本文時代周報 作者：張釔璟

鹽津鋪子官方微博

在休閑零食行業整體競爭白熱化的當下，鹽津鋪子（002847.SZ）再次交出了一份營收、利潤雙增的成績單。

8月20日，鹽津鋪子披露2025年半年度財報。報告期內，公司實現營業收入29.4億元，同比上升19.58%；歸母凈利潤為3.73億元，同比上升16.70%；扣非歸母凈利潤為3.34億元，同比上升22.50%。

據悉，這是鹽津鋪子營收、凈利潤實現雙雙增長的第四個年頭。此前2022年-2024年，該公司營收增速分別為26.83%、42.22%、28.89%，歸母凈利潤增速分別為100.01%、67.76%、26.53%。

然而，增長的背后亦有隱憂。上半年，鹽津鋪子短期有息負債較2024年激增超七成。

截至8月21日收盤，鹽津鋪子報72.33元/股，較前一交易日下跌2.20%，總市值197.3億元。

魔芋品類大爆發

對于營收增長，鹽津鋪子在財報中指出，主要原因之一是公司聚焦核心品類，魔芋品類已實現全渠道、全球布局。

具體來看，鹽津鋪子的營收主要由辣鹵零食、烘焙薯類、果干果凍、深海零食、蛋類零食等產品構成。

在上述眾多產品中，尤以辣鹵零食中的休閑魔芋制品增長最為迅猛。今年上半年，休閑魔芋制品實現營收7.9億元，同比增幅高達155.10%，占總營收的比重由2024年同期的12.61%上漲至26.90%。

據了解，鹽津鋪子休閑魔芋制品營收的快速增長，有賴于旗下產品——麻醬魔芋素毛肚的火爆。

資料顯示，2023年10月，鹽津鋪子推出新中式魔芋零食品牌“大魔王”，并與中華老字號六必居聯合推出“六必居麻醬味”魔芋素毛肚。該產品于2023年11月正式面世，首月銷售額僅350萬元。

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不過，其憑借獨特的產品定位與營銷策略，迅速在抖音平臺斬獲爆款榜、人氣榜、好評榜三榜TOP1的佳績。至2025年3月，該單品單月銷售額已突破1億元大關，在不到一年半的時間內銷售額增長超27倍。

另據鹽津鋪子在財報中透露，公司旗下魔芋品類已在進入東南亞市場，在泰國市場實現突破，并逐步輻射到全球市場。2025年1-6月，魔芋品類在東南亞市場表現亮眼，正加速全球化戰略布局。

中國食品產業分析師朱丹蓬接受時代周報記者采訪時表示，“魔芋品類在約五年前已經開始崛起，但當時沒有較大的企業去運營這個品類。隨著近年魔芋市場的不斷擴大，逐漸有規模較大的上市公司來運營，魔芋品類也正式出圈。“

在他看來，隨著鹽津鋪子的品牌效應、粉絲效應的進一步的釋放，魔芋品類仍有很大的擴容空間。

毛利率下滑

除了魔芋品類大受市場歡迎，鹽津鋪子還將營收增長歸因于“渠道結構優化，新渠道放量”。

據了解，自2017年上市以來，鹽津鋪子便開始調整渠道結構，傳統的直營商超渠道逐步被經銷渠道、電商渠道及零食量販連鎖店、社區團購、即時零售等新渠道取代。

2017年—2024年，來自直營商超渠道的收入占比由53.57%下降至3.55%，來自經銷及其他新渠道的收入由39.87%上升至74.59%，來自電商渠道的收入由6.56%上升至21.86%。

2025年上半年，鹽津鋪子來自經銷及其他渠道的收入為23.03億元，較2024年同期的17.7億元，同比上漲30.11%.，占總收入的78.32%；而來自直營商超渠道收入、電商渠道的收入則均較2024年同期有所下滑，分別為1.08億元、5.8億元。

國金證券分析師劉宸倩、陳宇君在8月21日發布的研報中指出，經銷渠道高增系大魔王品牌勢能輻射全渠道，其中零食量販、定量渠道快速鋪貨終端增速亮眼，會員店蛋皇品類月銷維持高位；而直營商超、電商渠道下滑系公司為減少應收賬款風險、提升利潤率水平主動調整所致。

截至2025年6月30日，公司有經銷商3713家，較2024年底的3587家，增加了126家。其中，華東地區（不含江西省）經銷商數量最多，半年間共計新增51家至880家。

