導(dǎo)語(yǔ)：全球算力產(chǎn)業(yè)的話語(yǔ)權(quán)與坐標(biāo)系，或?qū)⒁浦翓|方。

在今年的2025世界人工智能大會(huì)（WAIC）期間，“AI能源悖論”的概念頻繁出現(xiàn)在多場(chǎng)討論中。

一方面AI技術(shù)可以通過算法優(yōu)化來顯著提高能源效率；另一方面，其高密度計(jì)算需求導(dǎo)致了電力消耗增加。

追求算力、控制成本、實(shí)現(xiàn)低碳，構(gòu)成了一個(gè)看似無解的“不可能三角”，困擾著整個(gè)行業(yè)。

在此背景下，被譽(yù)為“中國(guó)電算龍頭”的山高控股（00412.HK）以其獨(dú)特的“綠電+算力”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，不僅成功破解了這一行業(yè)難題，更憑借凈利潤(rùn)同比暴增506%的亮眼業(yè)績(jī)展現(xiàn)出巨大潛力。

這家被視為“稀缺標(biāo)的”的公司，究竟做對(duì)了什么？它的成長(zhǎng)故事，是剛剛開始的序幕，還是已然進(jìn)入高潮？

01 破壁：打通“電算一體”，鑄就稀缺生態(tài)

中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)楊杰曾在2025云智算大會(huì)上拋出一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：到2028年，推理算力需求將首次超越訓(xùn)練算力，成為AI運(yùn)行的關(guān)鍵資源。同期，中國(guó)智算市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)2.5倍，年均增速近40%。這使得破解“不可能三角”變得更為緊迫。

而當(dāng)傳統(tǒng)的解決方案難以系統(tǒng)性地破解這一多維難題時(shí)，山高控股默默地為這道難題提供了破局的關(guān)鍵鑰匙。

2024年，烏蘭察布市人民政府、山高控股和世紀(jì)互聯(lián)三方共同推動(dòng)烏蘭察布“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”項(xiàng)目落地，構(gòu)建“就近發(fā)電-就地消納”的創(chuàng)新機(jī)制。

圖源：草原云谷烏蘭察布

據(jù)了解，該項(xiàng)目不是簡(jiǎn)單的在數(shù)據(jù)中心旁邊建設(shè)光伏電站，而是將“源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)”全鏈條進(jìn)行了全局設(shè)計(jì)和一體化運(yùn)營(yíng)：

“源”頭把控： 依托內(nèi)蒙古豐富的風(fēng)光資源，為算力中心提供廉價(jià)且綠色的電力來源；“網(wǎng)”絡(luò)優(yōu)化： 通過智能電網(wǎng)技術(shù)，有效平滑可再生能源的間歇性與波動(dòng)性；“荷”載協(xié)同： 創(chuàng)新性地將波動(dòng)性的綠電與持續(xù)穩(wěn)定耗電的算力中心精準(zhǔn)匹配；“儲(chǔ)”能調(diào)節(jié)： 利用儲(chǔ)能系統(tǒng)削峰填谷，保障算力中心7x24小時(shí)的穩(wěn)定運(yùn)行。

據(jù)中泰證券研報(bào)，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年發(fā)電量約為8.6億度，100%供電的烏蘭察布三期總計(jì)1GW容量數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)時(shí)，預(yù)計(jì)每年約可產(chǎn)生增量經(jīng)濟(jì)效益13億元。這意味著，山高控股的這一源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目，真正意義上實(shí)現(xiàn)了低成本、高效率、綠色化的可靠算力供給。

值得一提的是，這種深度的產(chǎn)融合一模式需要資本實(shí)力、金融牌照、產(chǎn)業(yè)資源、技術(shù)整合能力和強(qiáng)大國(guó)資背景的極致協(xié)同。而這正是山高控股最深的護(hù)城河。

背靠山東高速集團(tuán)控股山高新能源（1250.HK）提供綠色能源底座，戰(zhàn)略投資世紀(jì)互聯(lián)（VNET.US）構(gòu)筑算力核心，并擁有香港證監(jiān)會(huì)多項(xiàng)金融牌照賦能產(chǎn)融結(jié)合，山高控股幾乎是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)唯一能調(diào)動(dòng)如此多要素、并成功跑通全流程的公司。這種能力的稀缺性，使其商業(yè)模式難以被簡(jiǎn)單復(fù)制。

而當(dāng)商業(yè)模式跑通后，其“電算一體”戰(zhàn)略的前瞻性與正確性，也在業(yè)績(jī)中得到驗(yàn)證。據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，山高控股2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.03億元，其中來自新興產(chǎn)業(yè)的收入占比高達(dá)96%；凈利潤(rùn)達(dá)到4.76億元人民幣，同比暴增506%。

