境外銷售收入占比近八成。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

洗干凈手，拿出胰島素筆，換上新針頭，排氣，調好劑量，掀開衣服，用酒精棉球給腹部的一小塊皮膚消毒，用胰島素筆注射藥劑，處理針頭。這一套流程是無數糖尿病患者在家給自己注射胰島素的日常，普昂（杭州）醫療科技股份有限公司（下稱“普昂醫療”，874572.NQ）所生產的產品正在其中扮演著關鍵角色。

普昂醫療是一家主營胰島素筆針的公司，產品遠銷70多個國家或地區，客戶包括美國沃爾瑪和國內的大型醫藥零售連鎖企業益豐藥房（603939.SH）。12月26日，該公司將在北交所迎來上會審核“大考”。

《招股書》顯示，普昂醫療本次IPO所募資金擬用于穿刺介入醫療器械智能制造生產線建設項目、微創介入醫療器械研發及產業化建設項目，以及補充流動資金。

01

靠做“針頭”年入3億，

核心產品單價下滑

《招股書》顯示，普昂醫療專業從事糖尿病護理、通用給藥輸注、微創介入類醫療器械的研發、生產和銷售，為用戶提供高品質、多選擇的居家自用、專業機構使用等多場景應用的醫療器械產品。

從收入構成上看，普昂醫療的收入來源于糖尿病護理類產品、通用給藥輸注類產品、微創介入類產品和其他四部分。

圖源：《招股書》

其中，糖尿病護理類產品是普昂醫療的主要收入來源，2022年—2024年及2025年上半年分別實現營收1.78億元、2.03億元、2.63億元和1.45億元，分別占各期主營業務收入的73.95%、86.37%、82.92%和81.61%。

普昂醫療的糖尿病護理類產品具體包括胰島素筆針、胰島素注射器、末梢采血針、配件等。其中，胰島素筆針是核心優勢產品，也是公司主營業務中收入和收入占比最高的產品，各期分別實現收入1.48億元、1.57億元、2.08億元和1.17億元，占比分別為61.38%、66.89%、65.8%和65.8%。

《招股書》顯示，據QYResearch數據顯示，2022年—2024年，普昂醫療的胰島素筆針產品在全球的銷量分別為6.62億支、7.53億支和11.75億支，在全球的市占率分別為7.52%、7.98%和11.78%。

普昂醫療的胰島素筆針產品包括IPN、SPN、DPN等多種不同的型號。公司在《回復函》中透露，IPN產品是銷售收入最高的產品，2022年—2024年及2025年上半年分別實現銷售收入0.97億元、1.01億元、1.31億元和0.7億元。

不過IPN產品的平均單價近年來卻整體走低，各期平均單價分別為16.94元/百支、15.41元/百支、12.98元/百支和13.95元/百支。尤其是境內市場單價從23.45元/百支降到了16.56元/百支。

圖源：《招股書》

對此，普昂醫療表示，主要是境內市場的競爭態勢尚在形成過程中，隨著競爭的加劇，國內IPN產品平均單價逐漸走低。公司同時表示，未來如果境內IPN產品的市場競爭情況更加不利，而公司又無法有效提升該產品的競爭力，IPN產品平均單價的進一步下降，將對該產品的盈利能力造成不利影響。

某醫院骨科經銷商陳某表示，普昂醫療所屬的穿刺介入行業雖然是知識密集型、技術密集型行業，但公司主要產品胰島素筆針卻是低值耗材，并不具備較高的技術含量，同時市場上同類產品眾多，公司要想通過發展自主品牌從市場中脫穎而出具有較大難度。

值得一提的是，普昂醫療表示，因糖尿病護理類產品的設計要求、專利保護、生產工藝復雜度、質量保障體系等都具有較高壁壘，該類產品的毛利率高于普通穿刺和輸注產品。而胰島素筆針是公司銷售占比最高的產品類別，這使公司各期綜合毛利率分別為44.56%、47.2%、49.44%和52.5%，高于主營業務更側重通用給藥輸注產品或其他糖尿病護理產品的同行業可比公司26.63%到32.41%的平均水平。

