本文時(shí)代周報(bào) 作者：管越

從流水線女工逆襲為“玻璃女王”的周群飛，正帶著藍(lán)思科技（300433.SZ）開啟又一場跨界豪賭。

近日，藍(lán)思科技披露公告稱，擬以現(xiàn)金及其他合法方式收購裴美高國際有限公司（下稱“裴美高國際”）100%股權(quán)，間接拿下元拾科技（浙江）有限公司（下稱“元拾科技”）95.11645%股權(quán)，從而“快速獲取服務(wù)器機(jī)柜成熟技術(shù)、客戶認(rèn)證及先進(jìn)液冷散熱系統(tǒng)集成能力”。

藍(lán)思科技公告

作為一家以蘋果公司玻璃配件“發(fā)家”的企業(yè)，收購裴美高國際是藍(lán)思科技在AI算力賽道落下的關(guān)鍵一子，公告稱此次收購將“與公司精密結(jié)構(gòu)件制造及‘材料-模組-整機(jī)’垂直整合能力形成互補(bǔ)和協(xié)同”，助力開拓AI算力基礎(chǔ)設(shè)施新賽道。

而跨界布局的背后，是藍(lán)思科技難以擺脫的“蘋果依賴癥”與持續(xù)承壓的毛利率。

作為蘋果公司核心供應(yīng)鏈企業(yè)，藍(lán)思科技曾極度依賴這一單一客戶——2022年蘋果公司貢獻(xiàn)的營收占比高達(dá)70%以上，2024年雖降至49.45%，但仍遠(yuǎn)超第二、三大客戶營收占比。此外，歷史上iPhone銷量波動(dòng)多次直接引發(fā)藍(lán)思科技業(yè)績震蕩，2018年就曾因高通禁令和iPhone銷量下滑出現(xiàn)單季度虧損超4億元的窘境。

與此同時(shí)，藍(lán)思科技毛利率持續(xù)承壓，其毛利率水平從2020年的29.44%一路下滑至2025年上半年的14.22%。

在此背景下，“玻璃女王”早已帶領(lǐng)公司踏上“追風(fēng)口”轉(zhuǎn)型之路：2016年切入工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，自主研發(fā)工業(yè)機(jī)器人和自動(dòng)化設(shè)備；2020年一邊臨時(shí)調(diào)整產(chǎn)能生產(chǎn)口罩響應(yīng)防疫需求，一邊加碼智能汽車賽道，加快布局車載玻璃、智能座艙等產(chǎn)品；2025年更是動(dòng)作頻頻，年內(nèi)多次與智元機(jī)器人“聯(lián)名”，11月啟用年產(chǎn)50萬臺(tái)具身智能機(jī)器人的新園區(qū)，如今又火速加碼液冷賽道，試圖在AI硬件革命中搶占先機(jī)。

不過，在這些布局中，除上半年?duì)I收占比仍不足10%的智能汽車業(yè)務(wù)已成為第二大營收來源外，機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)尚未能撐起轉(zhuǎn)型大旗。

12月12日下午，時(shí)代周報(bào)記者就公司戰(zhàn)略布局方向致電藍(lán)思科技，其投資部人士回應(yīng)稱，“這塊內(nèi)容請和公司PR部門溝通，我這邊不太清楚”。時(shí)代周報(bào)記者隨后向藍(lán)思科技發(fā)送采訪提綱詢問戰(zhàn)略布局相關(guān)情況，截至發(fā)稿暫未收到回復(fù)。

“玻璃女王”造出果鏈巨頭

天眼查顯示，藍(lán)思科技成立于2006年12月，位于湖南省，2015年3月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2025年7月在港交所上市。

藍(lán)思科技的崛起，離不開周群飛的個(gè)人奮斗。

根據(jù)藍(lán)思科技招股說明書及公開媒體采訪，周群飛1970年在湖南省湘鄉(xiāng)市壺天鎮(zhèn)一個(gè)小山村出生，20世紀(jì)80年代末，未滿20歲的周群飛前往深圳，進(jìn)入一家玻璃廠打工，期間改進(jìn)了多項(xiàng)玻璃加工工藝，為后續(xù)創(chuàng)業(yè)積累了技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。

1993年，周群飛首次創(chuàng)業(yè)，和家人親戚在深圳創(chuàng)辦了一家小型玻璃加工坊，一路篳路藍(lán)縷，在行業(yè)里站穩(wěn)了腳跟，生意越來越好。

