本文時代商業研究院 作者：郝文然

來源|時代商業研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

消費電子巨頭長盈精密（300115.SZ）的2025年三季報呈現出矛盾性：前三季度實現營業收入135.10億元，同比增長11.68%，但歸母凈利潤同比下滑21.25%至4.68億元。

這張看似不盡如人意的成績單，卻因其在AI硬件、新能源與人形機器人的大舉投入，被解讀為“犧牲利潤換未來”的戰略選擇。該公司正試圖擺脫傳統“果鏈”標簽，構建“消費電子+新能源”雙主業，并全力沖刺以機器人為代表的“第三極”。

然而遠水難解近渴。當下，長盈精密嚴峻的現金流壓力與高企的債務負擔，正令其轉型之路承壓。在這場擴張豪賭背后，能否開花結果，猶未可知。

主業盈利修復，激進擴張背后的財務忍耐

乍看之下，長盈精密前三季度歸母凈利潤超20%的下滑頗為刺眼。

但深入分析，這一下滑主要源于長盈精密2024年同期處置子公司股權產生的高基數影響。若剔除該因素，更能反映其主營業務盈利能力的扣非凈利潤為4.43億元，同比增長19.19%，情況較為樂觀。

第三季度單季的業績環比改善更為明顯：營收環比增長14.73%，歸母凈利潤環比增長23.42%，毛利率環比提升1.18個百分點至19.72%，顯示主營業務正處于修復通道。

雖然盈利好轉，長盈精密在費用控制、現金管理和財務結構上均存在不同程度的壓力。

2025年前三季度，該公司的期間費用率為14.15%，同比微增0.11個百分點。其中，銷售費用率為0.73%，同比減少0.05個百分點；管理費用率為5.11%，同比增加0.18個百分點，基本穩定。

增量費用主要投向了研發端。前三季度研發費用高達10.15億元，同比增長15.01%，研發費用率維持在7.51%的高位。截至2025年上半年，該公司累計獲得授權專利已超過1500項，表明其正為未來的技術卡位儲備動能。這樣的費用增長是良性的。

再看現金流量表，2025年前三季度，該公司經營活動產生的現金流量凈額、投資活動產生的現金流量凈額分別為4.44億元、-17.02億元，同比分別下滑40.97%、40.62%；而籌資活動產生的現金流量凈額為12.11億元，同比激增210.63%。

錢投向了哪里？進一步挖掘其三季報發現：購建固定資產、無形資產支付的現金為16.1億元，同比增長35.45%；在建工程為20.75億元，同比增長61.82%；購買商品、接受勞務支付的現金為84.97億元，同比增長22.54%。“兩降一增”的凈現金流結構明顯有些激進，表明該公司賺到的現金流不如花出的多，同時還在大舉借債支撐對外投資，導致資金緊繃。

這三項數據代表對廠房、設備、生產原材料、勞務的支出，其顯著增長反映出現金流主要用在了新建產線和原料備貨，該公司擴張意圖十分明顯。

長盈精密的擴張是否過于激進？三季報顯示存貨為39.94億元，同比增長16.11%；應收賬款為38.12億元，同比增長30.87%；而當期營收增速為11.68%。

存貨、應收賬款的增速均超過收入增速，似乎有激進擴張導致存貨滯銷，只能通過放寬信用政策來維持訂單份額的嫌疑。

但長盈精密可能不屬于此類情況。其證據在于，該公司今年前三季度信用減值損失為0.77億元，同比大幅下降260.89%，信用管理是改善的；存貨周轉率為2.84次，微增0.35%，也并未出現問題。

結合該公司購買商品、接受勞務支付的現金大幅增加，時代商業研究院分析認為，上述現象最可能的原因是該公司在為產能釋放做準備。

長盈精密今年“三線開拓”的成果佐證了這一觀點——在消費電子領域，該公司已為meta等全球頭部品牌的AI眼鏡供應結構件，并在AI PC、智能手表等領域的非金屬結構件取得突破。三季報顯示，深圳長盈、江蘇雷匠等公司正在擴建產能；在新能源領域，四川宜賓、江蘇常州等地的動力電池結構件生產基地產能逐步釋放；在機器人領域，該公司已與國內外多家人形機器人頭部品牌建立合作，并已有訂單進入量產。

綜上來看，長盈精密是由需求增長驅動產能增長，導致短期財務承壓，并非盲目擴張，其未來訂單兌現后的業績值得期待。

盡管如此，短期的大規模擴張卻也直接推高了長盈精密的債務水平。截至第三季度末，該公司有息資產負債率處于33.14%的較高水平，資產負債率升至61.30%，流動比率為1，瀕臨警戒線。若業務擴張不及預期，其償債風險仍需重視。