圖源：《招股書》

通用給藥輸注類產品是普昂醫療的第二大產品類別，具體涵蓋安全針、注射器、靜脈采血針、血管通路等產品，各期分別實現營收5924.53萬元、2764.66萬元、4075.47萬元和2548.79萬元，對各期主營業務收入的貢獻率分別為24.61%、11.79%、12.87%和14.33%。

此外，普昂醫療近年來還新研發了微創介入類產品系列，并已初步搭建經皮介入和內鏡介入兩大微創介入產品管線，已上市產品包括各類活檢針、一次性內鏡介入耗材等。不過該部分產品推向市場的時間不長，銷售收入并不高，各期分別實現營收76.56萬元、190.83萬元、709.88萬元和462.53萬元，分別占各期主營業務收入的0.32%、0.81%、2.24%和2.6%。

盡管擁有多種產品，但普昂醫療近年來的業績表現并不穩定，2022年—2024年及2025年上半年，公司分別實現營收2.42億元、2.36億元、3.18億元和1.78億元，分別實現歸母凈利潤5715萬元、4590.41萬元、6487.9萬元和4433萬元。

普昂醫療在《招股書》中還發布了2025年業績預告，預計全年實現營收3.72億元—3.9億元，同比增長16.87%—22.52%；預計實現歸母凈利潤8400萬元—9400萬元，同比增長29.47%—44.89%。

02

客戶包括美國沃爾瑪和益豐藥房，

銷售費用率高于同行被問詢

在業績穩定增長背后，普昂醫療的產品已遠銷70多個國家或地區，客戶主要是境內外醫療器械品牌商、醫療器械流通企業和醫療器械生產廠家等，已與Arkray、Berger Med、Procaps、三諾生物（300298.SZ）等國內外知名醫療器械品牌商或渠道商建立了業務合作。

比如普昂醫療2023年開始向英國醫保NHS系統最大的糖尿病護理產品供應商之一GlucoRx集團供應胰島素筆針，2024年，GlucoRx集團成為公司的前五大客戶之一，當年的采購額為2858.8萬元。

2024年，美國沃爾瑪推出了首款OTC用自有品牌胰島素筆針，該款產品由普昂醫療供應，并在2025年前11個月向沃爾瑪供貨169.31萬元。此外，普昂醫療2024年還開始向益豐藥房供應大平頭胰島素筆針產品，2025年前11個月已供貨252.83萬元。

事實上，普昂醫療的主營業務收入主要來源于境外銷售，各期分別實現境外銷售收入1.86億元、1.77億元、2.48億元和1.39億元，分別占各期主營業務收入的77.35%、75.59%、78.21%和78.3%。

圖源：《回復函》

而普昂醫療的主要境外銷售區域是歐洲和北美洲，其中北美洲的銷售表現較為波動，公司在該地區實現的主營業務銷售分別占境外銷售的30.2%、27.15%、19.65%和29.17%。

事實上，普昂醫療在北美洲市場的銷售主要是對美國市場的銷售，而這也成為公司銷售費用率高于同行被問詢的原因。

《招股書》顯示，普昂醫療各期的銷售費用分別為1569.49萬元、2541.99萬元、3459.66萬元和1908.76萬元，銷售費用率分別為6.49%、10.75%、10.87%和10.7%，均高于同期行業可比公司3.99%、4.41%、4.55%和4.78%的平均水平，比同行高了2.5個到6.34個百分點之間。

對于北交所關于公司銷售費用率高于可比公司合理性的問詢，普昂醫療在《回復函》中將之歸結為多個原因，包括基于公司產品銷售的實際需要，銷售人員數量多于多數可比公司；美國子公司自2023年開始正式運營后，人數已達6人，人員薪酬增加較多；公司網絡銷售帶來的平臺服務費較多；公司部分美國客戶需支付銷售傭金；以及銷售人員涉及的股份支付費用。

