出品｜達摩財經(jīng)

時隔11個季度，理想再度陷入虧損。

理想汽車（2015.HK）最新財報顯示，公司三季度營收273.65億元，同比下滑36.2%；凈虧損6.24億元，終止了此前連續(xù)11個季度的連續(xù)盈利紀錄，相較于去年28億元的凈利潤斷崖式下跌。

受理想MEGA召回事件影響，公司本季度毛利率下降至16.3%，剔除該影響的毛利率為20.4%。在交付量方面，理想三季度共交付新車9.32萬輛，同比減少39.0%。

理想汽車最新股價71.95港元/股，總市值1540億港元。年內，公司股價累計下跌逾23%。

面對現(xiàn)實，理想創(chuàng)始人李想對公司的組織、產品與技術進行了“全面反思”。

在組織架構上，理想要摒棄過去三年的職業(yè)經(jīng)理人管理模式，重回“創(chuàng)業(yè)公司”管理模式。在產品與技術層面，理想要跳出既有的同質化競爭，通過自研AI、硬件，將汽車變?yōu)橐苿拥摹熬呱碇悄軝C器人”，打破同質競爭困局。

理想的“理想”很豐滿，但“具身智能機器人”的愿景想要落到現(xiàn)實，需要大筆資金支撐。

截至三季度末，理想的現(xiàn)金及等價物儲備接近千億，但業(yè)績下滑疊加研發(fā)支出增長，曾經(jīng)充沛的現(xiàn)金流如今正加速流出。今年三季度，公司的自由現(xiàn)金流為-89億元，去年同期為91億元，差距明顯。而理想“燒錢”搏未來的成效如何，仍待現(xiàn)實給出答案。

理想的問題在哪里？

理想也曾意氣風發(fā)。公司曾是首家實現(xiàn)年度盈利、年入千億、交付量突破百萬的新勢力車企。但今年三季度，理想?yún)s成為新勢力車企中，唯一一家交付量、業(yè)績表現(xiàn)下滑的公司。

理想的問題究竟出在哪里？明面上來看，理想的問題來源于產品迭代失速。

曾經(jīng)的理想能脫穎而出，得益于其對用戶痛點的深入挖掘，在純電技術尚不成熟之時，理想通過增程式產品降低消費者的續(xù)航焦慮，也降低了自身的研發(fā)成本，從而在市場上站穩(wěn)了腳跟。理想“三大件”冰箱、彩電、大沙發(fā)雖然屢受調侃，但確實讓許多消費者能夠以中等價格享受到豪車配置。

隨著市場變化，理想的優(yōu)勢逐步被消解，一方面，問界、智己、零跑等品牌紛紛入局增程，并通過卷配置、卷智駕、卷價格等方式進行競爭，本不大的增程市場迅速陷入同質化競爭。另一方面，隨著純電技術進步、充電樁密度增加，純電的續(xù)航焦慮日漸緩解，純電的優(yōu)勢日益凸顯。

理想并未把握好向純電轉型的節(jié)奏。去年，理想推出首款純電車型理想MEGA，同時計劃于年內推出多款純電車型。不過，由于造型等爭議，理想MEGA未能收獲消費者的青睞，公司I8、I6兩款純電車型也被延遲到今年下半年才推出。

但純電市場競爭更為激烈，I8推出前后，樂道L90、問界M8純電版、Model Y L等多款競品相繼上市，這也導致該產品未能達到目標銷量。李想此前在微博上表示，9月目標是I8交付破8000，挑戰(zhàn)一萬，但據(jù)汽車之家，9月該車型實際交付量僅5700余臺。

理想I6的處境比I8稍好，但其推出時，小米YU7已成為同價位純電SUV最大的競爭對手。此前，理想坦言低估了小米，I6等車型遭到了YU7的直接沖擊。此外，產能不足也成為限制理想I6交付放量的因素之一。

更深層次看，理想轉型純電節(jié)奏失速，背后是公司的管理體系出現(xiàn)問題。

在三季報電話會上，李想著重談到了管理體系問題。三年前，理想曾宣布借鑒華為管理經(jīng)驗，推動組織架構向矩陣式轉型。為此，公司新設了多個橫向部門，并引入了多位華為背景高管。但在李想看來，這三年的改變可謂失敗，“過去三年，我和創(chuàng)業(yè)團隊努力學習職業(yè)經(jīng)理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化，但是我們卻變成了越來越差的自己。”

李想認為，新能源市場正處于高速迭代與激烈競爭中，重視流程但效率不足的職業(yè)經(jīng)理人模式并不適用于如今的理想。在今年10月的閉門戰(zhàn)略會上，理想方面也承認，四年一次的平臺迭代節(jié)奏，難敵“半年改款、一年換代”的行業(yè)競爭。

為了趕上如今的行業(yè)節(jié)奏，李想宣布將重回“創(chuàng)業(yè)公司”管理模式，要聚焦用戶價值、持續(xù)提升效率、識別關鍵問題。

今年以來，理想已發(fā)生了多項改變。今年7月，公司重新啟用OKR，同時鄒良軍等華為系高管淡出管理崗位。在此前的閉門會上，公司也表示，將把產品迭代縮至兩年一次、回歸單品爆款邏輯、李想親自管理人力資源、全力加速出海等。

“燒錢”買未來

除了管理模式上的改變外，李想還闡述了未來理想產品和技術的發(fā)展藍圖，意在通過突破性地迭代打破同質競爭困局。

在李想看來，目前的電動車競爭已經(jīng)陷入了紅海，未來卷續(xù)航、卷配置、卷價格的同質化競爭沒有盡頭。也因此，理想要跳出現(xiàn)有的競爭圍堵，將車變成“具身智能機器人”，具備感知、思考、執(zhí)行能力，為用戶提供更好的服務與關懷。為此，理想需要更為強大的感知、模型、算力、本體支持，包括推出自研M100芯片、轉向3D視覺等。

此外，理想還在研發(fā)汽車之外的產品，12月時公司將舉辦AI眼鏡的發(fā)布會。

這也意味著，理想或將進一步提升研發(fā)投入。去年，理想的研發(fā)費用為111億元，而指引顯示，今年公司的研發(fā)投入將達到120億元，其中超過一半用于人工智能領域。

在收入下滑的背景下，研發(fā)費用的增長將進一步壓縮利潤水平，并對理想的現(xiàn)金流提出挑戰(zhàn)。

2023年、2024年及今年上半年，理想的營收分別為1238.51億元、1444.60億元、561.72億元；歸母凈利潤分別為117.04億元、80.32億元、17.43億元。

近年來的盈利讓理想積累了大量現(xiàn)金。截至今年三季度末，公司的現(xiàn)金資產高達989億元。但由于收入下滑，理想三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額降至-74億元，去年同期為11億元；自由現(xiàn)金流為-89億元，去年同期為91億元，降幅明顯。

在電話會上，李想表示，過去三年我們對于具身智能完整系統(tǒng)的技術儲備，讓我們下一代的產品充滿信心。具身智能機器人的元年從汽車機器人正式開啟，萬億收入只是起步。

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