12月8日，時代商業研究院就現金流、償債能力等問題發郵件并致電長盈精密進行詢問。截至發稿，該公司尚未答復。

告別普漲時代，切入AI硬件謀結構性增長

全球消費電子行業在經歷長期調整后，2025年正步入一個由技術創新驅動的結構性復蘇階段。

智能手機作為最大市場，今年表現較為疲軟。根據國際數據公司（IDC）數據，2025年第三季度全球智能手機出貨量達3.227億部，同比增長2.6%；而中國智能手機出貨量約6846萬部，同比微降0.5%。

多家機構指出，消費電子未來的增長動力來自新興市場、產品替換周期和高端創新。其中，以AI技術為驅動的新興產品如AI PC、AI手機及可穿戴設備將成為亮點。這意味著行業已告別普漲時代，進入一個需要精準捕捉細分機會的時期。

作為傳統消費電子巨頭，長盈精密展現出了對市場變化的適應能力。

首先，該公司正穩步擺脫“果鏈”標簽，主動降低對單一大客戶的依賴。2024年年報顯示，該公司前五大客戶貢獻收入占比為74.92%；而第一大客戶占比為26.52%，該數字自2021年以來持續下降。

與此同時，長盈精密構建了覆蓋蘋果、三星、華為、meta等全球頭部品牌的多元客戶矩陣，采用深度參與客戶的高端創新項目策略，例如開發符合下一代AI筆記本電腦輕薄高強要求的先進結構件。

更具想象空間的，是對下一代終端的前瞻卡位。在AI硬件浪潮中，長盈精密已成功切入AR/VR（AI眼鏡）賽道，成為北美頭部AI眼鏡客戶的核心供應商，提供從結構件到電池殼等多種零部件。

此外，該公司同步大力布局銅連接等AI算力相關領域，于今年4月收購了深圳威線科電子51%的股權，豐富了高速銅連接模組產品線，為海外連接器頭部客戶及AI服務器客戶提供產品。

這些布局表明，長盈精密正憑借其精密制造能力，從傳統的手機與電腦市場，橫向拓展至代表未來計算與交互方向的AI硬件新藍海，力圖在消費電子領域的存量競爭中保持領先優勢。

新能源立起“第二支柱”，機器人叩響“第三極”

在消費電子板塊增長乏力的大背景下，長盈精密早已瞄準更具增長前景的新能源和機器人賽道。

新能源業務成為長盈精密過去四年最成功的戰略拓展，已成長為公司的“第二增長支柱”。該公司產品線覆蓋動力電池結構件、高壓電連接及氫燃料電池雙極板等，主要服務于以寧德時代為代表的國內電池巨頭以及部分海外新能源車企。

2025年上半年，該公司新能源業務延續高增長態勢，貢獻了29.39億元收入和4.23億元利潤，占比分別達到34.01%、26.13%。

人形機器人業務則可能成為長盈精密增長潛力的“第三極”。

憑借在精密制造領域長達20年的積累，該公司2017年切入了特斯拉供應鏈，為Optimus機器人提供關節齒輪、軸承、結構件等精密零部件。2024年，長盈精密與Figure AI達成合作，為其人形機器人提供精密零組件。2025年7月，長盈精密在互動平臺確認其人形機器人業務已進入量產階段。

機器人業務收入正在經歷“從0到1”的指數級增長：2024年全年相關收入為1011萬元，2025年上半年已超過3500萬元，而截至8月底，年內累計交付價值已突破8000萬元，不到一年時間已增長超8倍。

目前，該公司供應的產品料號超過400個，主要集中在靈巧手上的精密傳動件，并正向價值量更高的大尺寸傳動件拓展；深圳機器人智能制造產業園預計于2025年年底投產，提供配套產能。

能夠進入高標準的海外頭部機器人廠商供應鏈，產生收入且規模快速增長，反映出長盈精密具備扎實的技術和生產能力，其機器人業務的放量亦受到市場看好。

核心觀點：主業盈利能力修復，擴張性投入具備前瞻性，重點關注業績兌現

長盈精密的2025年三季報，展現了一家制造企業在戰略擴張期的典型矛盾：以短期財務承壓為代價，謀求長期發展潛力的釋放。

其扣非凈利潤的增長揭示了主營業務盈利能力的真實改善，而緊繃的現金流與攀升的債務壓力則主要源于該公司為AI硬件、新能源、機器人三大賽道進行的研發投入、產能建設與下游備貨。

該公司的核心敘事已從傳統的“果鏈”標簽，轉向“消費電子+新能源+機器人”的三線開拓。新能源業務已成為堅實支柱，機器人業務更呈現爆發式增長潛力，而消費電子則通過卡位AI硬件尋求結構性機會。總體而言，這是一場“以時間換空間”的戰略豪賭。其最終成敗，將取決于擴張性投入能否如期兌現為收入與利潤。

（全文3164字）

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