命運多舛的尚德，再迎“生機”。

文｜《中國企業(yè)家》記者苗詩雨

編輯｜張昊

頭圖來源｜視覺中國

7月9日，光伏公司弘元綠能官網(wǎng)發(fā)布公告稱，與順風光電簽署了《合作經(jīng)營協(xié)議》，將與后者下屬的無錫尚德（以下簡稱“尚德”）合作開展生產(chǎn)經(jīng)營管理，而之前尚德與廈門建發(fā)簽署的《合作經(jīng)營協(xié)議》同步終止。

5月26日，無錫市新吳區(qū)人民法院作出對尚德進行預重整的決定，這是這家“初代光伏王”的第三次破產(chǎn)重組。就在行業(yè)一片唏噓中，尚德竟毫無征兆地迎來轉(zhuǎn)機。

《中國企業(yè)家》在尚德重整信息公布之后，持續(xù)跟進此事，但相關(guān)信息并不多。直到7月初，二級市場開始傳言——弘元綠能要在周期“底部”收購老牌光伏資產(chǎn)，但并沒有把兩家聯(lián)系起來。

就在那幾天，行業(yè)關(guān)于“破內(nèi)卷”的消息接連發(fā)出。先是6月底，《人民日報》頭版刊發(fā)評論文章——《在破除“內(nèi)卷式”競爭中實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》。7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議也強調(diào)，“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。”緊接著，7月3日消息稱，工業(yè)和信息化部召開了光伏行業(yè)制造業(yè)企業(yè)座談會，有14位光伏行業(yè)企業(yè)負責人參加了此次座談會。這引發(fā)了光伏上市公司股價的普漲，也被媒體解讀為市場出清的重要拐點。

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弘元綠能算是行動最迅速的一家。由于同為無錫企業(yè)，也被不少從業(yè)者認為背后有當?shù)卣块T“推動”。消息發(fā)出前后，弘元綠能股價兩個交易日已上漲近20%。

此次雙方合作被解讀為“試婚”，并簽署了“婚前協(xié)議”。

在雙方約定的五年合作期內(nèi)，除了公司董事會和股東會職權(quán)之外，弘元綠能可以接管經(jīng)營管理、財務管理、市場營銷管理、采購管理、人事管理、市場拓展、供應鏈管理、法務管理等事項。而且，這期間順風光電因經(jīng)營產(chǎn)生的責任和義務，以及法律糾紛仍應由它獨立承擔和處理。

這種接近“聯(lián)合操盤”的合作狀態(tài)，并不算稀奇，在地產(chǎn)、能源等行業(yè)中常被用于項目落地。尚德目前債務規(guī)模并未對外公布，弘元綠能以相對“保險”的方式把它納入體系，這在雪球等二級市場論壇中被不少投資者看好。

“我真覺得挺好的，是接管，不是收購，這樣的話可以用尚德的牌子，又可以不用承擔尚德的債務，如果能把尚德盤活，那弘元綠能就真是無錫的光伏老大了！”

“如果直接收購我覺得是壞事，但現(xiàn)在明顯不是。弘元得到了尚德這個牌子的使用權(quán)！這就是很好的窗口期了！”

公告也提到，弘元綠能有意向作為投資人參與尚德的預重整事項，本次協(xié)議的簽署旨在維護預重整期間的穩(wěn)定運營。

在消息公布之后，《中國企業(yè)家》聯(lián)系了弘元綠能，就合作動機、市場判斷，及后續(xù)核心動作等提出采訪需求，截至發(fā)稿未得到回復。

極端手段“過冬”

在尚德預重整招募投資人的公告中，對意向投資?提出了諸多條件，包括：實繳注冊資本不低于5億元，最近?年的凈資產(chǎn)規(guī)模不低于100億元，資產(chǎn)負債率不?于70%。

這三項核心財務指標，弘元綠能基本是“擦邊”過關(guān)。它的注冊資本為6.79億元，2024年末凈資產(chǎn)為118.84億元，資產(chǎn)負債率為59%。公告中還提到了產(chǎn)業(yè)協(xié)同性，弘元綠能主營的硅片業(yè)務，與尚德主營的電池、組件業(yè)務天然互補。