在算力基建部分，山高控股通過派駐董事及高管參與世紀(jì)互聯(lián)重大決策、資源賦能，使后者經(jīng)營(yíng)指標(biāo)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)量質(zhì)雙升的發(fā)展態(tài)勢(shì)：世紀(jì)互聯(lián)二季度總營(yíng)收達(dá)24.3億元，同比增長(zhǎng)22%，其中基地型業(yè)務(wù)收入達(dá)到8.5億元，同比增加112.5%。

這份成績(jī)單清晰地表明，營(yíng)利雙增的業(yè)績(jī)是山高控股“綠電”與“算力”協(xié)同效應(yīng)初顯的結(jié)果。而資本市場(chǎng)也敏銳地捕捉到了這一價(jià)值，多家機(jī)構(gòu)給予了“增持”評(píng)級(jí)并看好其長(zhǎng)期價(jià)值。這標(biāo)志著，山高控股通過烏蘭察布這一標(biāo)桿項(xiàng)目，已成功驗(yàn)證其獨(dú)特生態(tài)的巨大價(jià)值，其“電算一體化龍頭”和“稀缺標(biāo)的”的市場(chǎng)定位也已形成共識(shí)。

不過，對(duì)于山高控股來說，烏蘭察布源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目只是起點(diǎn)，其“電算一體”戰(zhàn)略還有更多的想象空間。

02 裂變：三大引擎開啟，驅(qū)動(dòng)量級(jí)增長(zhǎng)

之所以說山高控股的成長(zhǎng)通道才剛剛打開，2025年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)僅是“預(yù)演”，是因?yàn)榍懊嫣岬竭^，山高控股的“電算一體”模式并非簡(jiǎn)單的“數(shù)據(jù)中心+光伏電站”的靜態(tài)資產(chǎn)組合，而是一個(gè)具備強(qiáng)大裂變能力的生態(tài)系統(tǒng)。

這使得其未來的想象空間，可以隨著業(yè)務(wù)邊界的不斷擴(kuò)張而變得無比廣闊。具體來看，將有三大引擎正共同驅(qū)動(dòng)其邁向量級(jí)增長(zhǎng)。

首先是模式的“復(fù)制引擎”。

烏蘭察布源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目的成功，驗(yàn)證了其商業(yè)模式的可復(fù)制性。這一標(biāo)桿項(xiàng)目不僅解決了綠電與算力協(xié)同的實(shí)際運(yùn)行問題，更提供了可向全國(guó)乃至“一帶一路”沿線國(guó)家推廣的標(biāo)準(zhǔn)化模組。

烏蘭察布綠色算力基地 圖源：山高控股官網(wǎng)

據(jù)公司披露，山高控股旗下山高新能源2024年共獲取新能源開發(fā)指標(biāo)超4GW，包括山東菏澤380MW、新疆1GW、廣西400MW等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。而今年6月以來，山高新能源的風(fēng)電項(xiàng)目也捷報(bào)頻傳，在甘肅張掖、黑龍江綏化斬獲總裝機(jī)容量達(dá)600兆瓦的多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場(chǎng)開拓能力。

這些不斷擴(kuò)充的綠色能源資產(chǎn)，為山高控股復(fù)制并推廣“烏蘭察布模式”奠定了堅(jiān)實(shí)的項(xiàng)目基礎(chǔ)，讓其可以依托世紀(jì)互聯(lián)等行業(yè)伙伴，將“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”的成熟范式拓展至更多清潔能源富集區(qū)域。例如，山高新能源此前已經(jīng)與青海省海南藏族自治州簽署5GW源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化示范基地項(xiàng)目合作協(xié)議，這也意味著，在青海等風(fēng)光資源優(yōu)越的地區(qū)，山高控股有望推進(jìn)“清潔能源+AIDC”協(xié)同示范工程，實(shí)現(xiàn)綠色電力與智算基礎(chǔ)設(shè)施的深度結(jié)合，從而在全國(guó)范圍內(nèi)持續(xù)放大其電算一體化的生態(tài)效應(yīng)與商業(yè)價(jià)值。

可以預(yù)見，隨著越來越多地區(qū)項(xiàng)目的規(guī)模化推廣，山高控股的資產(chǎn)規(guī)模和收入結(jié)構(gòu)也將迎來幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)。

其次是合作的“進(jìn)化引擎”。

今年5月，山高控股母公司山東高速集團(tuán)與華為簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，山高控股作為主要承載方，將為合作提供算力基礎(chǔ)設(shè)施及新能源底座，在零碳園區(qū)、車路協(xié)同、智能駕駛等項(xiàng)目提供綠電供應(yīng)和算力支持。

要知道，與華為戰(zhàn)略合作，能收獲的不僅是品牌背書，更是“1+1>2”的技術(shù)融合與生態(tài)共建。

例如，雙方共同打造的“零碳智慧園區(qū)”示范項(xiàng)目，深度融合了山高控股的綠色電力優(yōu)勢(shì)與華為的數(shù)字能源技術(shù)；在車路協(xié)同和智能駕駛大模型領(lǐng)域的合作，則有望借助山東高速集團(tuán)豐富的路網(wǎng)資源，打造出行業(yè)領(lǐng)先的智慧交通解決方案。