2003年，周群飛成立深圳市藍(lán)思科技有限公司（下稱“深圳藍(lán)思”），主要生產(chǎn)視窗防護(hù)玻璃。2004年，深圳藍(lán)思研發(fā)的視窗防護(hù)玻璃率先應(yīng)用于摩托羅拉V3手機(jī)并取得巨大成功。

此后，周群飛不斷成立新公司擴(kuò)大產(chǎn)能。和蘋果的合作，也隨著第一代iPhone的發(fā)布正式展開。

根據(jù)媒體的報(bào)道，2006年，蘋果公司的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)“駐扎”在藍(lán)思科技，與周群飛團(tuán)隊(duì)共同打造出第一代iPhone的玻璃全面屏。2007年初，藍(lán)思科技順利通過了蘋果公司的供應(yīng)商認(rèn)證，雙方正式建立合作關(guān)系，并合作至今。

不過，和蘋果的長期合作，也讓藍(lán)思科技產(chǎn)生了“蘋果依賴癥”。

藍(lán)思科技2015年上市招股書顯示，2011年至2014年，對蘋果公司的銷售額占公司當(dāng)年?duì)I收比例分別為54.02%、56.03%、40.12%、47.44%。而在上市之后，該數(shù)據(jù)在大部分年份也均維持在40%以上，特別是2021年和2022年，分別達(dá)到66.49%、70.96%。

時(shí)代周報(bào)記者制作，數(shù)據(jù)Wind

單一客戶的強(qiáng)綁定，直接導(dǎo)致藍(lán)思科技的業(yè)績與蘋果產(chǎn)品周期深度掛鉤。

財(cái)報(bào)顯示，2016年，受iPhone6s系列銷量不及預(yù)期影響，藍(lán)思科技當(dāng)年凈利潤同比下降21.98%；2018年，受高通禁令和iPhoneXR銷量較差影響，藍(lán)思科技當(dāng)年四季度凈虧損4.28億元，是公司上市后首次出現(xiàn)單季度虧損，全年凈利潤同比下降68.88%；2021年，蘋果供應(yīng)鏈競爭加劇疊加產(chǎn)品迭代放緩，藍(lán)思科技凈利潤同比下降57.72%。

藍(lán)思科技上述三個(gè)年份的年報(bào)中，均明確提及業(yè)績放緩的因素包含主要客戶產(chǎn)品需求波動(dòng)。

與此同時(shí)，藍(lán)思科技的毛利率也在逐年下滑。

根據(jù)招股說明書和財(cái)報(bào)，藍(lán)思科技上市前，即2012年至2014年的綜合毛利率分別為30.95%、31.68%和22.35%；上市后直到2021年底毛利率雖有所波動(dòng)，但仍維持在20%以上；從2022年開始，公司毛利率降至20%以下，并且逐年下滑，2020年至2024年毛利率分別為29.44%、20.92%、19.21%、16.63%、15.89%。

對此，上述藍(lán)思科技投資部人士向時(shí)代周報(bào)記者解釋稱，公司近幾年毛利率下降最重要的原因，是從2021年開始幫國內(nèi)一家智能手機(jī)領(lǐng)先企業(yè)做整機(jī)組裝，這塊業(yè)務(wù)毛利率較低，但營收貢獻(xiàn)很大，所以拉低了公司整體毛利率水平，公司核心傳統(tǒng)產(chǎn)品毛利率并沒有下降。

“但是，通過整機(jī)組裝，公司導(dǎo)入了更多的上游部件，包括一些結(jié)構(gòu)件、外觀件，業(yè)務(wù)的價(jià)值量也在逐漸上升，對公司也有好處。”他補(bǔ)充道。

難以擺脫的蘋果“依賴癥”

面對“蘋果依賴癥”，藍(lán)思科技上市后一直在積極拓展新業(yè)務(wù)，并最先把目光瞄向了機(jī)器人行業(yè)。

2016年7月，藍(lán)思科技與4位自然人合資設(shè)立了藍(lán)思智能機(jī)器人（長沙）有限公司（下稱“藍(lán)思智能”），專業(yè)從事視窗防護(hù)玻璃產(chǎn)品生產(chǎn)相關(guān)的自動(dòng)化專用設(shè)備研發(fā)與制造。同年，藍(lán)思科技還對長沙智能機(jī)器人研究院有限公司投資200萬元。

