文 | 董武英

從2022年底AI行業爆發以來，AI轉型逐漸成為了軟件企業的重要路線。但AI化是一項需要大量資源投入的過程，企業需要尋找各種資源來應對和發展，國產軟件行業龍頭萬興科技正在行動。

近日，萬興科技發布公告，為進一步推進全球化戰略，提升公司國際品牌形象和綜合競爭力，公司擬發行H股股票并在香港聯交所主板掛牌上市。

萬興科技作為國產軟件行業龍頭，近年來在AI轉型過程中，2024年和今年一季度均出現了虧損情況。此次赴港IPO，能否幫助萬興科技實現突破？

“70后”學霸創辦的軟件龍頭，迎來短期陣痛

萬興科技創始人吳太兵是一名“70后”，畢業于上海交通大學計算機專業，畢業后進入了中國建設銀行郴州分行擔任系統工程師。但吳太兵并不滿足于穩定的“鐵飯碗”，他選擇了辭職南下，奔赴深圳。

早期，吳太兵加入了東軟等軟件公司積累技術經驗，這也為其之后創業打下了基礎。在創辦萬興科技之前，吳太兵進行過一些創業嘗試。他曾自稱是中國最早一批做網絡硬盤的創業者，高峰時期擁有一兩百萬的用戶，但因為融資不順利終止，項目賣給了21CN。

偶然的一次機會，讓吳太兵看到了創業方向。結婚生子后，遠在老家的父母想看小孩的照片，但拍照寄回的成本太高，吳太兵就想把照片刻錄成一張VCD寄回，因此就開發出了將數碼照片刻錄成VCD的軟件 Photo to VCD。之后吳太兵將這個軟件放在海外售賣，一年就賺了100多萬，賺到了第一桶金。

2003年，吳太兵成立了萬興科技，開始正式創業。創業初期，萬興科技僅有三四名員工，產品只有Photo to VCD這款軟件，賣向軟件商業環境更好的歐美市場。

在這之后，萬興科技抓住了多個發展機會，影響力越來越大。

2005年，萬興科技抓住微軟和Adobe等數字文檔巨頭之間互不兼容的市場機會，推出了PDF轉換軟件——PDF Converter，深受市場歡迎，并收獲了微軟等巨頭客戶。

2007年，針對蘋果與Windows系統跨端互通的剛需，萬興科技發布音視頻轉換軟件 Video Converter Ultimate。

2011年，隨著移動互聯網市場迅速崛起，萬興科技推出跨端數據恢復軟件dr.fone，這也是全球首款iOS/Android數據恢復工具。

2015年，萬興科技發布了一款視頻剪輯軟件 Filmora（神剪手），即萬興喵影，迅速贏得市場認可，2年內全球下載量超 1億次，月活用戶300萬，成為公司旗艦產品。

在多款軟件產品支持下，萬興科技在2018年1月成功登陸創業板，成為“中國消費類軟件第一股”。此時的萬興科技已經成為年營收4.67億元，歸母凈利潤近7000萬的“小巨頭”，憑借著國內工程師紅利和97%以上的海外收入，萬興科技毛利率高達97.87%，比茅臺還要高。

上市之時，萬興科技發行價為每股16.55元，隨后保持上漲態勢，到2018年4月10日股價最高已經達到每股167.70元，市值最高超過130億元。

上市后，萬興科技業績持續增長，但到了2021年，萬興科技歸母凈利潤突然下滑了77.77%，歸母凈利潤從上年的1.25億元下滑至只有零頭，僅2784.55萬元。

萬興科技凈利潤的大幅下滑，主要是因為轉型。一般而言，軟件行業有兩種營收方式：買斷制和訂閱制，后者也可以稱為SaaS。相比于買斷制，SaaS模式用戶生命周期價值將顯著提升。

長期以來，萬興科技以買斷制為主，但隨著SaaS模式逐漸獲得消費者和資本市場認可，萬興科技在2021年開始正式啟動SaaS轉型。

但SaaS模式下，初期投入較大，且來自于消費者的收入將顯著低于買斷制，因此2021年萬興科技凈利潤大幅下滑。不過，隨著SaaS程度加深，萬興科技在2023年凈利潤規模明顯恢復，達到8620.57萬元，到2023年第一季度其訂閱制收入占比已經達到70%。

目前來看，萬興科技的SaaS化轉型仍在進行之中，但萬興科技又迎來了一個新任務，那就是AI轉型。

從2022年底ChatGPT發布以來，AI展現出的能力和潛力使其迅速成為軟件企業重點布局方向。萬興科技開始擁抱AIGC，推出萬興播爆、SelfyzAI、Pixpic等多款AIGC應用產品。2024年，萬興科技加速實現全產品線AI化。

不過，轉型帶來了短期發展陣痛。在2024年，萬興科技營收和凈利潤雙雙下滑，上市以來首次出現虧損，虧損規模高達1.63億元。今年一季度，萬興科技的虧損仍在持續，虧損規模為3281.42萬元。

