文 | 楊萬里

近日，兩家上市公司卷入輿論風口。

7月21日，愛美客發布了控股子公司韓國REGEN公司解除達透公司對AestheFill獨家經銷權公告。達透公司為江蘇吳中（證券名稱：“*ST蘇吳”）旗下公司。

當晚，江蘇吳中在官微發布嚴正聲明，稱REGEN公司及愛美客方面惡意違約在先，以及愛美客操控REGEN公司惡意違背契約精神等，并表示將利用一切合法手段維護自身權益，依法追究REGEN公司及愛美客的法律責任。

7月22日，江蘇吳中發布公告表示，若《獨家代理權協議》最終解除，達透醫療將失去AestheFill在中國境內的獨家代理權，無法繼續銷售AestheFill，預計醫美板塊下半年度營業收入及利潤將大幅減少。

而愛美客方面表示，本次解除達透公司獨家經銷權，有助于維護韓國REGEN公司AestheFill產品在中國大陸地區的銷售，維護上市公司及股東的利益。

市場上有聲音認為，REGEN公司或將在中國組建專業直營團隊，而 AestheFill的直營化，未來或許會成為愛美客新的增長引擎。目前，愛美客未對直營相關傳聞做出回應。

AestheFill中文名艾塑菲，也被稱為“童顏針”。值得關注的是，擬收回“童顏針”代理權的愛美客，業績增長焦慮凸顯。

2024年愛美客出現了業績增速放緩以及2025年一季度營收凈利下降的情形。截至7月25日午間發文，愛美客的股價為190.53元，總市值為576.5億元。

業績失速，愛美客的增長焦慮凸顯

愛美客是一家從事生物醫用材料及生物醫藥產品研發與轉化的創新型企業。目前的主要產品為凝膠類注射產品、溶液類注射產品以及面部埋植線產品。

7月21日，愛美客發布公告稱，控股子公司韓國REGEN公司于7月18日向達透公司送達《解約函》，解除獨家經銷協議，并撤銷達透公司作為AestheFill產品在中國大陸地區獨家經銷商所有相關授權。

愛美客表示，本次解除達透公司獨家經銷權的情況是，達透公司在獨家經銷協議履行過程中，將獨家經銷業務實際轉讓給江蘇吳中美學生物科技有限公司實施等，已經嚴重違反了獨家經銷協議中的約定。

愛美客在公告中還提到，本次解除達透公司獨家經銷權對愛美客的影響之一是，不排除相關方針對解除獨家經銷權事宜后續啟動爭議解決程序。

隨著愛美客收回“童顏針”的代理權，外界對這家公司的業績也頗為關注。

愛美客曾被外界稱為“醫美茅”，如今也面臨著業績增長的焦慮。

數據顯示，2020年至2024年，愛美客的營收增速分別為27.18%、104.13%、33.91%、47.99%、5.45%；同期，該公司的歸屬凈利潤增速分別為43.93%、117.85%、31.9%、47.08%、5.33%。去年，愛美客的業績增速已放緩至個位數。

2024年第四季度，愛美客的營收同比下降7%，歸屬凈利潤同比下降15.47%，愛美客解釋稱第四季度業績主要受外部環境及行業競爭加劇影響。

2025年一季度，愛美客實現營收6.635億元，同比下降17.90%；實現歸屬凈利潤4.437億元，同比下降15.87%，創下2021年一季報以來首次業績下降情形。海通國際證券分析師分析稱，因同期高基數，愛美客一季度收入有一定下滑。

我們關注到，2025年一季報發布后，部分券商分析師下調了愛美客的盈利預測。

比如，今年4月28日，華龍證券分析師出具研報表示，調整愛美客2025年-2026年收入為34.52億元、39.63億元（原2025、2026年為42.08億元/51.42億元）；調整歸母凈利潤為21.35億元/24.67億元（原2025、2026年為26.62億元/32.26億元）。

今年4月25日，國信證券出具研報表示，出于對醫美消費景氣度的謹慎考量及行業短期競品增加，下調愛美客2025年-2027年歸母凈利潤預測至 21.23億元/24.3億元/28.03億元（前值分別為22.37/26.18/30.17億元）。

一季度營收凈利雙雙下降，愛美客新的增長曲線在哪？

從加碼“童顏針”到拓展國際市場，下一個增長點？

目前，愛美客已推出“逸美”“愛芙萊”、“寶尼達”、“嗨體”、“緊戀”、“濡白天使”等產品并上市銷售。

以“嗨體”為核心的透明質酸鈉填充劑于2016年推向市場，該產品在頸紋修復領域具有一定優勢。不過，截至2024年，愛美客的“嗨體”所在的溶液類注射產品業務的收入增速放緩至4.40%，低于2023年29.22%的收入增速。

愛美客以玻尿酸業務起家，曾憑借玻尿酸產品“嗨體”搶占市場，使其業績實現快速增長。但隨著同行產品獲批，愛美客由“嗨體”構建的護城河正遭到挑戰。

競爭對手方面，2024年10月，華熙生物發布新品“潤致·格格”（注射用透明質酸鈉復合溶液），該產品專注于頸部抗衰老市場。截至2024年末，“潤致·格格”銷售收入突破千萬元。

在2024年業績說明上，愛美客管理層坦言稱，行業內產品更加豐富，市場競爭越來越激烈。

除了玻尿酸業務，愛美客也涉足了“童顏針”業務。

2021年6月份，愛美客推出了“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠”（濡白天使）。

2024年，“濡白天使”所屬的凝膠類注射產品業務的收入同比增長5.01%，遠低于2023年81.43%的收入增速。

而在溶液類注射產品業務和凝膠類注射產品業務收入增速下降背景下，愛美客看上了另一個“童顏針”產品--艾塑菲。

據媒體介紹，濡白天使的主要成分是玻尿酸，價格低于艾塑菲，但功能偏收緊，而艾塑菲更適合用于增容和輪廓塑形。

艾塑菲的生產商是韓國REGEN公司。因看好艾塑菲的商業前景，愛美客展開收購。

2025年3月份，愛美客通過旗下愛美客國際收購韓國REGEN公司85%的股權。

截至2025年6月30日，韓國REGEN公司完成董事會改選，愛美客國際公司作為控股股東在其董事會中擁有多數席位，已經實際控制其日常運營。作為愛美客國際公司的控股股東，愛美客已將韓國REGEN公司納入合并報表范圍。

值得關注的是，愛美客將韓國REGEN公司視為其國際化平臺。愛美客對韓國REGEN公司寄予期望背后，是因為愛美客過去幾年國際化業務占比低。

2024年全年，愛美客來自海外市場的收入為158.3萬元，占營收比重0.05%。時間再往前看，2020年至2024年，海外收入顯示無數據。

在2024年業績說明會上，有投資者針對業績增速下滑對愛美客提問有沒有應對措施。

愛美客表示，隨著經營體量基數加大，增速有一定程度下降，從2025年開始，研發完成交付上市的產品會漸次投放市場，形成對該公司發展和業績的支撐。

愛美客后市業績表現如何，我們將繼續關注。