這甚至被一些投資者認為“事先量身定制”。

弘元綠能在行業(yè)中一向“特立獨行”，在記者日常采訪中，從業(yè)者對其評價多為“精明”“很會談條件”。

在光伏行業(yè)過去兩年內(nèi)卷的情況下，弘元綠能依然能保持高于50億元的貨幣資金儲備。在5月的業(yè)績交流會上，管理層還提到，隨著陸陸續(xù)續(xù)剝離營運能力差的資產(chǎn)，資產(chǎn)負債率從去年底的59%還有所下降，這在整個行業(yè)中處于較低水平。

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而且，在它涉及的光伏主材四大業(yè)務模塊中，硅料、硅片和電池，均是盈利狀態(tài)，組件雖出貨較少，也基本處于盈虧平衡狀態(tài)。這跟行業(yè)現(xiàn)狀有著本質(zhì)區(qū)別，多數(shù)企業(yè)已經(jīng)是“虧現(xiàn)金”在賣貨。公司管理層稱，其2024年的毛利率在行業(yè)里是“絕對的第一梯隊”。

但上半年，弘元綠能的“風評”并不算正面。

去年12月，在四川宜賓舉行了促進光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的專題座談會。33家參會企業(yè)均簽署了“自律公約”，該會議規(guī)格很高，行業(yè)巨頭悉數(shù)到場。弘元綠能是少數(shù)缺席，且未簽字的知名公司之一。而且，行業(yè)還盛傳公司CMO杜青在相關(guān)新聞下，還留言評論“幼稚”。

弘元綠能在2024年的應收票據(jù)及應收賬款為8.43億元，今年第一季度上漲到11.59億元。但應付票據(jù)及應付賬款在去年達到147.14億元，今年第一季度回落到131.08億元。去年，兩個數(shù)值竟相差近140億元。

更令人震驚的是，弘元綠能的應付賬款及應付票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)在去年高達615天。在2020年到2022年期間，它的賬期還處在行業(yè)常規(guī)區(qū)間內(nèi)。但明顯的變化從2023年開始，弘元綠能的“欠款”問題在行業(yè)里是最嚴重的。

雖然這并不是好的商業(yè)現(xiàn)象，但足以說明公司創(chuàng)始人、董事長楊建良的“老辣”。

1969年出生的他，大專學歷，為人極其低調(diào)，網(wǎng)絡上能找到的照片寥寥。

公開信息也僅限于24歲承包了無錫市雪浪制冷設備廠金工車間，29歲擔任無錫市良友機械廠廠長。2002年，他與妻子杭虹共同出資設立無錫上機磨床有限公司（上機數(shù)控的前身），進入光伏專用設備領(lǐng)域。2018年，上機數(shù)控在此前沖擊IPO失敗之后，終于在A股掛牌。2023年，上機數(shù)控正式更名為弘元綠能。

他是少數(shù)在戰(zhàn)略層面真正“重視”周期的光伏公司老板，雖然不少人很早就預警了產(chǎn)能過剩，但不惜用極端手段“過冬”的并不多。

2024年1月底，弘元綠能定增融資27億元，定增對象的出資方以江蘇地方國資為主。那時IPO、再融資明顯收緊，弘元綠能仍成功實現(xiàn)了定增，可以歸因為公司融資能力強，但也是楊建良過冬的戰(zhàn)略決心所致。

“完美操作”

弘元綠能近幾年處在轉(zhuǎn)型期。它從光伏專用設備轉(zhuǎn)型光伏主材領(lǐng)域的起點是硅片，這基于現(xiàn)成的設備優(yōu)勢，可以直接產(chǎn)出硅片成品。但它從2022年開始走一體化路徑，向產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料、下游的電池和組件延伸。

楊建良的過冬策略并不保守，他在新戰(zhàn)略落地階段的投資巨大，有媒體統(tǒng)計已超過460億元。僅在2022年，弘元綠能在4月、6月和9月投資三個產(chǎn)能項目，金額分別為118億元、148億元和150億元。

