當(dāng)一個(gè)被貼上“殺豬盤溫床”標(biāo)簽的平臺，試圖帶著“靈魂社交”的烏托邦故事登陸資本市場時(shí)，我們不禁要問：資本市場真的能容忍這樣的“帶病闖關(guān)”嗎？

文 | 萬 芙

2025年11月27日，主打“靈魂社交”的Soul第四次向資本市場發(fā)起了沖擊，這一次的目標(biāo)是港交所。

對于這家擁有近4億注冊用戶的社交平臺而言，這不僅是一次資本的沖刺，更是一場關(guān)于商業(yè)模式與合規(guī)底線的終極“大考”。

招股書顯示，Soul在2023年成功扭虧，并連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利，靠著售賣虛擬禮物和特權(quán)年入近10億元。甚至連騰訊也站在其身后，持股高達(dá)49.9%。

然而，在這份光鮮財(cái)報(bào)背后，Soul卻是一個(gè)讓監(jiān)管和用戶都感到“頭疼”的存在。它不僅頻繁出現(xiàn)在各地反詐中心的警示名單上，在黑貓投訴平臺上更是積累了超過5600條投訴。

當(dāng)一個(gè)被貼上“殺豬盤溫床”標(biāo)簽的平臺，試圖帶著“靈魂社交”的烏托邦故事登陸資本市場時(shí)，我們不禁要問：資本市場真的能容忍這樣的“帶病闖關(guān)”嗎？

“靈魂社交”的B面：反詐常客與合規(guī)隱憂

Soul的故事始于一個(gè)美好的愿景：在虛擬世界里，拋開顏值和身份，尋找靈魂的共鳴。但現(xiàn)實(shí)往往比愿景殘酷。

近年來，Soul因其高度匿名的特性，不幸成為了網(wǎng)絡(luò)詐騙的重災(zāi)區(qū)。

2020年，烏魯木齊反詐中心發(fā)布《Soul上收獲“靈魂伴侶”，一場“戀愛”讓我傾家蕩產(chǎn)》。2021年，昌吉州反詐中心預(yù)警其涉賭涉詐風(fēng)險(xiǎn)。2024年8月和11月，臺州和西安警方又接連披露了多起發(fā)生在Soul平臺上的“殺豬盤”案例，涉案金額從幾萬到數(shù)十萬不等。

盡管Soul在技術(shù)上不斷升級反作弊模型，但在實(shí)際操作中，犯罪分子依然能輕易利用平臺的匿名機(jī)制篩選“獵物”，隨后引導(dǎo)至第三方平臺實(shí)施詐騙。這種“引流-殺豬”的模式，讓Soul在客觀上成為了詐騙鏈條中的關(guān)鍵一環(huán)。

除了外部的詐騙風(fēng)險(xiǎn)，Soul內(nèi)部的消費(fèi)陷阱也引發(fā)了大量用戶的不滿。

在黑貓投訴平臺上，關(guān)于Soul的投訴量已超過5600條。投訴內(nèi)容觸目驚心。大量用戶投訴平臺通過“數(shù)據(jù)出錯(cuò)”、“賬號封控”等理由，誘導(dǎo)用戶充值、轉(zhuǎn)賬，甚至在退款環(huán)節(jié)設(shè)置重重障礙。

盡管平臺聲稱嚴(yán)格審核，但仍有家長反映未成年人能夠繞過限制進(jìn)行大額充值和接觸不良信息。

曾經(jīng)的“樹洞”如今充斥著軟色情和“約P”信息。老用戶感嘆：“以前是聊靈魂，現(xiàn)在上來就是聊騷。”

當(dāng)“靈魂社交”變成了“殺豬盤”和“消費(fèi)陷阱”的代名詞，Soul的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為了其IPO路上最大的攔路虎。

soul的增長焦慮：估值停滯與月活倒退

拋開合規(guī)問題，Soul的商業(yè)基本面也并非無懈可擊。

2021年，Soul曾試圖沖擊納斯達(dá)克，當(dāng)時(shí)估值為20億美元。然而四年過去了，經(jīng)歷了美股折戟、港股兩度遞表未果后，其最新估值預(yù)期仍停留在20-25億美元區(qū)間。

這意味著，在過去的四年里，盡管Soul實(shí)現(xiàn)了盈利，但資本市場對其成長性的預(yù)期幾乎沒有任何提升。

招股書顯示，2025年前8個(gè)月，Soul的月活用戶為2800萬。這不僅低于2022年的2940萬，甚至還不如2021年的3160萬。在一個(gè)依然強(qiáng)調(diào)“增長”的互聯(lián)網(wǎng)存量時(shí)代，用戶規(guī)模的倒退是致命的。

雖然騰訊持股49.9%是第一大外部股東，但其僅作為財(cái)務(wù)投資者，不參與日常運(yùn)營。這種“放養(yǎng)”狀態(tài)，或許也暗示著巨頭對Soul戰(zhàn)略地位的某種保留。

在用戶規(guī)模見頂?shù)那闆r下，Soul的盈利增長主要來自于對存量用戶的“深度收割”。

數(shù)據(jù)顯示，Soul的每付費(fèi)用戶月均收入從2021年的48.6元飆升至2025年的104.4元。這種通過提高單客價(jià)值來掩蓋用戶增長停滯的策略，短期內(nèi)雖美化了報(bào)表，但長期來看，極易觸碰到用戶的付費(fèi)天花板，并加劇用戶流失。

為了講出新故事，Soul在招股書中大談“AI+沉浸式社交”。然而，其推出的AI聊天、AI輔助回復(fù)等功能，在市面上早已不新鮮。百度、騰訊、字節(jié)跳動等巨頭均已布局且技術(shù)儲備更強(qiáng)。Soul試圖用AI來重塑估值，恐怕很難打動挑剔的投資者。

Soul的第四次IPO，與其說是為了發(fā)展，不如說是為了給背后的資本一個(gè)交代。

在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、用戶增長停滯、估值原地踏步的背景下，Soul即使能夠僥幸通過港交所的聆訊，等待它的恐怕也是二級市場的用腳投票。