只要容貌焦慮一天不消退，醫美企業就永遠有機會 ！

不過伴隨“醫美茅”愛美客的半年報出爐，圍繞“理想雖豐滿，現實也骨感”的聲音就此起彼伏……

01，“醫美茅”失速？

8月19日，愛美客技術發展股份有限公司（下稱：愛美客）發布了2025年上半年財報，報告期內，公司營收12.99億元，同比下滑21.59%，歸母凈利潤約7.89億元，同比下滑29.57%，扣非凈利潤跌幅更達33.7%。

圖：愛美客營收趨勢，百度股市通

自2020年9月上市以來，愛美客首次出現半年報負增長，并且公司經營活動產生的現金流凈額也從上年同期的11.5億元下降至6.55億元，降幅達43.06%，這份“最差成績單”與過往的高光時刻形成了鮮明的對比。

據公開資料，2020-2023年，愛美客分別實現營收7.09億元、14.48億元、19.39億元、28.69億元，同比增幅依次高達27.18%、104.13%、33.91%、47.99%，同期凈利潤分別為4.4億元、9.58億元、12.65億元和18.58億元，同比增長43.93%、117.81%、31.9%和47.08%。

不到當時鐘的輪擺拔到了2024年，愛美客已結束了狂飆之勢，增速大為放緩，財報數據顯示，該年愛美客實現營收30.26億元，同比增長5.45%，實現歸母凈利潤19.58億元，同比增長5.33%，到了2025年一季度，公司營收6.63億元，同比下降17.9%，凈利潤4.44億元，同比下降15.87%。

今年上半年，愛美客溶液類注射產品營收7.44億元，同比下滑23.79%，凝膠類注射產品營收4.93億元，同比下降23.99%，不難看出，公司業績的下滑與核心產品的銷售收入密切相關。

那為何溶液類注射產品和凝膠類注射產品這兩大“現金奶牛”不復往昔雄風？

溶液類注射產品“嗨體”是國內首款獲批的頸紋修復Ⅲ類醫療器械，于2016年12月正式上市，曾一度壟斷頸紋修復市場，在2020年為公司貢獻了63%的營收，然后2023年競爭對手華熙生物的“潤致格格”的橫空出世，打破了“嗨體”一家獨大的局面。

財報數據顯示，2023年，“嗨體”所屬的“溶液類注射產品”銷量同比大幅增長48.88%至514.13萬支，但平均銷售價格卻同比下降13.25%至324.82元/支。到了2024年，出廠價進一步下探至275元/支。

另一方面，也與醫美行業的大環境有一定的關系，比如2024年中國頸紋修復市場的規模收縮至12.3億元，縱使“嗨體”、“潤致格格”們再殺得難解難分，增量天花板就擱那擺著，也難掀起大浪了。

再看凝膠類產品線的主打產品“濡白天使”自2021年上市后曾在再生針劑市場有過亮眼表現，但奈何該賽道成醫美企業兵家必爭之地，短短數年間，華東醫藥攜“少女針”、圣博瑪憑“艾維嵐”相繼入局，還有普麗妍、昊海生科等在虎視眈眈，為了應對激烈的競爭，“濡白天使”也只好“薄利多銷”，忍痛將1.28萬元/支的終端價大降至8800元/支。

當然，以上的不利局面還不致于讓家大業大的愛美客元氣大傷，相較于其于競爭對手，愛美客還有兩個難言之隱——子公司虧幅擴大對整體業績的拖累和高溢價收并購卻“消化不良”導致的“童顏針”糾紛。

梳理下來，愛美客確實處于多線承壓之態，寒氣不可謂不明顯，不過，據此就認為“醫美茅”已到冬天，未必眼光短淺。

在筆者看來，愛美客或有機會重振雄風~

02，愛美客的“春天”

2009年，成立僅5年的愛美客就成為國內首家獲得國家食品藥品監督管理局（CFDA）批準的注射用透明質酸鈉III類醫療器械證書的企業；

2011年，成立7年的愛美客獲得國家級高新技術企業稱號；2016年 ，愛美客成為國家“十三五”重點研發計劃牽頭單位，承擔新型頜面軟硬組織修復材料重點專項研發工作。

2019年，愛美客又成為國內首家獲得NMPA（原CFDA）批準的面部埋植線III類醫療器械證書的企業，沙利文報告顯示，中國醫療美容用透明質酸市場，愛美客以14%的銷售金額占比蟬聯國產品牌第一。

2021年，愛美客市值一度狂飆至1800億關口，并憑借高達高達93.70%的毛利率和66.12%的凈利率，一舉反越同期的茅臺，成為當之無愧的“醫美茅”

這就是愛美客的基本盤印象，一家憑過硬的技術實力和強悍的品牌力（含溢價能力）立身醫美行業的企業，縱使如今盈利能力下滑，筆都仍然對這樣的企業長期看好，因為它們手握穿越周期的最鋒利的那把“尖刀”

——技術護城河！

2025年上半年，愛美客研發投入達到1.57億元，同比增長24.47%，占營業收入的比例12.05%。在營收和凈利雙重大幅下降的上半年，它的研發投入仍不降反增，足見其對研發創新的重視程度。

截至目前，愛美客共有12款III類醫療器械產品獲批上市，7項Ⅱ類醫療器械產品獲批上市，累計擁有有效授權專利182件，其中發明專利53項，技術儲備行業領先。

目前公司有多個產品處于注冊申報或臨床試驗階段，注射用A型肉毒毒素已提交注冊申報并在審評中，體重管理產品司美格魯肽注射液也在臨床試驗中。此外，愛美客新產品“嗗科拉”于今年5月在國內上市銷售。

據愛美客透露，“嗗科拉”上市后，憑借PVA微球獨特的骨性填充優勢已獲得市場關注，機構醫生和消費者反饋良好，未來市場增量可期。

今年上半年，愛美客擬向全體股東每10股派發現金股利12元（含稅），合計派發現金股利3.62億元（含稅），占同期公司歸母凈利潤的45.82%。在回報股東方面，亦可圈可點。

2024年，中國醫美市場規模達2678億元，雖然增速從2019年的22.2%放緩至8.9%，但是中長期來看，仍然有可觀的反彈空間；

據德勤數據，中國醫美市場預計在未來幾年內仍可保持10%至15%的增速。抗衰老、再生醫學等領域受政策支持，非手術類項目（尤其是注射類）仍是主要增長點。

愛美客能否實現“V字反彈”？

拭目以待！

參考資料：

核心產品失速、代理權糾紛，愛美客半年報首現營收凈利雙降-北京商報

“醫美茅”跌落神壇：嗨體失速、童顏針內斗，愛美客14億商譽壓頂-金融界

“醫美茅”上半年凈賺近8億！愛美客抗周期能力凸顯——時代周報

愛美客：2024年歸母凈利潤同比增長5.33% 擬10派38元-證券時報網

愛美客技術發展股份有限公司官網