本文時代商業研究院 作者：陳麗娜

來源丨時代商業研究院

作者丨陳麗娜

編輯丨鄭琳

當前人工智能行業普遍面臨盈利難題，例如，素有中國人工智能“四小龍”之稱的商湯科技（00020.HK）、云從科技（688327.SH）、曠視科技有限公司等，都曾陷入大額虧損。不過，同為人工智能行業的一員，明略科技有限公司（下稱“明略科技”）卻實現了持續盈利，這背后究竟是為何？

招股書顯示，明略科技主要提供創新人工智能產品和解決方案，業務分別為營銷智能、營運智能、行業解決方案。2025年6月10日，該公司向香港聯交所遞表申請上市，募資用于提升技術研發能力、豐富產品組合、擴充營銷團隊和補流。

從業績來看，報告期內（2022—2024年），明略科技的凈利潤分別為16.38億元、3.18億元、794.9萬元，實現了持續盈利，主要或受持有金融工具的賬面價值變動影響。不過，2024年該公司已接近盈虧線，凈利潤同比大幅下滑97.5%。

此外，時代商業研究院注意到，明略科技的三大業務中，營收占比靠前的兩大業務2024年收入均出現下滑，而唯一收入增長的第三大業務，明略科技卻決定退出。

6月19日、7月22日，就估值變化、核心業務收入、盈利可持續性等問題，時代商業研究院向明略科技發送郵件并嘗試致電詢問。截至發稿，對方仍未回復。

經調整凈利潤為負，估值較2020年高點逼近腰斬

時代商業研究院發現，過去三年明略科技實現盈利的原因，與其主營業務似乎并無太大關系。

招股書中，明略科技解釋稱，凈利潤主要受2022—2024年與公司價值相關的優先股、認股權證及可換股票據的公允價值變動推動，分別為28.154億元、5.855億元、1.86億元。加回以股份為基礎的付款開支、開支以及優先股、認股權證及可轉換票據的公允價值變動，其經調整虧損凈額分別為10.987億元、1.741億元、4510萬元。

也就是說，明略科技的凈利潤波動主要來源于金融工具的賬面價值調整，而非實際經營利潤。具體而言，優先股、認股權證等屬于混合金融工具，其價值會隨著企業估值變化而波動，存在一定的不確定性。

時代商業研究院發現，自成立以來，明略科技在融資方面較為活躍，但在報告期內，該公司的估值變動幅度較大。

根據招股書，如圖表1所示，自2006年成立至2024年末，明略科技共向投資者發行了27輪的優先股。尤其是在2019—2020年，明略科技就發行了10輪的優先股。而 從2021年開始，其發行腳步有所放緩，2021—2024年，僅發行了2輪。

不過，明略科技的估值并未穩定增長。如圖表2所示，2020年11月，明略科技的投后估值達到了巔峰，攀升至30.51億美元。3年多后，2024年1月，其投后估值大跌至16.66億美元，蒸發了45.39%。

2024年兩大業務收入齊降，自砍虧損經營業務線

若剔除金融工具價值變動對凈利潤的影響，明略科技的主營業務是否可以支撐其繼續盈利？

根據招股書，明略科技的業務可分為營銷智能、營運智能、行業解決方案三大類，2024年，三大業務的營收占比分別為52.9%、37.9%、9.2%。

可見，明略科技的營收大頭主要來自營銷智能業務。值得注意的是，2022—2024年，該公司的營銷智能業務收入分別為8.03億元、7.53億元、7.31億元，已連續兩年下滑。而營收占比第二的營運智能業務同樣形勢微妙，同期收入分別為3.63億元、5.95億元、5.23億元，2024年其也出現收入下滑的情況。

報告期內，明略科技唯一實現收入同比上漲的業務是行業解決方案，各期收入分別為1.03億元、1.15億元、1.28億元。但在營收上漲的同時，該業務的毛利率出現了較大幅度的波動。

根據招股書，2022—2024年，明略科技的行業解決方案業務毛利率分別為3.9%、14%、-1.6%。可見，2024年該業務為虧損狀態。

同時，行業解決方案業務的收入可持續性問題也引起了時代商業研究院的注意。在招股書中，明略科技稱，行業解決方案的收入模式以一次性項目收費結構為基礎，客戶對該等服務的需求并不穩定或持續，這限制了該業務的可擴展性。2022年下半年，明略科技決定退出該業務線，2023年和2024年的收入系兌現此前的項目交付。

在兩大主力業務收入下滑，行業解決方案業務后續收入或將清零的情況下，明略科技能否繼續維持業務增長仍要打上一個問號。

行業競爭壓力攀升，前五大客戶收入下滑

同時，人工智能領域入局者前赴后繼，明略科技的兩大主力業務或也存在一定的競爭壓力。

天眼查數據顯示，截至2025年7月22日，中國存續的人工智能企業達233.31萬家。其中，2025年上半年內，新增注冊量達34.16萬家，占整體存續企業的14.64%。人工智能上下游及相關產業市場快速發展，在提供了更多市場機會的同時，行業的競爭也將愈發白熱化。

而報告期內，明略科技的大客戶拓展能力值得關注。根據招股書的披露，2024年該公司前五大客戶的營收占比為35.1%。

時代商業研究院發現，2022—2024年的前五大客戶中，與明略科技建立業務關系的時間多處于2013—2015年內，2024年的前五大客戶中僅有一家系2020年建立業務關系。

同時，2024年，明略科技來自前五大客戶的收入占比同比減少了0.9個百分點，收入同比減少了4217.6萬元，可見明略科技與部分前五大客戶的合作金額存在下滑的情況。

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