2025年7月14日16:30，私募排排網再次邀請東方港灣掌門人但斌做客直播間，參與《聚焦V來，價值共生 | 東方港灣VIP年中私享會》路演活動。本次路演將圍繞2025年上半年投資策略復盤、市場趨勢研判及未來投資機遇展開深度分享，但斌將結合其三十余年全球市場投資經驗，解析A股、港股、美股三地市場的價值投資邏輯，并探討如何在當前復雜宏觀環境下實現超額收益。

截至2025年6月底，在私募排排網有3只及以上產品有近三年業績展示的百億私募中，量化私募的數量（23家）遠超主觀私募（10家），其近三年收益均值、中位數也相對更高。 10家百億主觀私募中，股票策略私募占8家。近三年收益居前5的私募依次是：君之健投資、日斗投資、復勝資產、東方港灣、睿璞投資。

其中，但斌創立的東方港灣，有68只產品在私募排排網有業績展示，近三年收益均值超***%，位列第4名；同時該收益與量化私募的第4名旗鼓相當。

[應監管要求，私募產品不能公開展示業績，文中涉及收益數據用***替代。]

截至6月27日，他所管的74只產品近3個月、近1個月的平均收益分別大幅反彈***%、***%。

從但斌公開發言和東方港灣海外基金的美股持倉數據來看，東方港灣近三年業績排名居前，主要得益于重倉了英偉達和納斯達克。近期，英偉達和納斯達克再創歷史新高，或助推東方港灣的收益進一步抬升。

據美國證監會SEC提供的13F文件，但斌海外基金Oriental Harbor Investment Fund2025年一季度末共重倉10只美股標的，持股市值合計8.68億美元。其中，2只標的自4月7日以來反彈幅度均在140%左右！英偉達仍為但斌美股持倉的第一大重倉股，持股市值接近1.5億美元。

在今年一季度，英偉達出現較大幅度調整之時，但斌曾逆勢加倉英偉達，并持續發言表示看好AI產業，當時引發激烈討論。 英偉達也不負所望在近期再創歷史新高，助力東方港灣業績回升。

東方港灣VIP年中私享會的22個問答總結

1、東方港灣在過去兩年的投資戰略選擇和思考是怎樣的？

但斌：從2022年起，東方港灣在投資戰略上進行了調整，逐步將投資視野從聚焦中國內地及香港市場轉向全球市場。我們意識到在當前人工智能時代，需要抓住發展機遇，因此我們在保持扎根中國的同時，積極走向世界，努力對標國內一流企業，成為深度融合國內國際雙市場、實現雙向賦能的高質量發展典范。

2、東方港灣的發展歷程及投資策略如何？東方港灣在投資決策上有哪些重要的獨立見解？

但斌： 東方港灣成立于2004年3月23日，至今已有21年的歷史，在A股、港股、美股三個市場均采用價值投資方式運作。早年以A股和港股為主，2011年開始投資美股，并在之后的投資中取得顯著成果。特別是在2022年之后，我們全力擁抱人工智能時代的到來，重點持倉人工智能相關領域的美國公司。

自成立以來，東方港灣始終堅持投資之獨立精神，在諸如白酒危機、市場泡沫破裂等關鍵時點做出與眾不同的判斷，并因此把握住了重大投資機遇。例如，在白酒行業危機期間，我們堅定看好龍頭白酒企業，并在市場低估時買入；此外，在2015年A股市場過熱時，我們預見到了類似1987年股災的風險，并及時提醒投資者；在疫情之初，我們逆向思考，開市即利用低點買入優質資產，實現了知行合一的投資理念。

3、東方港灣的核心特點和未來展望是什么？

但斌： 核心特點包括獨立思考的精神、優秀的研究團隊以及踐行社會責任，例如累計捐款近1.8億。展望未來，我們堅信今年將是人工智能時代的重要一年，將繼續全力以赴投資這一領域的優質公司。據私募排排網公開披露數據，我們在2023年、2024年已連續兩年獲得國內百億私募冠軍，盡管今年面臨貿易戰的影響等，我們仍對未來充滿信心。

4、巴菲特賣股票和持有大量現金是否意味著他對美股市場不看好，而你為何堅持滿倉投資？

但斌： 我認為我們應該學習的是巴菲特看待企業的眼光，關注商業模式、“護城河”等核心因素，而不是盲目跟隨他的具體投資決策。例如，避免因巴菲特回避科技股而盲目效仿，在技術進步驅動時代變革的背景下，忽視科技領域或將錯失關鍵投資機遇。在我看來，站在巨人的肩膀上成長并擁抱技術進步是決定財富增長的關鍵。

