11月27日，在“第19屆中國投資年會·有限合伙人峰會”上，芯聯資本創始合伙人袁鋒發表題為“CVC的黃金十年：從賦能到共創”的主題演講。

站在中國創投行業二十年與自身CVC實踐五年的交匯點，袁鋒將CVC的發展劃分為兩個階段：過去五年，是CVC價值逐漸被發現的五年，在這個階段，“供應鏈投資”是CVC上半場的”入場券“，是“必須做好的事”。而未來五年，將是CVC價值凸顯的黃金期。

如今進入下半場，袁鋒認為，CVC要跳脫出簡單的供應鏈投資，一方面，承擔企業創新觸角的角色，推動企業往前瞻領域去研發，幫助企業建立生態圈、護城河以及競爭的壁壘，并且兼顧財務回報。“CVC一定要成為‘紐帶’，持續去思考怎么樣在下一個五年中為自身企業去打造‘長板’。”另一方面，CVC要通過研發創新來強化下游終端的競爭壁壘，以此能力來投資與鏈接下游新興產業的稀缺標的。

以下為現場演講實錄，由投中網進行整理：

感謝大會的邀請。今年是中國創投行業二十年，我本人做CVC也七年了，我覺得往前看五年和往后看五年，對CVC來說是一個“黃金十年”。

“CVC”這個概念近年來被頻繁提及，我也積累了一些心得，在此與各位交流。接下來，我將圍繞兩個“五年”展開：上半場是過去五年，下半場是未來五年。

供應鏈投資是CVC上半場的“入場券”，是必須做好的事

過去五年，中國硬科技行業經歷了百年一遇的大變革，汽車行業尤為典型。2020年，整個新能源汽車的滲透率尚不足5%，而今天這個數字已經到了50%。

半導體行業更是如此。半導體本身是全球化程度高、產業周期長、壁壘極強的行業，長期以來，是少數全球巨頭在主導。例如，全球前十大企業占據了汽車芯片市場約70%，這是一個門檻高且集中度高的行業。

然而在過去五年，中國半導體產業也實現了快速發展。在這個發展過程中，一些關鍵詞伴隨著中國硬科技、新能源和半導體賽道，這些大家常常聽到。

例如，早期新能源車企遭遇的“電池荒”。新能源汽車的發展遠超電池產能周期，很多企業都曾經被電池“卡脖子”。到2021至2022年前后，因疫情影響、芯片產能等多重因素導致的“缺芯”危機——從傳統燃油車約200顆芯片，到智能電動車近2000顆，單車芯片用量增長十倍，這些都客觀上制約了產業發展，出現了階段性“缺芯”。

在半導體領域，光刻機等關鍵技術在一些客觀制約和壓力之下，貫穿著過去五年中國半導體乃至整個硬科技產業的發展。我們看到的發展數據亮眼，這些數據的背后，事實上是產業鏈通過不斷地解決一個又一個“供應鏈”問題和“卡脖子”問題來實現的。

正是在這樣的背景下，產業資本（CVC）的價值被越來越多地被關注和提及，這是因為它確實在切實地在陪伴和幫助汽車、半導體等戰略產業企業去應對這些難題。

CVC具備哪些優勢？

第一，產業方知道：哪些東西是供應鏈上最重要的。例如，動力電池早年依賴日韓，后來中國有了寧德時代等優秀國內企業，但產能仍無法滿足爆發式需求。這時，CVC可以通過投資補上產能缺口。

第二，硬科技還有很重要的一點，就是能不能給驗證機會。其實我們接觸下來發現，很多企業亟需的都是試的機會，硬科技如果一直停留在實驗室階段、沒有產業化，就沒有產品應用和價值驗證的機會，CVC除了可以給錢，很重要的點是可以帶來產業驗證和迭代的機會。

第三，當產品驗證跑出來之后，CVC還能提供訂單支持。過去五年，很多優秀的產業資本在這些方面表現突出。我們看到在產業資本的賦能下，不僅中國整車企業崛起，產業供應鏈上的汽車零部件企業也實現跨越——全球百強榜單中的中國企業從寥寥幾家增至約二十余家。產業鏈的協同也在帶動了整個中國半導體生態的發展，近幾年，半導體設備國產化率從約10%提升至部分晶圓廠的40%–50%。

2019—2023年，我擔任廣汽資本總經理期間，廣汽圍繞新能源電池、半導體、車聯網和自動駕駛等領域開展“供應鏈投資”，圍繞”鏈主”企業為核心進行布局，比如電池行業的中創新航，自動駕駛領域的地平線，車聯網領域的星河智聯等。期間，所投項目與廣汽實際產生的訂單超過了300億。

可以說，供應鏈投資是CVC在上半場的“入場券”，是“必須做好的事”。

CVC新使命：成為鏈接的紐帶，完成五大核心使命

再看下半場。我認為2025年是一個特別的年份，無論是新能源汽車還是半導體賽道，都在發生幾個重要變化：

一是淘汰賽的開始，越來越多的創業公司離開賽道。這一現象正在汽車行業發生——我們說今天仍坐在牌桌上的玩家也未必能走到終局，可能還有人會離場，行業集中度會持續地提升。

半導體領域亦然。過去數年，國內涌現過2-3萬家跟半導體相關的創業公司，盡管如今科創板已助力一批企業成功上市，但是今天你如果還沒有走出來，可能意味著獨立上市的道路雖未完全關閉，但系統性的窗口期已經收窄。

