今年以來，股債輪動加速，熱點切換頻繁，疊加無風險利率持續下行，投資者對穩健收益的渴望未減，對適度增值期待猶存。

于是，“既要又要”的經典投資難題重現，以資產配置見長的“固收+”產品，開始重歸舞臺中央。數據顯示，2025年上半年規模凈增約2500億元，二季度環比回升6.1%。（數據Wind）

從熱潮到反思：“固收+”怎么“＋”？

從歷史來看，這一輪回暖并非偶然，既有低利率時代下居民理財升級的需求，也有資本市場結構優化以及資產管理能力進化的助推。

回顧過去數年，“固收+”的發展軌跡并不是一帆風順的。2018年資管新規正式落地，宣告了“保本理財”時代的終結。銀行理財產品收益率持續下行，凈值波動顯現，大量原本追求穩健回報的資金亟需新的出路。

恰逢2019年起，A股開啟三年慢牛行情，權益資產的亮眼表現讓“固收+”產品憑借穩中有進的風險收益特征迅速吸納資金。數據顯示，該類產品規模從2018年的5190億元飆升至2021年的2.6萬億元，實現了跨越式增長。

風光背后也暗藏隱憂。當時不少“固收+”產品的收益來源高度依賴權益市場的單邊上漲，仍是股債“1+1拼盤式”的被動配置，缺乏真正的資產配置邏輯與風險對沖機制，一旦市場風向逆轉，組合的脆弱性暴露無遺。

2022年起，權益市場進入深度調整期，疊加利率波動與信用風險釋放，出現了罕見的“股債雙殺”局面。此后，大量“固收+”產品凈值回撤顯著，部分產品最大回撤甚至超過傳統偏股型基金，嚴重沖擊了投資者的心理防線。

隨之而來的是大規模贖回潮，行業規模由高點回落，至2024年底縮水至約1.9萬億元。

這場深度調整，成為“固收+”發展史上的重要分水嶺，迫使整個行業重新思考：什么才是真正的“穩健”？“+”的本質究竟是什么？

“固收+”：不止于加法，更在于協同

過去三年的市場波動，如同一場壓力測試，讓不少傳統“固收+”策略受到了市場的洗禮。

此后，市場逐漸形成了共識，優秀的“固收+”產品，不該只是80%的債券與20%的股票的機械組合，而應是一個具備動態適應能力，能夠根據宏觀周期、市場情緒和風險環境調整的有機體，這樣才能在不同市場環境下保持韌性與平衡。

在東方紅固收基金經理孔令超看來，“固收+”的核心是全局資產協同，單一策略的最優配置，并不一定是“固收+”的最優配置。

舉個例子，在“固收+”產品的組合管理中，如果股票倉位過度集中于紅利資產或者高估值成長股，而債券部分久期較長，則當利率快速上行時，出現股債同跌的極端情形，忽視了不同資產背后共同的風險因子暴露及其潛在的共振效應。

反之，若能在配置時審慎管理共同的風險因子，并積極引入與核心資產低相關甚至負相關的資產或策略，如適度配置受益于通脹的周期類資產，則能更有效地分散風險，助力提升組合的穩定性。

這就提出了更高的要求，“固收+”需要超越簡單的資產疊加，要基于各類資產之間的相關性、風險因子暴露，進行前瞻性的配置優化。

對于普通投資者而言，自行構建這樣一個多元組合難度極高，市場判斷、資產選擇、倉位調整、風險監控……每一個環節都需要專業能力與時間精力的投入。

就以常見的股債對沖策略為例，大家通常會從戰略資產配置和戰術資產配置的角度出發，在一個股債比例的中樞上，根據對大類資產的判斷做倉位擇時。東方紅固收基金經理余劍峰則會在此基礎上更進一步，從資產之間的相關性角度做對沖，不僅在大類資產之間進行對沖，也在細分的板塊之間做對沖。

從這個層面來看，由專業團隊管理、具備完善方法論支撐、能夠提供一站式解決方案的優質“固收+”產品，才顯得尤為珍貴。

體系化管理 東方紅的“固收+”解法

面對行業痛點，東方紅資產管理提出了自己的解法，由固定收益團隊統一管理“固收+”產品中的股票與債券倉位，從組合整體出發，更好把握產品的波動率、風險控制、產品收益特征，實現真正的多資產協同。

在這種模式下，“固收+”的權益部分，不再是權益團隊“順便管一下”的副產品，也不是固收團隊“勉強加一點”的嘗試，而是由專業獨立團隊主導、貫穿宏觀研判、資產配置、個券選擇與風險控制全流程的系統工程。

組合管理思路是“固收+”投資的重中之重，既強調組合的風險調整收益，又強調更好發揮每類資產的優勢。在內部，東方紅固收團隊構建了覆蓋宏觀與資產配置、債券策略、可轉債、信用分析、衍生品及風控評估等多個維度的研究體系，形成了強大的研究支撐平臺。這種體系化的投研架構，為“固收+”產品的穩健運作提供了堅實后盾。

通過嚴謹的評價體系、風險控制機制以及投資邏輯，團隊建立了三個維度的立體化投資策略：一是以宏觀研究為指導的債券交易策略；二是以風險控制為基礎的多元資產配置策略，將可轉債、國債期貨、股票等納入投資范圍，結合東方紅的權益研究優勢，優化大類資產配置，力求增厚組合收益；三是以個券研究為基礎的信用債投資策略。