不過，彼時(shí)藍(lán)思科技對機(jī)器人的布局，更傾向于對主業(yè)“提質(zhì)增效”，而非直接跨界轉(zhuǎn)型。設(shè)立藍(lán)思智能的公告稱，其目的是為了“保障公司能夠獲得高效、匹配、可靠的自動(dòng)化設(shè)備，加快公司生產(chǎn)自動(dòng)化進(jìn)程，減少單位產(chǎn)品人工成本、緩解用工壓力、提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)核心競爭力與盈利能力”。

此后，藍(lán)思科技并未再公告宣稱投資機(jī)器人行業(yè)，只在涉及到未來規(guī)劃的公告中提到要“不斷提升公司的生產(chǎn)自動(dòng)化水平”。在2020年的一次定增計(jì)劃中，藍(lán)思科技亦提及，公司擬采購工業(yè)機(jī)器人設(shè)備。

到了2024年，藍(lán)思科技在當(dāng)年5月召開的業(yè)績說明會(huì)上表示，公司自主研發(fā)的工業(yè)機(jī)器人和自動(dòng)化設(shè)備（如四軸/六軸/并聯(lián)機(jī)器人、自動(dòng)牽引搬運(yùn)車等）目前已大量應(yīng)用于自動(dòng)化生產(chǎn)線，公司已具備從原材料到零部件、模組和整機(jī)組裝的一站式服務(wù)平臺(tái)，可為人形機(jī)器人供應(yīng)各類零部件及結(jié)構(gòu)件。

2025年，藍(lán)思科技布局機(jī)器人業(yè)務(wù)的動(dòng)作進(jìn)一步加快。在1月召開的投資者交流會(huì)上，藍(lán)思科技透露，公司深度參與了智元機(jī)器人公司靈犀X1機(jī)器人的關(guān)節(jié)模組、DCU控制器、OmniPicker（夾爪）等核心部件的生產(chǎn)組裝與測試控制；4月，藍(lán)思科技與智元機(jī)器人合資成立湖南智啟未來科技有限公司；7月，又參與了智元機(jī)器人全資子公司浙江智鼎機(jī)器人的新一輪戰(zhàn)略投資；11月，藍(lán)思科技位于瀏陽永安園區(qū)的智能機(jī)器人基地正式投產(chǎn)，宣傳稱可年產(chǎn)50萬臺(tái)。

不過，盡管藍(lán)思科技很早便布局機(jī)器人，但其對營收的貢獻(xiàn)始終有限，屬于“早起趕了個(gè)晚集”。與之相對的，藍(lán)思科技在智能汽車上的布局則初見成效。

藍(lán)思科技對智能汽車的關(guān)注也很早，上市之初的定期報(bào)告里就提及要“加快推進(jìn)自動(dòng)駕駛汽車等領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)和儲(chǔ)備”，“挖掘和培育汽車等應(yīng)用領(lǐng)域的市場潛力”，只是一直未有大動(dòng)作。2018年年報(bào)里提到，因汽車等新項(xiàng)目處在前期投入階段，使得公司的研發(fā)支出處于較高水平。

而在2019年年報(bào)里，藍(lán)思科技首次在下一年經(jīng)營計(jì)劃提出要將智能汽車等產(chǎn)業(yè)落地，提出要投資“長沙（二）園車載玻璃及大尺寸功能面板建設(shè)項(xiàng)目”。

2020年披露的對監(jiān)管的回復(fù)公告中，藍(lán)思科技則提到，公司于2018年批量生產(chǎn)車載玻璃，已形成了汽車儀表、中控屏等產(chǎn)品線，與特斯拉、寶馬、保時(shí)捷等品牌達(dá)成合作。另外，2020年4月，藍(lán)思科技在投資者問答平臺(tái)上表示，公司是特斯拉全球一級(jí)核心供應(yīng)商，不同園區(qū)已向其中國上海、美國等工廠實(shí)現(xiàn)車載電子設(shè)備完整組件、外觀結(jié)構(gòu)件完整組件穩(wěn)定、長期、大批量供貨。

此后，市場上不斷傳出藍(lán)思科技與智能汽車領(lǐng)域頭部企業(yè)合作消息，公司營收也日益增長。在2023年半年度報(bào)告中，藍(lán)思科技分產(chǎn)品營收構(gòu)成首次不再按照玻璃尺寸分類，而是按照具體產(chǎn)品類型，新能源汽車及智能座艙類成為第二大營收來源。

