今年上半年，伴隨小盤股漲勢喜人，以指增產品為代表的量化產品熱度持續上升。除此之外，去年10月曾被量化巨頭幻方放棄的股票中性策略也取得了不錯的收益。

私募排排網數據顯示，截至今年6月30日，在16個私募二級策略中，股票市值中性策略的收益整體位居中上游水平。其中，收益中位數為6%，位列第5；收益均值為5.98%，位列第9。

值得注意的是，近日股指期貨基差出現明顯收斂，股票市場中性策略的對沖成本顯著下降，配置中性黃金窗口期將再度打開的聲音在市場上逐漸出現。

那么，今年上半年股票市場中性策略表現較好的因素有哪些？基差是怎么影響股票市場中性策略的對沖成本的？當下是否真的是股票市場中性策略的黃金窗口期呢？

中性策略：多空對沖下的低波動超額收益

股票市場中性策略是股票策略旗下的一種二級策略，指的是利用相關股票資產之間的價格分歧實現收益。與其他策略的區別在于，基金經理在投資過程中一般保持較低的風險頭寸，通常保持在±10%之間。

股票市場中性策略不進行方向性交易且不預測市場或者證券的漲跌，而是專注于分析不同相關聯證券之間的價差變化進行交易，所以其在持倉上同時持有多頭和空頭，與股票市場的相關度較低。

從多頭端來看，股票市場中性策略和量化指增、量化選股策略類似，都是通過量化模型篩選出具備超額收益（α）潛力的股票組合，其主要依賴市場的輪動速度、波動率與流動性。從空頭端來看，股票市場中性策略還會做空股指期貨對沖市場整體波動風險（β），策略波動相對小一些。同時，因為受到對沖成本的影響，相對于純多頭型的量化選股等產品，預期收益也低一些。

從股票市場中性策略的近五年走勢來看，私募排排網統計的數據顯示，相對于股票多空、量化多頭、主觀多頭等其他策略，股票市場中性策略均在正收益的區間波動，波幅相對較小，回撤也相對較低。

截至今年7月18日，“排排網·股票市場中性策略指數”近五年收益率為25.76%，僅次于“排排網·量化多頭策略指數”的44.38%，明顯高于“排排網·主觀多頭策略指數的2.18%”和“排排網·股票多空策略指數”的11.8%。

四大股指期貨貼水近日明顯收斂

通過對股票市場中性策略的定義進行闡述，股票市場中性策略的收益可以總結為以下公式：總收益=多頭收益-空頭收益-基差成本。其中，基差成本成為影響收益的關鍵指標之一。

股指期貨雖然是以股票指數為標的的期貨合約，但因為和股票指數在不同市場進行交易，兩者的走勢不完全一致，因此，中性策略需要支付基差成本，這本質是市場多空博弈的定價結果。

基差成本的高低由期貨升貼水決定，公式為：基差成本=期貨價格-現貨價格。當期貨價格高于現貨價格時為“升水”，此時基差為正，對沖成本更低，有時甚至可以增厚收益。而當期貨價格低于現貨價格時是“貼水”，此時基差為負，貼水越深，對沖成本越高。其中，貼水程度又可以用貼水率進行衡量，公式為：貼水率=(期貨價格-現貨價格) /現貨價格 x100%。

從近三個月的數據來看，私募排排網數據顯示，受到“對等關稅”事件的沖擊，4-5月，部分股指期貨貼水幅度顯著增大。其中，IC（中證500股指期貨）、IM（中證1000股指期貨）主力合約5月7日的年化貼水率分別達到-18.7%、-22.14%。

6-7月，隨著市場顯著回暖，市場波動恢復正常，股指期貨的基差多次明顯收斂。截至7月22日，IC（中證500股指期貨）、IM（中證1000股指期貨）、IH（上證50股指期貨）、IF（滬深300股指期貨）主力合約的年化升貼水率分別為-8.06%、-11.19%、1.07%、-1.23%。

有市場分析指出，近日股指基差的收斂主要源于兩大原因：一是由于A股市場回暖，股指期貨端空頭情緒有所減弱；二是由于前期貼水太深，部分中性策略管理人選擇降低倉位、融券對沖等方式管理基差成本。

對沖成本下降+超額收益持續！中性策略配置正當時

綜上所述，今年市場環境對于股票市場中性策略是較為有利的。一是市場交投活躍，小市值的溢價為股票市場中性策略的多頭端貢獻了豐厚的超額收益；二是近日基差的收窄趨勢更是降低了股票市場中性策略的對沖成本。

那么，2025年的下半年，這樣的有利環境是否能夠持續呢？

從外部環境來看，有市場分析表示，經過4月底的“對等關稅”沖擊后，后續國內市場將對特朗普交易的逐漸脫敏，若未來貼水繼續呈現收斂態勢，股票市場中性策略的建倉窗口將重新打開。

從超額端來看，進入7月，A股活躍度繼續升溫，量化的超額環境繼續改善。從指數層面來看，上證指數7月23日盤中突破3600點，創出今年以來的新高。從流動性來看，7月以來A股日成交長期維持在1.2–1.9萬億元區間，連續多日高于6月日均水平（1.3萬億）。

國金資管認為，在對沖成本快速收斂的當下，量化對沖策略在當前位置，也就是超額收益可能出現回調的價格未知、相對高不確定性的宏觀窗口的時間未知，在沒有極端風險信號的情況下，參與性價比較此前幾個月有明顯提升。

中信證券研究認為，展望2025年下半年，在積極財政政策和適度寬松貨幣政策的支持下，預計人民幣匯率保持穩定，在流動性充裕和利率低位的背景下，市場中性策略和量化股票策略的配置性價比較高。

=中郵永安、上海道衍、衍盛資產位居前3

那么，到底有哪些管理人股票中性策略產品收益表現較好呢？私募排排網數據顯示，今年上半年有業績展示的股票市場中性策略產品共有221只，其中上半年收益30強產品的“上榜門檻”為***%。從管理人規模來看，規模為0-5億私募旗下的產品最多，共有10只；規模50-100億的私募旗下產品次之，共有6只。=

[應監管要求，私募產品不能公開展示業績，文中涉及收益數據用***替代。]

其中，位居前5的產品分別由中郵永安資產徐詩文、上海道衍私募吳新雨、衍盛資產魏霄、平方和投資呂杰勇、進化論資產王一平管理，上半年收益分別為***%、***%、***%、***%、***%。

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