原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

一個“看上去很安全”的理財平臺塌了。

浙金中心，這家曾經舉著“地方國資金融資產交易平臺”大旗的機構，疊加“投省內國資項目”的人設，幾乎把中產對“穩”和“比銀行高一點”的幻想，打包進了一只只理財產品里。

但誰也沒想到，這層光環竟會碎得如此徹底：投資者先是發現歷史交易記錄查不到了、到期資金久拖不兌；隨后提現通道直接“卡死”，交易時段頁面先后從“休市中”變成“系統維護”。

矛頭很快指向同一個名字：祥源集團。

從這一刻起，市場的恐慌濃縮成成兩個直白的問題：

一是“祥源系”還有沒有能力還錢？

二是掛著“祥源系”牌子的上市公司，會不會被當成“提款機”？

前者關系到浙金中心投資者的生死線，后者則是二級市場股民的底線。

遺憾的是，從目前公開的信息看，這兩道題都很難選出樂觀答案：一邊是管理層已經公開承認“口袋見底”，把希望寄托在地方政府；另一邊，是祥源系此前因占用上市公司資金被監管點過名。

浙金中心這一聲爆雷，已經不再是一家理財平臺的“單點事故”，而是把祥源集團，連同包括祥源文旅在內的一串上市公司，全部拖進了輿論漩渦。

從“看上去很穩” 到 “突然跑路”

浙金中心一開始打出的牌就異常有吸引力：“地方國資金融資產交易平臺”。

股東里有國資背景，早期以省內國資項目為主，不少投資者干脆把它當成“比銀行膽子大一點、但又靠譜”的理財出口。

2015年6月，浙金中心和杭州市民卡公司牽手，上線杭州市民卡理財平臺，發布了一系列年化利率6%至8.5%的專享理財產品，投資起點金額1000元。一位2015年就入場的老投資者回憶，最早是同事推薦，他就先試了5萬元。但隨著平臺按期兌付、收益穩定，幾年下來愈發放心，家庭投資額一度加碼到150萬元。

多年來，浙金中心銷售的產品以1至3年期限為主，利率早期在6%至7%之間，后期降至4%至5%。投資者普遍反映，在過去數年里，產品利息大多按半年兌付，本金到期即可當日或次日到賬，持有五個交易日后可在浙金中心APP的二級市場轉讓。

轉折點在2024年。

當年，多地金融管理局相繼發布公告，宣布取消轄區內相關金融資產交易所/交易中心的業務資質。同年10月31日，浙江地方金融管理局官網上發布了取消浙金中心金融資產交易業務資質的通告。

但對普通投資者而言，這一變化幾乎“無感”。雖然浙金中心隨后把名字改成了“浙江浙金資產運營股份有限公司”，但由于主頁、微信公眾號等都沒有更改名稱，外在形象幾乎沒有變化。

更關鍵的是，在資質被取消之前，浙金中心的大股東已經換成了杭州民置投資，持股高達58.57%。據財新報道，民置投資與祥源集團有著千絲萬縷的聯系。事后回看，這微妙的變化，或許是爆雷的“預埋引線”。

根據財新報道，有投資者稱，2025年10月起，APP回款日歷中，并非像往常一樣顯示具體的產品和回款金額，但回款還能正常到賬。

然而，11月27日開始，投資者在浙金中心官方APP中投資的部分產品無法查詢歷史交易，產品到期提現遲遲不能到賬。11月28日，平臺的提現功能已完全停止，包括產品轉讓的提現、其他產品的到期提現均不能進行。

直至12月4日，浙金中心APP交易時段仍顯示“休市中”，這是十年來從未有過的情況，接近中午時，提示詞已變為“系統維護”。

矛頭迅速指向祥源集團。多位投資者稱，事件涉及“錦多紹興”“紹興晨建”等幾十只祥源集團提供擔保的產品。根據財新報道，預計合計規模超過200億元，牽扯近萬名投資者。

“祥源集團是浙金中心最大的融資方。”多位投資者表示，目前獲悉的風險產品，主要集中在由祥源控股及其法定代表人俞發祥承擔連帶擔保責任的系列，利息約為4.5%。以“麗水卓盛”產品為例，底層資產是一筆5000萬元的保理融資債權，債務人是俞發祥實控的企業岳陽祥源實業有限公司。

事已至此，浙金中心的爆雷，實際上已演變成祥源系的信用危機。

“祥源系”能脫身嗎？

爆雷后，股民也緊張起來。

12月5日，當被問到兌付情況時，祥源集團執行總裁沈保山給出的回應，幾乎可以看作一封投降書：

“目前到期未兌付的產品約2-3款。在此之前我們也是在東拼西湊地去兌付，現在我們沒有錢了。”

