作者|宋婉心

編輯|黃繹達

封面來源|視覺中國

A股上有一個名為“茅臺魔咒”的概念，意思是公司股價但凡超過茅臺，此后便會開始走下坡路。

最新的“茅臺魔咒”挑戰者是寒武紀，隨著其過去一年多股價翻了十倍后，在8月27日盤中股價觸及1465元，一舉超過茅臺，成為A股股王。但好景不長，寒武紀“股王”寶座只坐了一天后便轉跌，今日收盤，寒武紀更是大跌14.45%。

關于“茅臺魔咒”的擔憂再起，寒武紀會成為“茅臺魔咒”的下一個受害者嗎？

在寒武紀之前，已經有八年時間沒有公司股價能夠超過茅臺。歷史上曾有14家公司股價超過茅臺，而超越的時間點主要集中在2015年左右——這一時間點極具標志性，既是A股的上一次大牛市時期，同時也是移動互聯網泡沫破裂的前夜。

針對這14家公司及寒武紀，36氪對他們超過茅臺之后的漲跌幅歷史情況進行了復盤和比較。

一半新“股王”一個月內轉跌

（制圖：36氪，數據Wind）

可以發現的是，除了中國船舶和洋河股份兩家公司，在股價超過茅臺之后一年還保持上漲，其他均在一年內轉跌。

14家公司中，有一半在成為“股王”之后的一個月便開始下跌，而這7家中，又有5家在一年之內均處于下跌態勢，分別是吉比特、中文在線、長春高新、海普瑞和世紀鼎利。

而集中在2015年左右的新“股王”公司，可以發現的是，均是移動互聯網板塊的相關公司，比如互聯網視頻的暴風科技、互聯網金融的安碩科技、游戲公司吉比特等，這也如實反映了該時期內，移動互聯網泡沫在資本市場上的快速膨脹。

具體來看，暴風科技在2015年股價最高327元，超越同期的茅臺股價，那時也是A股牛市的頂峰時。從2015年5月14日超越茅臺后至5月底，市場的狂熱并未停止，暴風科技股價持續沖高，基本是牛市末期資金最后的炒作將其股價推至頂峰。

隨后6月創業板泡沫破裂，2015年股災降臨，暴風科技遭遇斷崖式下跌。

公司經營層面上，2016年起，暴風科技未能成功轉型，且因盲目擴張消耗了大量資金，疊加業績虧損、創始人入獄等問題，公司股價持續暴跌，市值大幅縮水。最終暴風科技因經營不善、財務問題等原因退市，退市前股價僅0.28元，相較2015年高點市值蒸發99%。

全通教育超越茅臺后，則維持了較長時間的上漲，在半年時間內均呈上漲趨勢，主要憑借“互聯網+”、并購重組以及在線教育龍頭等維持住了市場情緒。

在2016年，全通教育成為國內市值最大的教育類上市公司，動態市盈率逾1600倍，同期新東方總市值不過38億美元、市盈率約19倍。而當年全通教育維持股價和規模是依靠大量并購，根據公司2016年財報，當期公司新增合并了9家企業。

轉折點發生在2017年一季報之后，該季度錄得全通教育首次虧損，股價也應聲下跌，創出階段新低，僅及巔峰時刻的15%。

14家平均PE為232，寒武紀達514

可以發現的是，歷史上公司超越茅臺股價，均是源于移動互聯網鼎盛時期對某題材的炒作，從而造成的短期上漲。

在經歷題材爆炒的同時，上述公司彼時還沒有業績基本面作為支撐，造成股價嚴重被高估，因此牛市之后資金退潮，股價大跌也就在預料之內。

十年之后，眼下寒武紀飆升的走勢，則發生在AI市場狂熱期，與移動互聯網泡沫極其類似。以寒武紀為首的國產替代芯片題材，在AI和地緣政治的共同作用下，成為二級市場的當紅炸子雞。

與移動互聯網時期泡沫恐慌一樣，寒武紀也引發了市場的疑慮：AI泡沫短期內是否會破裂？

能夠確定的是，寒武紀在估值上處于極端高估狀態。從上述表格數據可以看出，歷史上14家公司超越茅臺時的PE平均值為232，但寒武紀高達514。

數據顯示，寒武紀的歷史平均滾動市盈率是行業平均的26倍，其最高時是行業的近58倍。

在股價短期飆升之后，寒武紀也于8月28日晚上發布了股票交易風險提示公告，正式提醒投資者注意，股價漲幅已顯著偏離基本面。截至9月4日收盤，寒武紀大跌14.45%，股價報收1202元，而同日茅臺僅微跌0.53%，股價1472.7元。

從寒武紀登頂“股王”的過程來看，其8月27日觸及1465元高點后，第二個交易日股價繼續上漲至1587元，隨后至今便一路下跌，和多數遭遇過“茅臺魔咒”的公司股價走勢十分類似。

不過A股整體來看，2025年漲幅沒有走出像2015年一樣的“瘋牛”。2015年年初，A股在3300點附近，年內快速拉升至5178點，漲幅達57%，而今年年初至今，A股從3150點附近震蕩上行至3800點附近，漲幅21%。

但也要注意的是，2015年與今年的風險來源不同，2015年的風險來自內部，即杠桿崩塌，而今年的風險更多來自外部，比如地緣政治和全球經濟衰退，以及基本面修復不及預期。很顯然，相比于其他公司，寒武紀受這三方面因素的影響更大更直接。

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