5、投資中如何面對并克服噪音干擾，以及為何大多數人會錯失時代機遇？

但斌： 投資需要具備獨立精神，理性判斷各種聲音，堅持基于深入分析和獨立見解的投資策略。大多數人錯失時代機遇往往是因為無法在發展中保持清醒，被各種噪音所困擾，而投資智慧、信念、勇氣和果敢在事前和事中都是不可或缺的。

6、在當前市場環境下，如何看待美股暴跌以及投資決策的重要性？

但斌： 今年4月份美股暴跌的原因包括特朗普的關稅政策等，但即使在這樣的情況下，市場也逐漸展現出韌性。歷史經驗表明，事后看市場大跌或常預示著新的投資機遇。投資需要堅定意志力和克服困難的勇氣，同時要克服人性弱點，比如貪婪和恐懼。對于投資者來說，能夠找到合適的投資標的并在恐慌中堅持至關重要。

7、面對市場大幅波動，如何調整心態并從長遠角度看問題？

但斌： 經歷市場的起起落落，重要的是保持信心和耐心。回顧過去的經驗，大多數的市場深度調整常孕育著投資機遇。對于未來的挑戰，我們需要堅定基本的判斷力，基于常識和原則做出決策，從而相對從容地應對市場變化。

8、在投資中，您認為四月份是什么樣的加倉機會？

但斌： 對于我來說，今年四月份是一個非常好的加倉機會。在困難時期仍有人認購基金，這種堅持是值得敬佩的。盡管恐慌時贖回是人之常情，但從長遠來看，資本市場呈現螺旋上升的長期規律，特別是在相對穩定的市場中。如果選擇的是改變世界的優質公司，那么選擇在具備長期發展潛力的市場中投資，時間大概率會站在我們這一邊。

9、您總結的投資核心要素和未來展望是什么？

但斌： 我個人總結的投資核心秘訣之一是尋找主因。以1966-1981年為例，盡管當時美國通脹肆虐、利率飆升至19.1%，但以科技股為代表的納斯達克指數仍上漲6.5倍。因此，我們要看到，技術進步是推動財富增長的核心動力，短期因素不改變長期趨勢。

10、您如何理解利率環境對投資的影響？

但斌： 利率環境對投資有著顯著影響。舉例說明，在1966年至1981年間，美國高利率環境促使投資者尋找能跑贏通脹的投資標的，如科技和互聯網公司。而在90年代到2000年期間，多次降息并未影響市場的整體上漲趨勢，甚至在金融危機后，快速降息和加息也未能長期改變美國資本市場的增長軌跡。由此發現，真正推動美國資本市場長期增長的主因是技術進步，即過去以電子硬件、互聯網和移動互聯網為時代標志的技術革新。

11、您如何應對當前投資面臨的挑戰及東方港灣的管理費策略？

但斌： 在面對國內外投資環境的挑戰時，例如東方港灣在2022年決定，在凈值低于1的情況下暫停收取管理費，以此體現對客戶利益的堅守和對業績的自信作為管理人的擔當。同時，我認為如果不能為客戶賺取盈利，管理人就不應該收取管理費，而應以盈利提成作為合理回報，而非單純依賴管理費維持生計，真正體現出我們作為私募基金管理人負責任的態度。

（風險揭示：產品具體費用信息請以具體基金合同、產品要素表或管理人官方公告為準。）

12、人工智能時代誰是最大的受益者？

但斌： 在人工智能浪潮席卷全球的背景下，英偉達憑借其在核心硬件領域的領先地位，已成為當前時代公認的顯著受益者之一。基于對產業趨勢的長期研究，東方港灣自2018年起便前瞻性地認識到人工智能的巨大潛力，并持續看好英偉達等關鍵參與者在該領域的廣闊前景。因此，我們在投資組合中對相關標的進行了戰略性布局。人工智能時代已經到來，以英偉達為代表的美國科技龍頭企業將深度參與并驅動這一變革。為把握這一歷史性機遇，我們通過收益互換的方式對相關領域的核心資產進行了重點配置。

