曾憑借優異的業績和二級市場表現，華熙生物（688363.SH）、愛美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH）被稱為醫美“三劍客”。不過，水無常勢，華熙生物正陷入“員工舉報門”，昊海生科的實控人之一蔣偉今年5月被立案調查，而愛美客也隨著市場競爭激烈業績增速逐漸放緩。

日前，愛美客發布了2025年半年報，實現營收12.99億元，同比下降21.59%；對應的歸母凈利潤7.89億元，同比下降29.57%。

這是愛美客自2020年9月登陸A股以來，首次錄得的業績負增長。

具體來看，愛美客占總營收比例超過95%的兩項核心產品均大幅下滑，其中以“嗨體”（用于糾正頸部中重度皺紋的Ⅲ類醫療器械產品）為代表的溶液類注射產品營業同比下滑23.79%至7.44億元，以“濡白天使”（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮膚填充劑）為代表凝膠類注射產品同比下滑23.99%至4.93億元。

圖源：愛美客2025年半年度報告

愛美客將原因歸于行業的充分競爭與深刻轉型。

其在財報中指出，2025年中國醫美市場增長動能待轉換，部分求美者因此削減或推遲相關支出……同時國家藥監局批準的醫美注射針劑注冊證持續增多，消費者合規選擇愈發豐富，市場競爭隨之加劇，行業正從規模擴張階段向質量與效果深耕階段轉型。

體現在經營中：2024年10月華熙生物“潤致·格格”上市，在該年度的銷售收入就突破千萬元，強勢的打破了愛美客“嗨體”在國內市場的壟斷地位；“濡白天使”所處的凝膠類注射市場自2024年以來AestheFill、塑妍真、塑顏萃等相繼獲批入市，市場格局從“少數玩家”轉向“多方角力”，對“濡白天使”的增長壓制明顯。

當然，增長困境非是突然出現。

拉長時間周期，愛美客在2021年至2024 年業績指標已經是在逐步下降，其中營收增速從104.13% 驟降至5.45%，歸母凈利潤增速從117.81% 降至 5.33%。

在此期間，愛美客也曾寄希望于在研管線能出現新的大單品，成為業績的第二增長曲線，包括治療頦部后縮的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠、用于去除動態皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液等。

可惜事與愿違，上述產品均未能成為第二個“嗨體”。

內生創新行不通，愛美客將目光投向外延并購。

今年3月，愛美客通過持股70%的控股子公司愛美客國際，以1.9億美元收購韓國REGEN公司85%股權。這筆交易屬于高溢價收購，增值率為1344.12%，而REGEN旗下的AestheFill與PowerFill兩款產品也成為愛美客押注全球再生類注射市場的重要籌碼。

AestheFill已獲34個國家和地區批準上市，擁有全球渠道，上市首年便實現了3億元的銷售額，目前僅AestheFill和高德美旗下塑妍萃能達到此規模。

這無疑是愛美客的“速效救心丸”。

AestheFill與已上市的凝膠類再生產品濡白天使形成協同，補充再生品類產品矩陣……同時通過此次并購，公司正從“本土市場領導者”向“全球產業鏈參與者”轉型，半年報中愛美客如此表示。

不過值得一提的是，AestheFill還未給愛美客帶來業績，卻先給其帶來樂16億元的索賠仲裁。

愛美客實現對REGEN的收購后，7月REGEN公司向*ST蘇吳（600200.SH）孫公司達透醫療送達《解約函》，要求解除獨家經銷協議，撤銷達透醫療作為AestheFill在中國大陸地區的獨家經銷授權。

2022年8月，達透醫療與REGEN公司簽署協議，獲得AestheFill在國內的獨家代理權，有效期至2032年8月，且REGEN公司承諾達透醫療前述獨家代理權不存在任何法律及事實上的障礙，協議有效期內不存在被取消、終止的風險。

愛美客向達透醫療給出的解約理由有兩點：

一是達透醫療將代理權實質轉讓至其控股股東江蘇吳中美學生物科技有限公司。

二是*ST蘇吳因多年財務造假、實控人造假、資金挪用、偷逃稅款等違法行為被證監會處罰，嚴重損害產品聲譽與協議基礎，構成根本違約。

對此，*ST蘇吳并不認可。

*ST蘇吳在公告中稱，達透醫療不存在任何轉讓獨家代理權的行為，雙方協議中也從未約定達透醫療關聯方受行政處罰可觸發解除權，且表示對此事的應對方案包括與REGEN公司溝通，必要時采取法律手段維權。

8月11日，*ST蘇吳再度發布公告稱，其孫公司達透醫療就REGEN公司違約事項向深圳國際仲裁院提起仲裁，請求確認對AestheFill的《獨家代理協議》有效并繼續履行，若上述仲裁請求未得到支持，初步索賠損失16億元。

且在同日晚間，*ST蘇吳通過官方公眾號發布了《關于高舉法律武器維護自身合法權益的嚴正宣告》，“資本霸凌”“強取豪奪”“趁人之危”……文章通篇措辭激烈，而具體的“指控”主要來自兩方面：

一是3月宣布擬收購REGEN公司后，愛美客曾公開承諾現階段不會在中國市場獨立銷售AestheFill。然而交易完成后，愛美客利用其控制地位指使REGEN公司遲延對達透公司供貨，并利用相關規則漏洞擅自修改了將“AestheFill”產品醫療器械注冊證中的登記代理人信息。

二是*ST蘇吳稱其與孫公司達透醫療在推動“AestheFill”臨床注冊、渠道鋪設、市場推廣、醫生教育等品牌奠基方面累計投入超過4億元，而愛美客的違約行為導致公司面臨嚴峻的生存挑戰。

對于上述指控與仲裁，愛美客表示，RREGEN公司已著手聘請專業律師團隊積極應訴，并將按規定時間提交答辯和反請求，因仲裁尚未開庭審理，對公司利潤影響存在不確定性。

而在經理人網看來，即便愛美客勢在必行，代理權的爭奪無疑將影響“AestheFill”后續的布局節奏，尤其是在“童顏針”市場的競爭日趨白熱化的情況下。

截至8月20日收盤，愛美客股價報188.50元/股，上漲3.96%，最新市值570.4億元，相較2021年動輒超1500億元的市值，累計跌幅已超60%。

經理人網

作者：南豈珵

編輯：曹諵