這些合作不僅將顯著提升算力基礎(chǔ)設(shè)施的能效水平和運(yùn)營(yíng)效率，也為山高控股的“電算一體”模式找到了更多的落地場(chǎng)景，打開了更為廣闊的零碳園區(qū)、智慧交通等應(yīng)用市場(chǎng)。

最后是資產(chǎn)的“數(shù)字引擎”。

發(fā)行香港首個(gè)企業(yè)票據(jù)代幣化產(chǎn)品，是山高控股極具前瞻性的一大布局。

通過RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）模式，山高控股未來可將旗下的綠色電力收益權(quán)（綠電RWA）、算力租賃收益權(quán)（算力RWA）乃至碳信用資產(chǎn)（碳信用RWA）進(jìn)行通證化，從而開辟全新的融資渠道和盈利模式。

據(jù)東方證券研究報(bào)告顯示，全球RWA賽道規(guī)模正呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，2030年預(yù)計(jì)達(dá)到16.1萬(wàn)億美元。這意味著，提前布局的山高控股有望在全球數(shù)字金融浪潮中，搶占“綠電RWA”與“算力RWA”的定價(jià)先機(jī)，成為“AI+RWA”數(shù)字生態(tài)的構(gòu)建者。

綜上所述，山高控股的成長(zhǎng)并非線性，而是具備裂變潛力，三大引擎共同驅(qū)動(dòng)其從單個(gè)項(xiàng)目的“樣板間”走向規(guī)?；瘡?fù)制的“電算帝國(guó)”。

只不過，藍(lán)圖固然宏大，但這需要企業(yè)保持戰(zhàn)略的長(zhǎng)久定力與執(zhí)行力。而向來信奉長(zhǎng)期主義的山高控股，最不缺的就是耐心。

03 基石：“耐心資本”賦能，錨定長(zhǎng)期主義

山高控股所有戰(zhàn)略布局的背后，都貫穿著一個(gè)核心基因——“耐心資本”的長(zhǎng)期主義。而這種“耐心”最直接的體現(xiàn)，在于其對(duì)核心資產(chǎn)的長(zhǎng)期培育與深耕。

回顧其轉(zhuǎn)型之路：2021年6月，山高控股啟動(dòng)推進(jìn)向產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略布局；2022年，山高控股以46.85億港元控股山高新能源，迅速切入新能源賽道，奠定了綠色能源的基礎(chǔ)；2023年底，又通過一筆2.99億美元的戰(zhàn)略投資入股中國(guó)老牌IDC企業(yè)世紀(jì)互聯(lián)，成為其單一最大股東，從而鎖定了數(shù)字新基建的核心載體。

圖源：觀察眼看世界

通過深耕產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略投資構(gòu)建生態(tài)，將產(chǎn)業(yè)協(xié)同的長(zhǎng)期收益作為發(fā)展目標(biāo)。這是其區(qū)別于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)的最顯著標(biāo)志，也是其能夠攻克“電算一體”難題的底層邏輯。

這種追求長(zhǎng)期主義的頂層設(shè)計(jì)，賦予了山高控股敢于投資建設(shè)周期長(zhǎng)、門檻高的源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目的勇氣，也讓其有能力去探索RWA等前沿領(lǐng)域。

同時(shí)，山高控股的長(zhǎng)期主義內(nèi)核，與國(guó)家發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”的戰(zhàn)略方向高度同頻。它專注于通過科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)來提升全要素生產(chǎn)率，也因此，能獲得更穩(wěn)定的政策預(yù)期和產(chǎn)業(yè)資源，其成長(zhǎng)確定性遠(yuǎn)高于追逐風(fēng)口的公司。

而這一“耐心資本”的特質(zhì)，也成為投資者對(duì)其未來保持信心的基石。德邦證券就曾指出，山高控股是電算一體化龍頭，新質(zhì)生產(chǎn)力的典范。中泰證券更是大膽預(yù)測(cè)，完成電算一體化布局的山高控股，將從“中國(guó)電算龍頭”成長(zhǎng)為“全球電算王者”。

總之，在全球能源轉(zhuǎn)型與人工智能革命交匯的歷史節(jié)點(diǎn)，山高控股憑借“電算一體”模式，不僅率先破解了算力時(shí)代的“不可能三角”，更構(gòu)建了一道兼具規(guī)模、技術(shù)與生態(tài)壁壘的護(hù)城河。

當(dāng)前這份2025年上半年的成績(jī)單，無疑只是其宏大故事的開篇。隨著“電算一體”模式的加速?gòu)?fù)制，與華為合作的前沿技術(shù)持續(xù)落地，以及各類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過RWA等創(chuàng)新方式實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，山高控股的成長(zhǎng)空間將不可限量。屆時(shí)，全球算力產(chǎn)業(yè)的話語(yǔ)權(quán)與坐標(biāo)系，或?qū)⒁浦翓|方。