21世紀經濟報道記者 孔海麗

IPO的高光終于來到了大模型創企。

12月17日，國內知名大模型創業獨角獸智譜（Z.AI）與MiniMax（稀宇科技）同日傳出通過港交所聆訊的消息。

業內知情人士告訴21世紀經濟報道記者，兩家公司都在緊鑼密鼓地搶抓上市時點，招股書掛網時間甚至都格外被留意。“畢竟，外界真的很看重到底誰是‘大模型第一股’。”

“AI六小龍”里跑出來的兩家明星公司，在歷經近三年的算力競賽與商業化摸索后，他們的業務方向和商業模式并不趨同，一家深耕文本基座模型，服務企業開發者，偏向To B；一家押注全模態與全球化，直接面向消費者，更偏ToC。

嚴格來講，這兩家公司均屬于本輪AI大模型的第一波IPO陣營。相比糾結誰能拿下 “第一股” 的頭銜，更值得關注的是其背后折射的AI產業發展脈絡，以及創業企業在巨頭環伺的競爭格局中，如何依托這兩種典型生存路徑站穩腳跟。

截至發稿，兩家公司的招股書尚未披露，21世紀經濟報道記者了解到，智譜是國內收入規模最大的獨立大模型廠商；MiniMax年度經常性收入已達1億美元級別，其中約三分之二來自C端。

（資料圖）

智譜帶有鮮明的清華基因。公司成立于2019年，由清華大學技術成果轉化而來，團隊早期即啟動大模型研發，原創性提出基于自回歸填空的通用預訓練范式GLM，與GPT的單向注意力有所不同，其研發出了國內首個預訓練大模型框架。

其創始人團隊低調務實，強調“自主可控”，技術出身的團隊更傾向于將公司定位為“中國的OpenAI”，專注基座模型研發，走的是扎實的B端服務路線。

MiniMax的創始人閆俊杰則展現出一個“技術理想主義者”的鮮明畫像。閆俊杰出生于河南縣城，從中科院自動化所博士畢業后進入商湯科技，七年時間做到副總裁。2021年，在ChatGPT爆發前，他讀到GPT-3論文后預感AI將發生本質變革，遂離職創業。

閆俊杰信奉“第一性原理”，認為真正的AGI必然是多模態的，因此MiniMax確立了文本、語音、視覺全模態并行的策略。閆俊杰近日在訪談中直言，國內初期付費意愿低，大廠競爭激烈，所以MiniMax“一開始瞄準了海外市場”。

技術路徑的分化，直接決定了兩家公司產品的面貌。

智譜的選擇是一條艱難但壁壘很高的路，死磕基座模型，對標OpenAI全棧架構。

智譜的核心是文本基座模型GLM系列。2025年推出的GLM-4.5/4.6模型，在多項權威評測中綜合排名國內第一、全球開源第一。其編碼能力尤為突出，在全球百萬用戶盲測的Code Arena競技場上，與Anthropic、OpenAI的模型并列全球第一。

其智能體模型AutoGLM（后開源為Open-AutoGLM）能從“對話”走向“執行”，模擬人類在應用與網站中的操作行為，探索AI執行賽道。

二者也衍生出了商業模式的差異。

智譜的收入支柱是B端的模型調用與企業服務，其MaaS平臺聚集了超過270萬企業及開發者客戶。據悉，國內前10大互聯網公司，有9家在用智譜GLM大模型。

這種通過服務大廠，間接覆蓋海量C端場景的“To B再To C”模式，構成了智譜的收入基本盤。

MiniMax則選擇了全模態戰場。其產品矩陣覆蓋文本、語音、視頻、音樂。其中，文本模型MiniMax-M2在權威測評中沖入全球前五；語音模型Speech02系列在國際榜單中登頂全球第一；視頻模型“海螺”系列以高動態表現和低成本著稱；音樂模型Music 2.0能精準捕捉人聲情緒。

基于這些能力，MiniMax推出了面向C端用戶的AI原生應用，如海外社交產品Talkie（星野海外版）、創作工具海螺AI、音頻工具MiniMax Audio等，直接觸達全球用戶。

MiniMax的商業模式以全球付費訂閱和模型調用收入為主。其產品在全球超200個國家及地區已擁有超2.12億用戶，并覆蓋超100個國家和地區的企業客戶與開發者。

有業內人士評價MiniMax“走的是多模態路線，核心打法是‘模型即產品’”。

AI賽場上，字節、阿里、騰訊等巨頭從未缺席，昔日“六小龍”成員中，有的聲量漸弱，有的轉型垂直應用，有的回歸小而美。真正留在牌桌上做通用基座模型的創業公司，已所剩無幾。

“目前基座模型競爭激烈。”行業觀察者指出，創業公司的生存空間都是自己爭來的。

智譜選擇深耕基座模型，尤其是企業剛需的編碼與推理能力，構建起服務于開發生態與大型企業的壁壘。

智譜的生存之道還包括“被集成”。它讓自己成為中國互聯網基礎設施的一部分，大廠之間有競爭，需要一個中立的、強大的第三方基座模型作為補充。據21世紀經濟報道記者了解，很多大廠AI產品背后都有智譜產品的支持。

MiniMax的生存之道則是“出海”與“避其鋒芒”。在國內，C端付費意愿低且大廠競爭激烈，閆俊杰便將目光投向海外。Talkie在海外的成功證明了，在應用層，中國公司依然擁有極強的產品力和運營能力。

“MiniMax用更少的資金做出了與國外領先模型差不多的效果。”這種極致的ROI是MiniMax敢于在C端燒錢獲客的關鍵。

資深視頻創作者告訴21世紀經濟報道記者：“海螺挺好用的，復雜動作和物理特效很出彩，模板多、價格便宜，適合個人和工作室大量抽卡做創意爆款。”

2025年的歲末，智譜與MiniMax的IPO節奏，也折射著我國AI創業大航海時代的結束，深水區博弈的開始。

對市場而言，誰率先敲鐘上市并不關鍵。這兩家公司為AI創業企業提供了兩條清晰的發展路徑：一條是深耕基座模型，憑借技術深度服務B端并融入產業生態；另一條是押注多模態技術，依托產品創新直達C端并布局出海競爭。