我在上半年更新《A股核心資產研究匯總》表的估值的時候，把港股加進去了一些，當時就有不少朋友找我討論京東未來業績的問題。

我說我不看好京東今年的業績，外賣肯定會透支公司的利潤，但是公司的基本盤沒問題。

前陣子京東上半年的成績單出來了，確實有點不盡人意，表現好的也有，表現不好的也有，冰火兩重天。

核心業務商城業務表現很好，營收同比增長20.6%，之前市場主流的預期是15%，可以說超預期了。

主要原因是家電和電子產品賣得很好，銷量增速從上個季度的17%增長到了23.4%。

之所以有這么好的表現，大家都知道，國補嘛，補了這么多錢，當然還是一定程度拉動消費的。

所以京東的商城業務不僅賣得多，利潤也很可觀。

上季度的經營利潤達到139億，同比大增39%，比預期還多賺了20億。

而且利潤率還提高了0.56個百分點，再看沒有國補的業務表現，就沒這么漂亮了。

一般商品比如日用品和食品等等，增長就平緩很多，從15%漲到16.4%。

從這個數據也能看出一點，外賣業務并沒有給商城非國補產品帶來提升，也就是點外賣就真的只是點外賣，不會順便再買點其他的。

然后外賣業務虧損就有點多了，上季度包含外賣在內的新業務虧損高達148億，這比我預期的還要高，市場普遍估計虧損一百億左右，可能是被百億補貼代入了。

實際上外賣業務虧損了120億，短短幾個月時間，真的是燒錢，名副其實。

為了搶市場，給商家補貼，給騎手補貼，給消費者發紅包，都是一大筆開支，按照財報的數據，新業務毛利率是-4%，也就是賣一單虧一單。

不過要注意的是這筆虧損的錢并不是挪用了主業的資金，主營業務的投入并沒有降低，費用率還是上升的，外賣業務的投入純粹是單獨的吞金獸。

集團整體費用大增63%，營銷支出多花了80億，這筆錢就砸到外賣上了。

關于京東為什么要切入外賣，當時全網都在討論，觀點非常多，京東也從側面講過一些，核心因素之一，還是美團等其他電商在不斷蠶食京東的主業，京東不反擊是不行的。

從京東的整體業績來看，營收3567億，比增長22%，比預期多了兩百多億，這個表現算是不錯的，但是含金量還是有點水分。

超預期的這兩百多億里面，商城業務貢獻的增長其實只有140億，還有80億左右是外賣配送費貢獻的。

但是這個錢并沒有留下，轉手就補貼出去了。

再從利潤角度來看就更明顯了，商城和物流賺的錢，幾乎全被外賣等新業務虧光了。

商城賺了139億，物流賺了18.2億，加起來157億，但新業務虧了148億，最后集團整體經營虧損近9億。

成本結構上，集團整體毛利率15.9%，還算穩定，主要靠商城毛利率提升了0.9個百分點撐著，但費用端徹底失控，營銷費用暴增151億，成為拖垮利潤的元兇。

幸好主營業務強悍，不然京東就真麻煩了。

京東最硬核的東西還是自營電商業務，這也是和其他電商平臺本質的區別，也一直是公司的現金奶牛。

很多人買價格貴一點的產品喜歡用京東，無非就兩點，第一點是物流速度快，第二點是自營產品假貨風險低。

這也是為什么在低價競爭成常態的電商行業，京東自營的利潤率能保持穩定甚至提升的根本原因。

當然肯定也有很多人因為各種原因不喜歡用京東的，但是喜歡的人忠誠度還是比較高的，這在一片紅海的電商領域，也算是一枝獨秀了。

當然自營模式也有短板，前期投入大，而且靈活性比較低，在下沉市場和非標品領域，京東其實沒有優勢，遠比不上多多和團購。

所以京東一直在優化品類結構，想在保持傳統產品優勢的同時，提升一般商品的增長，但是我覺得很難。

京東的物流優勢只對高價值商品有效，對一般商品沒那么重要。

京東的物流也是經歷了一波三折，當初沒什么人看好，都覺得這也是一個燒錢的無底洞，不過強哥還是強行做起來了。

京東能有今天的成就，物流可以說是最大的功臣，從這一點來看，強哥還是有戰略眼光的。

而且物流后來也賺錢了，很顯然京東是想把外賣變成第二個物流業務，期望復制過往的成功。

現在這個階段，肯定也有大量人不看好京東的外賣，就和當年不看好京東物流一樣。

兩者的路徑確實很像，都是高風險，高投入，低回報。

但是物流可以直接賦能商城，可以給客戶帶來直觀的差異化體驗，可以增加客戶粘性，外賣是不是有同樣的功能？還是說期望外賣真的未來成為第二增長曲線？

反正京東現在非常激進，不止是外賣，還有酒旅，海外零售等多領域都在布局，從更高的角度來看，京東似乎是鐵了心要轉型。

京東轉型是必然的，阿里如果不轉型，一定會逐漸衰落，百度轉型失敗，現在都很難找到賺錢的好模式，像360這樣的公司就直接擺爛了，知道轉型沒希望了。

美團也在轉型，逐漸從外賣切入到零售，京東如果不轉型，結局可想而知。

既然大家要么轉型，要么躺平，最后怎么分勝負？

很簡單，燒錢補貼誰都會，阿里不缺錢，美團也不缺錢，重點是補貼之后怎么辦？能不能做好精細化運營留住客戶？

不能做到這一點，那就是竹籃打水一場空，能做到那就有希望。

現在市場的分歧也在這，上半年業績差是大家都能預測到的，重點是后續會怎么樣？

重點在兩個方面，第一個是國補短時間內不會停，京東的主營業務還會繼續保持比較好的勢頭，拉動經濟需要國補撐一撐，這沒辦法。

所以我估計今年的商城業務，整體上應該能保持10%左右的增長，下半年會放緩，國補也要考慮力度，畢竟資金那么緊張。

然后第二個是外賣，肯定不能繼續這樣燒錢了，燒一百億左右應該是在京東計劃內的，再多也沒有。

理由是京東底子沒那么厚，對手也沒那么弱，再說外賣并不是唯一的突破點，還有那么多領域在同步擴張，不可能無底線的在外賣上燒錢。

而且“惡性補貼內卷”這幾個字已經提上日程了，說明也已經快踩到高層的底線了，差不多就可以了，反正初步目的已經達到，未來還是要靠自己的真本事。

繼續高強度的打下去，其實對誰都沒好處，消費者是占便宜了，但這并不是好事，總不可能靠薅羊毛拉動經濟。

而且再這樣打下去，估計就要被約去喝茶了。

然后對于參戰的各方來說，都已經快傷筋動骨了，從各自的錢包角度來說，都不想再打。

最后對于投資者來說，就更不愿意了，賺的錢還不夠揮霍的，股東肯定著急。

所以下半年京東最核心的目標，就是在傳統業務和新業務之間找到一個平衡點，既能保住主營業務，又能穩住新業務，就算成功了。

對于關注京東的朋友來說，也很簡單，如果你相信能達到這個目標，那京東沒問題，真會被他闖出一條路。

如果你不相信，那就還是選美團吧，就這么簡單。

至于為什么沒有阿里？

這個后面單獨講阿里的時候再講，阿里未來的轉型方向不是賣產品，是做服務，而且是科技服務。

我做了下面這張《A股核心資產研究匯總》表，里面精選了上百家優質公司，并附數萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。