鹽津鋪子2025年半年報

不過，渠道的調整也使得公司毛利率走低。雖然在半年報中鹽津鋪子并未公布三大渠道各自的毛利率情況，不過根據往期財報顯示，2024年，直營渠道、經銷和其他渠道、電商渠道毛利率分別為46.51%、29.18%、33.28%，經銷和其他渠道的毛利率明顯低于另外兩大渠道。

受低毛利率的經銷和其他渠道收入增長影響，2025年上半年，鹽津鋪子整體毛利率為29.66%，較2024年同期下降2.87個百分點。

短債激增超七成

在鹽津鋪子這張亮眼成績單背后，依然存在著一些隱憂。

財報數據顯示，截至2025年6月末，鹽津鋪子總負債18.91億元，同比增長56.09%；總資產41.15億元，同比增長46.66%；資產負債率45.9%，較去年同期的43.2%提高了2.7個百分點。

與此同時，公司短期有息負債也出現了激增。截至報告期末，鹽津鋪子短期借款為4.98億元、一年內到期的非流動負債為1.29億元，短期有息負債為6.27億元（2024年底為3.60億元），半年間增長約74%。

相較之下，截至2025年6月底，鹽津鋪子貨幣資金僅為5.56億元（2024年底為2.35億元），雖增加了3.21億，但仍不足以覆蓋短期有息負債。

就鹽津鋪子短期有息負債大幅上漲背后的原因等問題，時代周報記者致電鹽津鋪子證券部，接線工作人員表示，公司目前不接受電話采訪。此后，記者向鹽津鋪子發送采訪提綱，截至發稿，尚未獲得回復。

盤古智庫高級研究員江瀚對時代周報記者表示，鹽津鋪子短期有息負債的激增可能是由于業務擴張需要更多的資金支持，包括增加庫存、擴大生產規模或加大市場推廣力度等。

江瀚指出，鹽津鋪子這種依靠借款來實現擴張模式存在一定的隱患，如若公司無法及時償還短期債務，可能會面臨流動性風險，進而影響公司的正常運營和市場信譽。此外，高額的利息支出也會壓縮公司的利潤空間，不利于長期發展。

“這種模式能否持續取決于公司的盈利能力、現金流狀況以及外部融資環境。如果公司能夠保持較高的盈利水平和穩定的現金流，短期內的借款壓力可能得到緩解。”

值得注意的是，雖然流動性承壓，但鹽津鋪子仍采取高比例分紅策略。2024年，鹽津鋪子累計現金分紅總額和股份回購總額合計為4.96億元，占全年歸母凈利潤（6.40億元）的77.57%。

江瀚指出，高比例分紅確實能夠吸引投資者，提高股東滿意度，增強市場信心。然而，過度分紅會減少公司的留存收益，削弱其內部融資能力，迫使公司更多地依賴外部借款，從而增加財務風險。

“公司需要在分紅政策和資本結構之間找到平衡點，既要滿足股東回報的需求，又要確保自身的財務健康和可持續發展。管理層應對外界傳達明確的戰略方向和發展計劃，以穩定市場預期。”江瀚稱。

此外，鹽津鋪子的高管還在今年進行了密集的減持。今年3月3日，鹽津鋪子發布公告稱，該公司董事、副總經理蘭波，董事、副總經理楊林廣，副總經理黃敏勝，副總經理張磊四位高管于2月28日通過集中競價交易方式合計減持91.12萬股股份，減持均價約57元/股，共計套現超5200萬元。

今年7月14日，鹽津鋪子再次公告稱，公司實控人張學文計劃在2025年8月5日至11月3日，以大宗交易或集中競價交易方式合計減持該公司股份累計不超過545.56萬股，即不超過該公司總股本的2%。

與實控人減持同步，鹽津鋪子副總經理李漢明、財務總監楊峰也也計劃在上述減持期，分別減持不超過7.09萬股、2.63萬股，二者合計減持比例不超過該公司總股本的0.04%。

截至8月5日，張學文已通過集中競價交易方式減持公司股份55.02萬股。

對此，江瀚表示，高管密集減持套現可能引發市場對公司未來發展的擔憂，尤其是在公司面臨短期債務壓力的情況下，這種行為可能會被視為對公司前景缺乏信心的表現。