從費用結構上看，普昂醫療約一半的銷售費用是職工薪酬，各期分別為693.55萬元、1325.29萬元、1718.94萬元和994.62萬元，占比分別為44.19%、52.14%、49.69%和52.11%。

圖源：《招股書》

對于2023年職工薪酬的顯著上漲，普昂醫療表示，是由于美國子公司自該年開始正式運作后，美國市場銷售費用較上年增加。

《招股書》顯示，2017年9月，為強化境外市場開拓，普昂醫療在美國設立了全資子公司美國普昂，并于2023年正式開展經營，主要負責美國區域新客戶開拓及老客戶新業務拓展，并做好客戶的本地化服務。

結合《招股書》和《回復函》，美國普昂2023年、2024年及2025年上半年在美國當地的雇員人數僅分別為4人、6人和6人，且全部為銷售人員，但銷售人員薪酬卻達465.32萬元、605.17萬元和359.54萬元，人均薪酬分別為118.86萬元、103.38萬元和51.63萬元。

可供對比的是，普昂醫療同期國內銷售人員的人均薪酬分別為15.85萬元、18.04萬元和9.73萬元。

圖源：《回復函》

普昂醫療表示，美國普昂人均薪酬較高是受美國當地薪資水平、社保福利政策等的影響，不過公司同時稱，這整體拉升了公司的銷售費用。

此外，普昂醫療也在《招股書》中提到，近年來，持續的國際貿易摩擦使中資企業的國際市場業務開拓出現一定阻力，目前國際政治、經濟、貿易環境存在一定不確定性。

普昂醫療表示，未來若公司主要境外市場所在國家或地區的貿易政策、貿易環境等發生重大不利變化，可能導致公司未來境外業務開拓不順或發展不達預期，進而影響公司的整體銷售收入和經營業績。

值得一提的是，普昂醫療的產品主要以貼牌生產的方式銷售給境內外下游客戶。2022年—2024年及2025年上半年，公司貼牌銷售模式實現的收入分別占主營業務收入的78.48%、73.03%、71.17%和69.85%。

同時，普昂醫療也在積極打造“暢銳”“溦臻”等自有品牌，各期自有品牌實現的收入分別占主營業務收入的21.52%、26.97%、28.83%和30.15%，公司稱已初步形成貼牌業務和自有品牌業務兩條腿走路的業務格局。

盡管如此，從創立至今，普昂醫療已走過了12年的發展道路，為公司掌舵的是實控人胡超宇和毛柳鶯夫婦。

《招股書》顯示，胡超宇生于1976年9月，擁有高分子材料科學與工程專業本科學歷和醫療器械高級工程師職稱。毛柳鶯則生于1976年8月，擁有會計專業本科學歷。

2013年1月，擁有多家醫療器械和醫療用品公司任職經歷的胡超宇，創立了普昂醫療的前身普昂有限。2018年4月，輾轉多家公司任會計的毛柳鶯進入普昂有限任職。2021年1月，普昂有限整體變更為股份公司。2024年10月，普昂醫療在全國股轉系統掛牌。2025年6月，普昂醫療向北交所提交了上市申請，同月獲得北交所受理。

截至目前，胡超宇作為普昂醫療的董事長兼總經理，直接持股0.1%，并通過3家公司間接合計持股7.89%；毛柳鶯則任公司總經辦主任助理，通過2家公司間接合計持股17.52%；二人合計直接及間接持股25.52%。同時，胡超宇還間接通過3家公司合計控制59.39%的表決權，合計直接及間接控制59.49%的表決權，與妻子毛柳鶯共同為公司實控人。

圖源：《招股書》

普昂醫療的發展故事也是一對夫妻攜手共同創業的故事。而從小小的胰島素筆針入手，經過多年發展，普昂醫療已站在了北交所大門外。你看好普昂醫療的此次上市嗎？

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