅僅兩年就基本瓜分殆盡，同時又擴張了若干新業務，一沒資金二沒經驗的情況下，之后陷入經營困境也就不難理解。

三、傳統業務的放緩和新興業務的突破

1、傳統業務

萬集科技傳統業務主要包括動態稱重、專用短程通信（ETC）、激光檢測等系列產品的研發、生產與銷售。

動態稱重業務在2025年上半年仍為公司主要收入來源，但增速放緩。公司通過技術升級（如數字化窄條傳感器）提升精度與穩定性，支撐公路治超數字化轉型。

ETC業務受政策推動（如交通部數字化升級文件），市場需求回暖，但競爭激烈，毛利率維持在較低水平。

激光檢測業務在傳統業務中表現相對穩定，但增長空間有限。

總體來說，傳統業務毛利率普遍較低（動態稱重約25%，ETC約20%），且面臨行業競爭加劇、需求增長放緩等挑戰。

2、新興業務突破

公司新興業務主要集中在車路云一體化領域。

路側感知設備方面，萬集科技在路側激光雷達領域市占率超70%，是智慧高速、智慧城市等重大項目的指定設備供應商。

V2X通信終端參與多地試點項目，提供路側通信單元、路側計算單元等設備。

車路協同系統解決方案方面，構建"交通守望者"等解決方案，推動智能網聯汽車在城市交通中的應用。

車路云業務毛利率高達35%-40%，顯著高于傳統業務，成為公司毛利率提升的核心驅動力。

但目前新興業務占比過低，尚未對公司的業績帶來較大的正向影響。