與此同時，他幾乎是攤牌式地把希望押在了政府身上：現在寄希望于紹興市政府注資成為公司大股東，如此公司資產就有望止跌，否則會不斷貶值。

在這種情況下，股民很自然會把視線轉向另一個問題：旗下幾家上市公司會不會被當成“提款機”？

這里必須強調一個常識：上市公司的錢，不等于老板的錢。

上市公司是獨立法人，賬上的每一塊錢理論上都屬于全體股東，哪怕老板是絕對控股，他也沒有權利把上市公司的資金當成自己的私人錢包。

但如果他想辦法繞一圈，把上市公司的錢挪出去，一旦收不回來，最后埋單的就是所有股東，尤其是信息不對稱的中小股東。

也許正因為對這套“劇情”太熟悉了，這次祥源系爆雷，旗下上市公司的動作都異常迅速。

12月7日，祥源文旅發公告，核心內容就包括爆雷的金融產品和祥源文旅本身無關，公司沒有為任何金融理財產品提供擔保或增信；公司生產經營一切正常，管理層承諾遵照《上市公司治理準則》，確保與控股股東、實際控制人在資產、人員、財務、機構及業務等方面的獨立。

幾乎同一時間，海昌海洋公園、交建股份等“祥源系”上市公司，也緊急發布了類似口徑的公告。

但問題在于，僅憑幾紙公告，真的足以打消擔憂嗎？在中國資本市場，控股股東把上市公司當“現金流中轉站”的前車之鑒，已經多到可以單獨寫一本教科書。

別的不提，祥源系在資金占用方面，已有前科。

2024年12月23日，浙江證監局發布《行政處罰決定書》提到，2022年，俞發祥指示祥源文旅以購買資產預先支付意向金和保證金的形式，套出資金提供給祥某控股等俞發祥控制的公司使用。

當時，綜合考慮違法行為發生時間、被占用資金已歸還、當事人積極配合調查詢問及提供材料等情況，浙江證監局決定：對祥源文旅責令改正，給予警告，并處以200萬元罰款；對俞發祥處以300萬元罰款等。

有過前車之鑒，股民又憑什么把公告當成“定心丸”？

祥源文旅股價腰斬

其實，祥源文旅今年的業績還是挺不錯的。

2025年三季報顯示，祥源文旅當季實現營業收入3.43億元，同比增長35.11%；歸母凈利潤6462.6萬元，同比增長27.33%。

前三季度，祥源文旅實現營收8.44億元，同比增幅35.29%，歸母凈利潤1.56億元，同比增長41.8%。橫向對比申萬自然景區板塊的13家上市公司，祥源文旅營收增速排在第二，歸母凈利潤增速也能排到第四。

但問題在于，這樣的高增長，可能只有部分是自己“長”出來，還有不少是靠買買買堆出來的。

2022年后，祥源文旅累計投入巨資用于收購旅游資產，包括將湖南大湘西、安徽齊云山、雅安碧峰峽等地的多項資產注入公司，并在2024年以3.07億元拿下了湖南郴州莽山景區實控權。

不久前的12月3日，祥源文旅還公告稱全資子公司祥源堃鵬擬以3.45億元收購金秀蓮花山100%股權，交易完成后標的將成為其全資孫公司。

但收購背后的風險可能不容忽視。這家標的的賬面凈資產只有1.01億元，收購對價卻被抬到了3.45億元，溢價非常高。

評估機構給出的故事是：等到2026年，金秀蓮花山的營收可以做到7015.9萬元，凈利潤達到1650.36萬元。而現實卻是，標的2024年凈利潤只有168.92萬元，2025年1–8月只有35.34萬元。

祥源文旅的并購戰略，也在資產負債表上留下了明顯痕跡。2022年末，祥源文旅商譽僅3.29億元，2023年末增至5.32億元，2024年末進一步升至7.26億元，截至2025年三季度末已達8.46億元。

在申萬自然景區板塊13家公司里，除了祥源文旅，沒有一家商譽超過1億元。如果換成相對口徑，用凈資產作為分母，祥源文旅商譽占凈資產的比例更接近30%，同樣遠遠把同行甩在身后。

從投資者視角看，這樣體量、還在持續攀升的商譽，本質上就是把未來幾年的盈利預期，提前“包裝”成今天的賬面資產。短期看，它當然有好處：資產規模變大了，利潤表在并表初期也往往更好看，業績增速自然更容易交差。

但這一切都有一個前提：被并購項目要能持續、穩定地兌現當初的業績假設。一旦宏觀環境波動，居民出游意愿走弱，景區客流不及預期，或者后續運營整合不順，賬上的那一大塊商譽，隨時可能在某一年出現“變臉”，以巨額減值的形式直接砸在當期凈利潤頭上。這也是為何祥源文旅現在的商譽結構格外扎眼。

在這樣的背景下，再疊加“祥源系”近期爆雷帶來的情緒沖擊，資本市場對祥源文旅的態度也就不難理解了——哪怕業績增速好看，股價一樣進入下行通道。今年中，祥源文旅股價最高沖到10.82元，截止發稿前最新股價是5.81元，相比年中高位接近腰斬。

“祥源系”爆雷會否進一步拖累旗下上市公司，資本市場似乎已經給出了預判。

參考資料：

財新《浙金中心爆雷金額超200億元、投資者近萬人》

華夏時報《1.5億利潤與12億負債，祥源文旅為何景區造血，債務“起飛”？》

俠客投研《祥源文旅3.45億并購再落子，8.46億商譽高懸與負債激增的雙重拷問》