在債券投資方面，東方紅固收團隊長期堅持自下而上的信用風險評估，深度鉆研產業邏輯與企業基本面，旨在控制信用風險的前提下力求獲取超額收益。而在可轉債領域，依托對正股價值與轉債條款的雙重深入理解，積極捕捉“進可攻、退可守”的投資機會。

截至2025年6月30日，東方紅旗下“固收+”產品近一年全部實現正收益，其中超8成產品近一年收益率突破5%，更有3只產品近一年收益率超10%。（注1）根據國泰海通證券基金評價排名，東方紅偏債類基金最近1年收益率達7.13%，在158家基金管理人中位列第17名。（注2）

尤為可貴的是，東方紅部分“固收+”代表產品近三年展現出持續領先優勢，其中3只產品進入同類產品前十，穿越了債券市場與權益市場的周期波動。（注3）

圖：近三年同類排名前十的“固收+”產品

注：基金的過往業績及其凈值高低并不預示未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。

業績優異的產品，若未能被投資者充分理解并長期持有，其價值亦難以充分實現。除投資管理外，東方紅固收團隊同樣高度重視投資者的持有體驗。在產品設計之初，團隊便強調透明度與可預期性，根據客戶風險偏好和產品定位設定目標波動率，并向投資者清晰傳達配置邏輯與市場觀點，助力持有人建立合理收益預期，最大程度減少因短期波動引發的非理性操作。

結語：回歸本源，方能行穩致遠

過去三年的市場給所有投資者上了刻骨銘心的一課，即使債券資產積累的安全墊，也可能會在權益波動中顯得很脆弱。“固收+”產品的價值，很難只靠“+”字來支撐。

這類產品的核心競爭力，在于將“追求絕對收益”的基因深植于產品底層邏輯，控制好組合中各類資產的波動和回撤，才能為持有人實現一條長期來看穩健向上的凈值曲線。

時至2025，“固收+”策略再度升溫，它更像是一場投資者認知的集體進化。市場波動之下，“穩健”二字被賦予了沉甸甸的重量，表面的低回撤已難以打動人心，越來越多的投資者開始挖掘產品背后的配置邏輯、風險控制機制與長期可持續性......與之相對的是，短期的市場究竟是漲是跌，已經變得相對不那么重要了。

參考資料：中金公司2025年7月22日發布的《“固收+”基金 2025 年二季報：解讀公募定期報告：“固收+”基金入局港股新消費》

注1：數據來源于基金2025年二季報，共計31只“固收+”產品。

注2：數據來源于國泰海通證券研究于2025年7月1日發布的《基金公司權益及固定收益類資產業績排行榜》，計算截至2025年6月30日。偏債類基金包含準債債券型、準債債券封閉型、可轉債債券型、偏債債券型、偏債債券封閉型基金。基金管理公司絕對收益是指基金公司管理的主動型基金凈值增長率按照期間管理資產規模加權計算的凈值增長率。期間管理資產規模按照可獲得的期間規模進行簡單平均。

注3：時間截至2025年6月30日，業績數據來自基金定期報告，基金排名中國銀河證券·中國基金業績滾動月報表（標準版）2025-06-30。東方紅明鑒優選定開混合、東方紅配置精選混合為2 混合基金-2.5 偏債型基金-2.5.3 普通偏債型基金(股票上限不高于30%)(A類)；東方紅穩健精選混合為2 混合基金-2.8 絕對收益目標基金-2.8.1 靈活策略絕對收益目標基金(A類)。東方紅配置精選混合A同類排名4/308、東方紅明鑒優選定開混合同類排名6/308、東方紅穩健精選A混合同類排名9/108。以上基金近三年業績比較基準收益率分別為3.71%、5.46%、12.76%。

東方紅配置精選混合基金成立于2018-05-21,2020-2024年度基金A份額凈值增長率分別為14.13%、7.77%、-0.83%、1.91%、10.02%，業績比較基準收益率分別為5.32%、0.87%、-4.06%、-0.64%、7.24%。業績比較基準為滬深300指數收益率×20%+中債綜合指數收益率×80% 。

東方紅明鑒優選定開混合基金成立于2020-10-27，2021-2024年度基金凈值增長率分別為7.08%、-5.58%、-1.18%、15.22%，基金業績比較基準增長率分別為0.24%、-3.15%、-0.64%、7.52%。業績比較基準為中債綜合指數收益率*80%+滬深300指數收益率*15%+恒生指數收益率（經匯率估值調整）*5%。

東方紅穩健精選混合基金成立于2015-04-17，2020-2024年度基金A份額凈值增長率分別為13.44%、5.66%、-1.09%、2.96%、8.34%，業績比較基準收益率分別為4.26%、4.25%、4.25%、4.25%、4.26%。業績比較基準為同期中國人民銀行公布的三年期銀行定期存款稅后收益率+1.5%。

風險提示：基金過往業績不代表未來表現，其他基金業績不構成本基金業績的保證。基金有風險，投資需謹慎，請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》及相關公告。本基金的風險等級評級結果請以銷售機構的評級為準，請投資者根據風險承受能力購買相匹配的風險等級產品。本基金由上海東方證券資產管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付管理責任。