從2024年財報來看，萬興科技的虧損一部分來自于前期收購公司業務轉型不力。其控股子公司杭州格像科技有限公司正處于產品SaaS化轉型期，且創新產品前期投入較大，導致收入、利潤有所下滑，因此計提格像科技商譽減值準備5906.22萬元。

但更多的虧損則是由于市場競爭加劇以及在AI業務上的布局。此次赴港IPO，萬興科技能否憑借資本市場助力實現突破，扭虧為盈呢？

與巨頭短兵相接，赴港募資補充彈藥

從2024年財報來看，視頻創意類軟件是萬興科技主要營收來源，占總營收的比重高達67.06%。不過，在視頻創意類軟件市場，萬興科技正與軟件巨頭短兵相接。

以視頻剪輯軟件為例，軟件巨頭Adobe旗下Premiere Pro在專業視頻編輯領域的地位難以撼動，其生態體系更是成為了強大的護城河。在入門級視頻剪輯軟件市場，字節跳動旗下剪映國際版CapCut背靠TikTok平臺迅速發展。相比這兩個競爭對手，萬興科技處于競爭劣勢。

今年初，CapCut被美國下架，多家券商認為萬興科技有望迎來發展機會。不過需要注意的是，盯上CapCut市場的還有其他巨頭，如社交媒體巨頭meta旗下Instagram就在今年4月推出了視頻編輯應用Edits。

激烈的競爭態勢，正是萬興科技出現虧損的原因之一。長期以來，作為提供多款工具產品的軟件企業，萬興科技業務依賴于買量投流。雖然毛利率保持在90%以上，但銷售費用率長期高達45-50%。

2024年，由于市場競爭加劇、流量成本提升以及增加新產品、新渠道投放，萬興科技銷售費用增長至8.49億元，銷售費用率進一步提升至58.95%，較2023年增長了超過10個百分點，這極大地影響了萬興科技的財務表現。

除競爭因素外，萬興科技的虧損還來自于在AI業務上的投入。

相比于Adobe、字節跳動等巨頭，萬興科技營收、利潤、資產、現金規模較小，2024年末現金及現金等價物規模僅4.28億元。但AI業務往往需要較大的資源和研發投入，這一定程度上也影響了萬興科技的AI業務布局和財務表現。

在2024年，萬興科技研發費用從4.03億元增長至4.42億元，研發費用率從2023年的27.18%增長至30.73%。從財報來看，萬興科技主要研發項目基本都與AI相關。

萬興科技在2023年5月成立了萬興科技（長沙）集團有限公司，專注于人工智能理論與算法軟件開發、人工智能應用軟件開發等領域，2024年該子公司虧損3498.26萬元，對公司凈利潤影響為-3320.92萬元。

萬興科技AI業務取得了突出表現，也帶來了一定財務壓力。2024年全年AI服務器累計調用超5億次，但由此導致的AI服務器成本上升也是萬興科技2024年毛利率下滑的原因之一。

從收費模式上看，萬興科技AI業務推出了AI會員、AI加量包、AI功能付費等創新模式，2024年AI原生應用（不含已有應用AI功能付費部分）收入約6700萬元，同比實現翻倍增長。不過，AI業務營收占總營收的比重依然較小，僅有4.65%。

同時，在AI業務上，由于資源劣勢，萬興科技選擇聚焦資源，一定程度上舍棄了非主業的業務布局，這直接體現在出售墨刀股權上。

墨刀是國內最大的在線原型設計與協作平臺，萬興科技在2020年12月就對其實現了戰略控股，隨后全資收購。

但在2024年11月，萬興科技宣布進行資產置換，出售墨刀母公司北京磨刀刻石科技有限公司78%的股權，持股比例降至22%。萬興科技表示，此次資產置換目標是強化資源整合，聚焦視頻與通用文檔繪圖軟件主業，助力公司投資項目的長期健康發展，符合公司整體發展戰略的需要。

從聚焦主業角度，萬興科技此次資產置換是一項正確選擇。不過，今年7月底Figma的上市，讓出售墨刀股權的萬興科技略顯尷尬。

Figma是一款產品設計協作軟件，主打云端協作、跨團隊聯動功能，隨著AI時代到來開始融入AI功能，定位于一個“讓人和AI更好合作的設計空間”。2024年Figma營收為7.49億美元，2024年虧損達7.32億美元，經調整后歸母凈利潤為 1.27 億美元。

今年7月31日，Figma上市后股價大漲，成為今年最大IPO，市值一度接近600億美元，截至8月11日收盤其總市值高達402.16億美元，這極大地彰顯了AI在線設計協作平臺的發展潛力。

墨刀與萬興科技內部孵化企業博思云創推出的一體化設計協作平臺Pixso，被認為是“中國版Figma”的有力競爭者。目前，萬興科技持有博思云創近15%股權，僅持有墨刀母公司22%股權，已無法對其實施重大影響。

此次赴港IPO，萬興科技能夠募集更多資金，一定程度上可以為其補充彈藥，使其進一步推進AI業務布局。這一國產軟件龍頭企業能否在AI業務上取得突破，值得關注。