雖然它跟硅片龍頭隆基綠能的策略一致，但考慮到兩家公司的體量并不在一個級別上，楊建良冒的風險要大得多。

2023年，弘元綠能硅片出貨量為29GW，同比下降7%。而直接競爭對手雙良節(jié)能出貨量猛增至44.6GW，同比大增185%。這是一體化戰(zhàn)略的“副作用”——很多客戶不再優(yōu)先購買它的硅片。2024年依然如此，弘元綠能在第二季度和第三季度的營收環(huán)比下滑16.88%和27.28%。

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去年是硅片行業(yè)公認的“出清年”，最激進的TCL中環(huán)保持高開工率，使得硅片價格不斷下跌。

當時公司相關(guān)人士告訴《中國企業(yè)家》，內(nèi)部選擇這個策略的思考點是：“光伏行業(yè)有三條線，一條叫全成本線，一條叫現(xiàn)金成本線，一條叫BOM（原材料）成本線。當產(chǎn)品價格在全成本以下的時候，企業(yè)會降低開工率，因為生產(chǎn)越多賠的就越多。但是這些工廠不開工，設備也會自然折舊，員工工資還要發(fā)，銀行貸款還要還，開工和不開工都是兩難，最后都會被市場出清。”

該人士直言是在給下游企業(yè)“發(fā)紅包”，推動業(yè)內(nèi)都來找TCL中環(huán)買硅片。去年6月，它的硅片市占率已經(jīng)從23.4%升到了30%。

但8月，公司元老、CEO沈浩平辭職，TCL董事長李東生接管后的第一件事就是停掉了“滿產(chǎn)滿銷”。

在雪球上，有投資者認為去年幾家頭部公司以很大代價出清，如果硅片此后漲價失敗，幾家激進的公司會很危險，反而一直在退的弘元綠能會“最后一個倒下”。

今年5月，弘元綠能繼續(xù)處置“重資產(chǎn)”，賣掉了與協(xié)鑫科技合營的一家硅料公司所持股份，價值超過12億元。有從業(yè)者還提到，弘元綠能自投的幾萬噸硅料產(chǎn)能可能已停產(chǎn)，但公司并未公布該事項。

持有弘元綠能股票的一些投資者梳理了它的戰(zhàn)略節(jié)點：從光伏設備商切入硅片，時機“完美”；在上一個光伏順周期賺得盆滿缽滿后，為了增加抵御能力，迅速切入全產(chǎn)業(yè)鏈，并在2024年隨著產(chǎn)能陸續(xù)落地，基本布局完成；2025年第一季度，賣掉硅料產(chǎn)能，回補現(xiàn)金流，同時避免在硅料領(lǐng)域的重復投資，確保現(xiàn)金流健康。

財報顯示，2024年，弘元綠能多晶硅產(chǎn)量為5.1萬噸，硅片產(chǎn)量為29GW，電池產(chǎn)量為8.95GW，組件產(chǎn)量僅為4.45GW。

直到當下吃進尚德，它徹底補足了下游，完成轉(zhuǎn)型——從原有的上游重資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向相對偏輕的下游終端市場。

今年6月，《無錫日報》刊發(fā)文章，提到無錫光伏產(chǎn)業(yè)要“擠干水分”，保持核心競爭力。當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)規(guī)模約1000億元，但受硅料原材料及環(huán)保要求等限制，無錫光伏產(chǎn)業(yè)必須聚焦更具發(fā)展?jié)摿Φ母邇r值環(huán)節(jié)重點突破。

從這一點上看，楊建良的戰(zhàn)略思路與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)方向完全“共振”。

尚德“魔咒”

行業(yè)自媒體“趕碳號”提到，尚德目前只有200多人，以銷售人員為主，產(chǎn)能基本處于關(guān)停狀態(tài)。該信息并未得到相關(guān)方確認。

