錦緞

釣魚的第一條規則是，在有魚的地方釣魚。釣魚的第二條規則是，記住第一條規則。芒格的這句經典名言，卻揭示了投資的真理，即跟隨時代的變遷，跟隨趨勢，才能賺到大錢。

本文之中，我們試圖分析創業板50指數（以下簡稱創50）最近5年的變遷，來看看時代的脈絡。

01 今天的創50VS5年前的創50

1.今天的創50VS5年前的創50，經歷了高估、下探、理性回歸的歷程

創50指數于2014年6月發布，以2010年5月31日為基準，基點為1000。考察選樣空間股票最近6個月的日均成交金額，結合行業覆蓋情況選取排名靠前的50只股票組成指數樣本股。

顧名思義，樣本股50只，每年調整2次。每次樣本股調整數量不超過樣本總數的10%。

截止2025年12月16日，創50收盤3256.98點，5年前為2643.43點，累計上漲23%。PE自5年前的69.28倍至目前的39.64倍，市場經歷了高估、下探、理性回歸的歷程。

圖：創50年近5年PE-band

2.哪些公司調出去了？發生了啥？

指數編制要保持一定的行業覆蓋，故納入與剔除在行業分布上亦相對均衡。其中信息技術方面納入大于剔除，醫療保健方面剔除大于納入，一定程度上反映市場的變化。

5年間，創50新納入55只，剔除55只。

從主題行業來看，半導體納入6只，剔除2只，凈納入4只，通信設備凈納入2只，生物科技及電子元件凈剔除各3只，新興領域優勝劣汰明顯。

圖：創50納入與剔除的個股行業分布

從個股來看，被剔除出創50成分的公司（不含納入又剔除，或剔除又納入的），毫無例外較5年前市值大幅下降。市值降幅前六的即康泰生物、沃森生物、芒果超媒、寒銳鈷業、華大基因、樂普醫療，降幅介于51%至81%。

其中4家為醫療保健類，2020年的疫情讓醫療保健類市值處于巔峰，而之后的集采又讓行業面臨著劇烈盈利壓力，繼而帶來估值壓縮的戴維斯雙殺。而芒果超媒在傳統媒體中不可謂不優秀，只能說傳媒由傳統媒體向自媒體、短視頻等變化太快。

3.有意思的是，有些公司，幾進幾出。

藍色光標，主營廣告代理，21年12月剔除指數，22年6月納入，22年12月又剔除，25年6月再次納入。其變遷跟隨著市值的變動。當前公司以出海廣告為主，借助AI與元宇宙為新增長點，當前市值較5年前增長102%。

今年特別火的易中天之一中際旭創，主營光模塊，曾在20年12月剔除，23年6月才重新納入，其當前市值較5年前增長了15倍。

稀土永磁材料龍頭金力永磁，23年12月剔除指數成分，25年12月重新納入。

4.有些雖然一直是創50成分股，但市值大降。

納入創50成分股后一直在的公司42家，包括寧德時代、新易盛、東方財富、陽光電源、勝宏科技等。其中市值較5年降幅超50%依次為：智飛生物、泰格醫藥、愛爾眼科、卓勝微。

昔日大白馬愛爾眼科，讓人不勝唏噓。其核心業務屈光手術（近視矯正）和視光服務（配鏡），主要客戶是青少年。

受消費降級及人口出生率的下降，同業競爭烈度增強，昔日并購帶來的高商譽，在情緒樂觀時，都不是什么事，但如今業績下滑下卻成為沉重地拖累。

疫苗之王智飛生物，則是依賴代理模式下的躺賺，到國產替代后業績崩盤。

五年前，智飛生物靠著獨家代理默沙東的HPV疫苗（尤其是九價）賺得盆滿缽滿，那是它的躺賺時代。

五年后，一方面受經濟環境的影響，另一方面則是國產替代的崛起，萬泰生物等國產廠商的九價HPV疫苗獲批上市，打破了默沙東的壟斷。國產疫苗不僅價格更低（例如萬泰定價約499元，僅為進口疫苗的40%左右），且供應充足。智飛生物的產品需求大降。

02 從寧王到易中天

與美股七姐妹市值占比日趨提升類似，創50亦存在強者愈強的情況。5年前，前5大成分股權重占比39.52%，前十大成分股權重占比合計56.97%；

而當前，前5大成分股權重占比56.71%，前十大成分股權重占比合計71.14%。

從前十大成分股來看，寧德時代一騎絕塵，當前市值1.7萬億元，較5年前增長1.65倍。市值增幅超10倍的包括中際旭創、新易盛、勝宏科技及天孚通信，均為信息技術類。

從收入占比來看，前十大成分股營收占比合計55.27%。從凈利潤占比來看，前十大成分股占比合計76.34%，超過權重5.2個百分點。其中寧德時代25年前三季度凈利潤522.97億元，在創50中占比37%。市值背后仍是業績尤其是盈利能力的支撐。

創50成分股中，25年前三季度虧損的僅6家，即昆侖萬維、卓勝微、智飛生物、景嘉微、機器人、常山藥業，涉及主題包括游戲、信息技術、生物醫藥、機器人等。市值介于264億元-570億元之間。虧損的原因均與舊業務增長乏力，新業務豪賭或尚處于培育期有關。

圖：創50前十大成分股權重

圖：從市值變化來看，科技含量更高了

03 當前估值水平如何？

截至25年12月16日，創50 PE 41.03倍，較年初29.59倍呈現拉估值的行情。年初至今累計上漲53.1%。

圖:創50與科創類指數估值比較

將創50與北證50、科創50等科創類指數進行比較可見，當前科創50 PE 153.4倍，是各類指數中PE最貴的，北證50其次，創50居中，亦高于納指及恒生科技。

在中美科技同臺競技的當下，如果相信中國科技的未來大放異彩的話，創50未必沒有與納指同臺競技，一較高下的資格。

當然，與基本同出一源的恒生科技來說，創50還是貴不少。

今年，我們看到不少A股上市的科技類、消費類、資源類紛紛赴H股上市。而A股為了支持硬科技企業，不再唯利潤論，從準入門檻到流程，均做了大幅的優化與革新。相信，不久的將來，亦會有不少的恒生科技類企業赴A上市。A+H，形成國內與國際、開放的資本市場。