文|寧成缺

來源|博望財經

洽洽食品正經歷上市以來最嚴峻的業績考驗。

半年報顯示，今年上半年，洽洽食品實現營收27.52億元，同比下降5.05%；歸母凈利潤為8864.16萬元，同比下降73.68%；扣非后歸母凈利潤4309萬元，同比下降84.77%，創下自上市以來的最大中期凈利潤跌幅。

這場轉型陣痛正深刻影響著資本市場表現。截至發稿前，洽洽食品股價報收23.3元/股，總市值117.86億元，相較2020年底的歷史高位，市值已蒸發近三分之二。股價長期震蕩下行的曲線，成為企業戰略調整困境的直觀寫照。

百度股市通

面對主業增長乏力、第二增長曲線尚未成型的困境，洽洽食品也在積極尋求突破，今年陸續推出了瓜子仁冰激凌、魔芋產品等新品類，試圖通過多元化布局打開新的增長空間。

然而，當前休閑零食市場的競爭正日趨激烈。隨著年輕消費者的偏好轉向更加多元化的零食品類，市場正倒逼企業加快創新步伐。

站在傳統與變革的十字路口，洽洽食品正面臨前所未有的考驗與機遇。

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歸母凈利潤下滑超七成

冰凍三尺，非一日之寒。

事實上，洽洽食品的下滑態勢早在2024年第四季度就已顯現。當季公司歸母凈利潤為2.23億元，同比下滑24.79%。進入2025年，這一趨勢并未得到扭轉。第一季度，公司錄得營業收入15.7億元，同比下降13.8%；凈利潤為7725萬元，同比大幅下滑67.9%。

具體來看，作為公司長期以來的支柱業務，葵花子板塊已顯露增長疲態。

今年上半年，葵花子業務實現營收17.72億元，同比下降4.45%，占總收入的64.39%。盡管洽洽食品為尋求突破，陸續推出了臭味系列（如榴蓮瓜子、螺螄粉味瓜子、辣根瓜子）、茶系列（如茶藝瓜子、茉莉龍井瓜子、荔枝茉莉瓜子）以及椰香瓜子、雪梨味瓜子、陳皮味瓜子等多種創新口味，但市場反響平平。

在社交平臺上，不少消費者反饋認為這些產品“只適合嘗鮮，不會回購”。可見，此類創新雖在短期內吸引了眼球，卻未能有效轉化為持續的購買力，難以真正拉動品類增長。

另一個值得關注的指標是毛利率的大幅下滑。2022年至2024年，洽洽食品的毛利率分別為31.96%、26.75%和28.78%。然而進入2025年，毛利率出現斷崖式下跌，上半年驟降至20.31%，同比減少約8個百分點。

洽洽食品將毛利率下降主要歸因于原料采購價格的上升。其中，葵花籽因2024年9月下旬內蒙古產區收獲期連續陰雨，導致霉變率升高，符合質量標準的原料供應量減少，推高了采購成本。同時，巴旦木受市場供需關系影響，腰果受行業周期和天氣因素影響，采購價格也出現不同程度上揚。

面對成本壓力，東吳證券下調了對公司的盈利預測：預計2025—2027年歸母凈利潤分別為6億元、10.5億元和11.2億元，低于此前預測的7.6億元、10.9億元和11.6億元。

為維持品牌熱度，洽洽食品持續加大營銷投入。2022年至2024年，銷售費用占營業收入的比例分別為10.18%、9.06%和9.99%。2024年銷售費用達7.12億元，同比增長15.55%，其中廣告促銷費為4.99億元，較上年增長超1億元，增幅達27.27%。

然而，與之形成鮮明對比的是，公司研發費用占比長期在1%左右低位徘徊。2022年至2024年，研發費用率分別為0.78%、0.95%和1.06%。

這種“重營銷、輕研發”的模式，不僅導致產品創新能力受限，也難以從根本上契合年輕消費者不斷變化的需求，成為公司持續成長的一大瓶頸。

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消費者為什么不愛吃洽洽了？

作為公司的核心業務，洽洽瓜子已連續五年全球銷量第一，2024年葵瓜子業務收入占總營收的61.45%。然而，這一核心品類增長明顯乏力，全年葵瓜子營業收入同比僅增長2.60%，遠低于休閑零食行業8.3%的平均增速。

那么，洽洽瓜子為什么賣不動了？

首先，當下年輕消費者的口味和偏好已發生顯著變化。

美團2024年數據顯示，18-30歲消費者中選擇堅果、辣條和薯片的比例分別高達42%、38%和35%，而選擇瓜子的消費者僅占21%，較2020年下降了15個百分點。再加上消費市場的多元化持續擴張休閑零食版圖，肉脯、果脯等新興品類吸引了大量消費者，相比之下，瓜子的消費場景日趨局限，吸引力大不如前。

其次，競爭對手正積極布局，不斷蠶食洽洽的市場。三只松鼠推出“輕烘焙瓜子”系列，以低熱量概念贏得市場，2024年線上銷量突破3億元，同比增長47%。良品鋪子則聯合熱門IP推出“盲盒瓜子”，創下單月最高售出500萬袋的紀錄。

渠道轉型緩慢也是關鍵障礙。洽洽長期依賴傳統商超和經銷模式，其經銷渠道占營收比例常年維持在80%以上。然而，當前零食銷售已轉向線上為主導，行業線上前三分別為三只松鼠、百草味和沃隆。