13、為什么對于人工智能時代的投資周期和未來發展持較長期和樂觀的態度？

但斌： 我們研判，人工智能時代并非短期浪潮，其演進周期更類似于電子硬件、互聯網及移動互聯網等重大技術革命，擁有十年以上的周期。鑒于人工智能技術進步的顛覆性以及創造的社會財富潛力，我們預期該領域未來的整體市場價值規模，相較前述技術時代，存在顯著的成長空間。

14、從創新和科技進步的角度看，美國在全球科學家和創新企業方面的地位如何？

但斌：目前，美國在自然科學領域的創新獎如諾貝爾獎占據主導地位，尤其是在數學的菲爾茲獎、計算機領域的圖靈獎上獲獎者眾多，且全世界頂尖科學家中有38.8%來自美國。此外，以2020年為例，美國由移民及其后代創立的世界500強企業占比高達45.8%，這體現了美國開放包容、多元公平的文化環境是推動企業長期增長的重要因素。

15、投資的核心秘訣是什么？

但斌：投資的核心秘訣是力爭投資于那些能改變世界的公司和不被世界改變的公司。我們在扎根中國時，主要致力于投資不被世界改變的公司；而在香港或海外投資時，則更側重于改變世界的商業模式。目前，東方港灣的投資重點集中在改變世界的商業模式上。

16、在歷次工業革命中，哪些行業代表了當時的科技前沿？

但斌：過去每個階段都有代表行業的興起，如鐵路、石油、汽車、化工、通訊、半導體、軟件、互聯網等。目前是以人工智能為代表的行業，例如無人駕駛和機器人技術。

17、美國公司在研發投入方面的表現如何？舉例說明美國公司在人工智能領域的投入情況？

但斌：美國科技巨頭的核心優勢在于持續打造第二、第三增長極，這主要歸功于它們巨大的研發投入。例如，其在量子計算（谷歌、微軟、英偉達等布局）和人工智能（亞馬遜、微軟、OpenAI聯合投入，英偉達持續加碼）等前沿領域的戰略布局，旨在開拓未來增長路徑。這種對技術前沿的長期投入模式值得關注其潛在價值。（注：提及企業及技術領域僅為說明案例，不構成任何投資建議或推薦。研發投入與未來表現無必然聯系，市場有風險、投資需謹慎。）。

18、對于當下持倉策略以及對人工智能時代的看法是怎樣的？為何愿意全力以赴投資人工智能領域？

但斌：當前布局領域主要集中在AI基礎層，尤其是七巨頭，同時也關注AI垂直應用層。看好人工智能時代，除了投資相關ETF外，還配置了AI領域的部分小公司股票。未來十年有望成為人工智能發展的關鍵核心期，這將是投資者擁抱時代級變革、把握歷史性機遇的重要窗口。智能革命（AI）堪比蒸汽革命，預計將開啟新一輪社會財富擴張。回顧過去70年的全球資產配置歷史，每隔十年有一個核心主題，而在當前及未來十年無疑是人工智能。科技巨頭借助AI技術廣泛賦能各行各業，正經歷指數級的變化，值得投資者高度關注。

19、站在當下的時點，是投資不被世界改變的公司，還是投資改變世界的公司？

但斌：在當前技術變革的時代背景下，投資改變世界的公司或是把握長期價值投資的重要方向。歷史數據顯示，過去50年，科技行業的年化回報率大約為11%，而在人工智能革命時代，那些致力于改變世界的公司可能會開辟出更廣闊的發展空間。

20、后續的投資方向有哪些？

但斌：目前，投資布局人工智能領域是我們的主要方向之一，同時也會關注A股、港股和美股等市場中優質的投資標的。在投資思路上，我們會以成熟的行業龍頭企業為主，同時也會關注和尋找新興領域可能存在的投資機會。

21、對于像馬斯克這樣參與政治且影響其股票波動的人物，您怎么看這些因素對股票的影響？

但斌：馬斯克參與政治確實可能對其公司產生一定影響，但從長遠來看，其公司仍具有巨大潛力，尤其在人工智能領域占據主導地位。盡管有人擔憂政策風險，但基于對未來技術革命的判斷，我們依然看好相關公司的長期發展。

22、在投資上如何平衡相對穩定的成熟公司和博取高收益的小公司？

但斌：投資需要迭代精神和不斷學習進步，以抓住新的重大投資機會。我們一邊保持對成熟的行業龍頭企業的關注，同時會尋找并投資具有顛覆性創新的小公司，力求實現風險和收益的雙重平衡。

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