在他看來，光伏雖然是工業(yè)品，但好的品牌能夠創(chuàng)造戰(zhàn)略價值。弘元綠能看重的，除了尚德的品牌之外，還有市場渠道和銷售體系。

尚德再次有了歸宿，這是個讓整個行業(yè)唏噓的故事。

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本來2013年第一次申請破產(chǎn)重整時，誰都以為它“結(jié)束”了，但此后發(fā)生的一切甚至比它由盛及衰的過程還曲折。

2001年，公司創(chuàng)始人施正榮帶著光伏技術(shù)從澳大利亞回國創(chuàng)業(yè)。2005年，尚德快速在紐交所完成上市。尚德股價一度高達40美元，施正榮在2006年成為中國首富。2005年到2008年短短三年間，尚德由業(yè)內(nèi)新兵躍升至全球第一光伏組件生產(chǎn)商。到了2011年，它的營收已超過200億元。

但漏洞已大到致命。2006年，面對多晶硅價格暴漲，尚德與美國公司簽訂了固定價格的十年期多晶硅供貨合同，以80美元/公斤鎖定了價格，而當時市場價格超過150美元/公斤。但當2008年后多晶硅價格暴跌，尚德不得不終止合同并賠付巨額違約金。

2011年，歐美對華光伏進行“雙反”（反傾銷、反補貼）調(diào)查。行業(yè)環(huán)境惡化，尚德的債務問題全面爆發(fā)，直到成為中國光伏行業(yè)第一個倒下的巨頭。

2013年底，資本玩家鄭建明通過旗下的順風光電以30億元“蛇吞象”式收購了破產(chǎn)的尚德。他先是在幾個月前斥資1.99億港元收購順風光電近30%的股權(quán)，成為第一大股東。收購尚德后，順風光電股價由0.3港元漲至6港元以上，只是賬面收益就高達30多億港元。

之后，尚德產(chǎn)能持續(xù)擴張。2020年，它投建了6.5GW組件產(chǎn)線，到2021年，它已經(jīng)位列全球光伏組件出貨排行榜第七位。

然而，“母公司”順風光電則持續(xù)虧損。2016~2021年期間，累計虧損近80億元，資產(chǎn)負債率一度超過120%。為應對財務危機，它進行了大規(guī)模的資產(chǎn)出售。

與此同時，鄭建明卻通過引入戰(zhàn)略投資者為尚德輸血，這種“上市公司瘦身、非上市公司擴張”的資本運作策略被大量股民質(zhì)疑。

有消息稱鄭建明被帶走調(diào)查，下落不明，該信息并未得到相關(guān)方證實。但此后高管團隊出現(xiàn)動蕩，從2022年至2023年底，尚德經(jīng)歷了7次高層變動，法人代表、董事長、總經(jīng)理等職務均多次頻繁變更。

尚德只能第二次尋求資本重組。2023年11月，東方資產(chǎn)管理公司成為順風光電的實控人，也得到了尚德。前者之后引入合作方廈門建發(fā)，初期協(xié)議約定由建發(fā)股份墊資采購，品牌使用費1分錢/W，雙方利潤五五分成。2024年底，雙方簽署新協(xié)議，改為廈門建發(fā)無償使用“尚德”品牌5年，全面負責經(jīng)營管理。

但從去年開始，行業(yè)就流傳尚德大部分產(chǎn)線處于停工狀態(tài)，由于資金和材料供應緊張，不得不將部分訂單交由合作方代工。而且，廈門建發(fā)讓尚德員工利用公司渠道銷售，但簽單和回款則是走建發(fā)體系，由此形成“體外運營”，收益與尚德無關(guān)。廈門建發(fā)和尚德均未對外回應過此事。

至少看上去，相比于幾個“前任”，弘元綠能和楊建良對尚德有所圖，這的確能夠補足戰(zhàn)略短板。

就在公告發(fā)布的第二天，弘元綠能官網(wǎng)發(fā)布了題為“聚力而上，向光生長”的半年回顧，其中并未提及尚德。文章結(jié)尾提到，“弘元將繼續(xù)以創(chuàng)新拓寬邊界，以高效的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務鏈接世界”，這個愿景對于尚德來說，再熟悉不過。