洽洽電商業務增長緩慢且毛利率偏低，2024年經銷及其他渠道毛利率為29.75%，同比上升3.47%；而直營渠道毛利率為25.01%，同比下降4.32%，其中線上電商板塊毛利率僅19.39%，成為毛利率最低的板塊，嚴重拖累整體盈利。

量販零食店的快速崛起進一步沖擊市場。“零食很忙”“愛零食”“愛折扣”等品牌憑借“低價快銷”策略深耕社區場景，在三、四線城市廣泛布局，大量分流潛在客戶。

無論是線上轉型還是線下量販，洽洽的應對都顯得滯后和乏力。

此外，產品質量控制也成為一大痛點。越來越多消費者抱怨經典牛皮紙包裝的洽洽瓜子“不如以前好吃了”，典型評論包括：“瓜子仁不香，還常吃到壞的！”“添加劑太多，吃了喉嚨不適。”“價格漲了，品質卻降了，顆粒又小又癟還有臭味！”

這些反饋指向供應鏈問題：洽洽的葵花籽采購采用“公司+訂單農業+種植戶”直采和“代理商與合作社”采購兩種模式，后者導致企業對原料質量把控較弱，消費者購買洽洽瓜子仿佛“開盲盒”。

面對原料成本上漲，洽洽近年多次提價，2018年香瓜子等品類提價6%～14.5%，2021年葵花子產品提價8%～18%，2022年再度提價約3.8%。

然而漲價未能挽回市場，反而引發消費者反感，并帶來庫存壓力。2024年在營收與凈利潤雙增的背景下，庫存積壓問題凸顯，占用資金、推高倉儲成本，令經營雪上加霜。

今年上半年，洽洽休閑食品生產量同比下降10.47%，銷售量下降7.7%，整體業務呈收縮態勢。

重重挑戰之下，昔日的瓜子巨頭正面臨嚴峻考驗。

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第三條曲線能救洽洽嗎？

早在2020年，創始人陳先保就曾提出“未來2～3年營收破100億元”的目標。為實現這一愿景，洽洽食品很早就開始嘗試拓展新的業務增長曲線，走上多元化發展的道路。

然而，這條路上洽洽也走了不少彎路。很多人或許并不知道，洽洽的跨界嘗試曾涉足基金、白酒甚至護膚市場。

2021年，洽洽與絕味食品聯合成立了一支注冊資本達11億元的投資基金，主要從事股權投資、投資管理和資產管理等業務。次年，洽洽成立江洽酒業，入股貴州酣客君臺酒業有限公司，推出醬香酒品牌“君臺酒”。同樣在2022年，洽洽還與華熙生物聯名推出“瓜子臉面膜”，試圖借勢美妝消費熱點。

然而幾年實踐下來，這些跨界嘗試均未掀起太大水花。真正形成規模、站穩腳跟的，僅有以“洽洽每日堅果”為代表的堅果類產品。

隨著瓜子市場增長見頂，洽洽自2017年起發力堅果品類。今年上半年，堅果類產品實現營收6.14億元，占總收入的22.32%。

但堅果市場的競爭已趨于白熱化，除了三只松鼠等老牌企業不斷推新，趙一鳴、零食很忙等新興品牌也憑借高性價比快速搶占下沉市場。受此影響，洽洽堅果類產品上半年銷售額同比下滑6.98%。

面對增長壓力，洽洽食品開始積極尋找“第三增長曲線”。董事長陳先保在2024年度股東大會上表示：“公司中短期策略仍聚焦瓜子和堅果，同時正積極孵化第三大品類。”

報告期內，洽洽推出了五款新品，覆蓋“魔芋千層肚”“鮮切薯條”及“瓜子仁冰激凌”等多個方向，這些品類更貼近年輕消費者的偏好。

2025年，洽洽正式進入冰激凌市場，推出香草、山核桃和焦糖三種風味。產品線下便利店單支售價8.8元，線上天貓店約為7元。不過從初期消費者反饋來看，出現了“甜度偏高”“瓜子仁含量不足”等評價，市場接受度仍有待檢驗。

此外，當前市面上已有伊利、天淇、零度企鵝等多個品牌推出果仁冰激凌產品，單價多在2至5元之間，相比之下洽洽的價格優勢并不明顯。

除冰激凌外，洽洽今年也開始試水魔芋產品。公司在投資者互動平臺表示，6月起魔芋產品已在海外試銷，目前反饋良好，未來將陸續在國內線上和部分重點城市線下渠道上架。

盡管概念吸引人，但冰淇淋屬于凍品，洽洽還需重新搭建冷鏈渠道和經銷商體系；魔芋賽道也已聚集了衛龍、鹽津鋪子等成熟企業，市場早已不是藍海。這些新嘗試的市場反響目前仍顯平淡。今年上半年，包括新品在內的其他品類實現營收3.04億元，同比下滑13.76%，占總收入的11.05%，尚未能承擔起增長重任。

在年輕消費者口味快速迭代、零食賽道持續細分的背景下，洽洽食品的破局之道需回歸商業本質：既要通過供應鏈優化對沖原料成本波動，更要構建以消費者需求為導向的創新體系。

如何在保持瓜子品類優勢的同時，培育出真正具備市場穿透力的第二、第三增長曲線，成為這家老牌零食企業能否穿越周期的關鍵命題。