我們看到，今年越來越多的半導體行業在做橫向整合，汽車行業也出現了橫向整合的趨勢。在這場淘汰賽中，最終存活下來的企業將成為未來的“鏈主”，這類企業開始在行業內積極尋求橫向并購的機會，持續做強做大。

二是從追求規模轉向底層創新。現在中國的新能源汽車某種程度上已經走到“無人區”了，在全球市場占據60%以上份額。在自動駕駛、電池、新一代電子電氣架構等領域，中國企業正在引領底層技術的創新，大家不甘心做follower（跟隨者），希望能在賽道上做引領。

三是從單點突破到體系化能力構建。當中國硬科技公司邁向行業引領時，體系構建能力至關重要。以芯聯集成為例，公司以功率半導體能力起家，目前功率半導體產品的滲透率已經很高，但是其他芯片，如模擬芯片、電源芯片、控制芯片、驅動、SPC等都還沒有實現國產化，需要以一個點為突破，構建全套芯片系統化的能力。汽車企業同樣如此，同樣是需要從產品定義或單點技術切入，逐步把自己的自動駕駛能力、新能源能力、整車電子電氣結構都建設起來。

四是國際化。中國已經是全球第一汽車出口國了，但由于全球各地有著對自身產業鏈在所在地區發展的規劃，純出口模式在未來可能將不再是主流。所以我們看到越來越多中國企業在當地建廠，推動供應鏈本地化。總的來說，全球化對中國企業愈發重要。

因此，在未來發展過程中，資本可在產業整合、生態圈投資、前沿技術布局等方面發揮重要作用。我的體會是，CVC不能再只是簡單做供應鏈投資補“短板”了，一方面，CVC一定要成為“紐帶”，持續去思考怎么樣在下一個五年中，幫助自己的企業去打造“長板”。另一方面，CVC要通過研發創新來強化下游終端的競爭壁壘，以此能力來投資與鏈接下游新興產業的稀缺標的。

以芯聯集成近年來的幾個實踐為例：

由芯聯集成控股的芯聯動力是一家碳化硅研發制造一體化企業，很多國內頭部新能源終端都是它的股東，這一結構讓我們深刻認識到資本作為連接紐帶的重要價值。圍繞碳化硅，我們與終端企業形成了比較好的股權機制和研發機制，跟著小米、小鵬汽車等企業一起做“長板”。在這種鏈接下，芯聯的碳化硅業務在過去兩年內拿下了全中國70%的市場份額，已經形成了絕對的龍頭地位，并深化了芯聯集成跟大部分終端企業研發上的合作，助力芯聯集成自身繼續強化長板。

我們把碳化硅做進了大部分的車企當中。但是我們發現，一個車要驅動，不是碳化硅和功率開關這么簡單，而是由幾十顆芯片共同完成這個功能的。芯聯集成正在構建整套系統的芯片能力，并通過資本投資了許多我們認為技術上領先的企業。

同時，作為芯聯集成的產業投資平臺，在機器人這一熱門賽道，芯聯資本也正在積極參與并助力企業構建底層技術創新能力。我們投資了一家全球領先的靈巧手公司，在投資的過程中，我們發現公司有一個痛點：靈巧手內部空心杯電機中有一塊搭載5顆芯片的電路板，影響了手的空間、靈活度與散熱性能。我們啟動了研發支持，在芯聯集成技術團隊的共創下，雙方團隊實現用一顆芯片替代了整個板子，解決了這個痛點。所以，芯聯資本作為一個CVC，也在積極地調度資源、支持和協助這些優秀的全國、全球領先的企業，強化他們的底層技術競爭壁壘。

另外在出海電動化上，我們和地平線一起打造新的供應鏈。芯聯集成做供電方案，地平線做大腦方案，我們一起把中國有領先優勢的智能化出海供應鏈優化了，并大大降低了成本。同時，芯聯資本完成了對“地瓜機器人”的投資。

在AI領域，我們投資了超聚變，借助芯聯在AI服務器電源芯片技術的積累，構建覆蓋從一級電源、二級電源，到三級電源的一站式芯片系統代工解決方案。芯聯集成與超聚變各自發揮在芯片設計制造、算力基礎設施領域的優勢，強化AI半導體的供應鏈建設，共同推進AI服務器電源關鍵芯片的技術攻關與項目落地。

再來回顧兩個跨越周期的產業資本，都是美國的案例。

英特爾在第一個階段（1995年至2010年）做供應鏈投資，有點像中國2000-2005年階段，當供應鏈不成熟的時候，通過投資讓供應鏈變得成熟是產業集團非常重要的任務。

到第二個階段，開始補足生態和短板，例如投資Mobileye進入汽車領域。

第三階段，擁抱人工智能變化，投資OpenAI。可見，在不同企業發展階段與產業鏈不同時期，CVC扮演的角色完全不同。

APPLIED也是如此，通過橫向外延式并購成長為全球半導體設備巨頭。這和今天的趨勢很像，無論是汽車還是半導體公司，當你難以獨立上市卻極具價值時，并購將變得非常重要。

最后總結一下，中國硬科技正經歷從無到有、從有到大、從大到強的過程。而當CVC進入下半場，就要跳脫簡單的供應鏈投資，承擔企業創新觸角的角色，去推動企業往前瞻領域去研發，幫助企業建立生態圈、護城河以及競爭的壁壘，并且兼顧財務回報。

這五大使命非常重要。當這五個使命實現以后，CVC將不僅能持續保持科創的敏感度，也能為未來并購儲備優秀標的。這是我結合中國股權二十年與CVC五年的一些感受，我深信CVC對硬科技未來發展至關重要。再次感謝投中的邀請，謝謝大家！