此外，藍(lán)思科技2020年還短暫地切入過口罩的生產(chǎn)。

不過，盡管藍(lán)思科技積極拓展新業(yè)務(wù)，但其對單一業(yè)務(wù)和客戶的依賴的局面仍然沒有本質(zhì)上扭轉(zhuǎn)。

2024年年報(bào)顯示，藍(lán)思科技智能手機(jī)與電腦類產(chǎn)品營收比重仍高達(dá)82.63%，排名第二的智能汽車與座艙類僅占8.49%。公司前兩大客戶銷售額合計(jì)占比為72.81%。

截至2025年上半年，智能汽車與座艙類產(chǎn)品占營業(yè)收入比重仍不足10%，為9.60%。

對此，上述藍(lán)思科技投資部人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，公司業(yè)務(wù)對蘋果依存度的變化他不清楚，但“絕對值還是正常往上走”。因?yàn)楣久磕隊(duì)I收規(guī)模都在擴(kuò)大，各類業(yè)務(wù)都在擴(kuò)張，比例變化要看其他板塊的發(fā)展情況。

半導(dǎo)體資深專家、電子創(chuàng)新網(wǎng)創(chuàng)始人張國斌在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)則表示，藍(lán)思科技深度綁定蘋果使其能夠穩(wěn)定地獲取大量訂單，保障了公司的營收規(guī)模和市場份額，在消費(fèi)電子領(lǐng)域，蘋果的供應(yīng)鏈具有較高的穩(wěn)定性和排他性，其他品牌在短期內(nèi)難以完全替代蘋果所帶來的訂單量和市場份額。

鎖定英偉達(dá)供應(yīng)鏈，進(jìn)入后蘋果時(shí)代？

對于當(dāng)下市場而言，液冷的確是塊“香餑餑”。

IDC預(yù)計(jì)，2023-2028年，中國液冷服務(wù)器市場年復(fù)合增長率將達(dá)到45.8%，2028年市場規(guī)模將達(dá)到102億美元。瑞銀預(yù)測，全球數(shù)據(jù)中心直接液體冷卻（DLC）市場規(guī)模將從2024年的11.38億美元，以51%的復(fù)合年增長率（CAGR）飆升至2030年的311.91億美元，其中AI服務(wù)器液冷市場將達(dá)到237億美元。

但比起智能汽車和工業(yè)機(jī)器人，藍(lán)思科技此次布局液冷屬于首次。根據(jù)公司過往公告，液冷此前從未出現(xiàn)在藍(lán)思科技對未來發(fā)展的規(guī)劃中。直到2024年8月的投資者交流活動(dòng)，藍(lán)思科技才透露，欲拓展AI算力領(lǐng)域，尤其是液冷等相關(guān)方向。

僅過一年，藍(lán)思科技此次直接拿下了英偉達(dá)“入場券”。據(jù)了解，元拾科技持有英偉達(dá)RVL（推薦供應(yīng)商名單）認(rèn)證，目前全球僅有5家企業(yè)獲此資質(zhì)。憑此，元拾科技可直接參與包括GB200/GB300在內(nèi)的全球頂級(jí)AI服務(wù)器平臺(tái)的機(jī)柜與液冷組件供應(yīng)。

張國斌指出，藍(lán)思科技現(xiàn)有的AI服務(wù)器結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)批量出貨，而液冷散熱系統(tǒng)是AI服務(wù)器等高性能計(jì)算設(shè)備的關(guān)鍵組成部分，此次收購裴美高國際所獲得的液冷散熱系統(tǒng)集成能力，能夠與藍(lán)思科技現(xiàn)有的AI服務(wù)器結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)，“市場前景是不錯(cuò)的”。

此外，上述藍(lán)思科技投資部人士也透露，元拾科技有海外大客戶的供應(yīng)商資質(zhì)，藍(lán)思科技有行業(yè)領(lǐng)先的機(jī)加工能力，并購屬于“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，能夠幫助對方打開市場，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張。

“藍(lán)思科技與蘋果公司共同發(fā)展，未必要考慮‘?dāng)[脫依賴’。另外，蘋果對供應(yīng)商的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量要求極高，藍(lán)思科技在長期為蘋果服務(wù)的過程中，在技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品質(zhì)量方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。”提及跨界擺脫蘋果“依賴癥”，張國斌如是說。

盡管此次并購具體金額尚未披露，但該投資部人士亦表示，并購不會(huì)對公司財(cái)務(wù)造成壓力，“公司賬上現(xiàn)金流還是挺充裕的”。