一家連續(xù)多年巨虧的上市公司，國資為何持續(xù)為其輸血續(xù)命？

這是上市公司*ST煉石2017年以來的成績單。

8年累計虧損43.5億！

能扛到現(xiàn)在，全靠四川國資，過去的8年里，四川國資多次以借款、認購定增等方式為其輸血上百億，否則，早已經(jīng)退市了。

而2025年，*ST煉石再次因資不抵債陷入退市危機，四川國資又動用了大量的資源，請來多路國資救場。

近日，*ST煉石發(fā)布公告，來自多路國資的新一筆12億救命錢已經(jīng)到賬，破產(chǎn)重整轉(zhuǎn)增的股份也已經(jīng)上市，這意味著，*ST煉石再次成功續(xù)命了。

值得一提的是，這一次續(xù)命不同以往。

通過破產(chǎn)重整，不僅注入了新的資金，還把壓在*ST煉石肩上的20多億有息負債也化解了，根據(jù)測算，*ST煉石的負債率將由100%直降到41.4%。

最關(guān)鍵的是，有息負債化解后，原本每年要支付的約1.7億的利息就沒有了，*ST煉石再在經(jīng)營上好好扣一扣，就有可能扭虧為盈了。

用專家的話說，這一次是徹底改寫了*ST煉石的大結(jié)局。

實際上，雖然國資為*ST煉石輸血已經(jīng)8年了，但國資真正接盤*ST煉石也就兩年，此前的*ST煉石，一直在陜西民營老板張政的掌控之下。

*ST煉石全名煉石航空，其最早的前身叫咸陽偏轉(zhuǎn)，是張政2012年借殼上市之后，經(jīng)過一番花式運作，才有了如今的煉石航空。

張政是陜西人，公開資料顯示，他的資本之路始于2004年，當時他擔任陜西煉石礦業(yè)有限公司董事長。

2007年，他起任山南力加投資有限公司董事長，開始構(gòu)筑他的資本版圖。

2012年3月，張政借殼咸陽偏轉(zhuǎn)，正式進入上市公司體系，擔任煉石有色董事長、總經(jīng)理，之后在張政的領(lǐng)導下，煉石有色業(yè)務從礦業(yè)采選逐步向航空制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

2013年下半年，煉石有色開始切入航空制造領(lǐng)域，直至2017年完成對英國Gardner公司的收購后，航空業(yè)務才正式成為上市公司主要業(yè)務，公司也更名為煉石航空。

收購英國Gardner是張政主導的一場蛇吞象式的豪賭，煉石有色耗資3.26億英鎊（約合26億人民幣），全部都是借的錢。

但這樁巨額收購案背后卻隱藏著巨大風險。

在收購前，煉石航空業(yè)績便頻頻虧損，收購完成后業(yè)績虧損額不但沒好轉(zhuǎn)，還大幅增加，就如開頭展示的成績單。

在煉石航空面臨業(yè)績困境的同時，張政的個人財務狀況也岌岌可危。

早在2022年10月，張政就已經(jīng)質(zhì)押了他所持有的全部煉石航空股份，即12630.3102萬股，占該公司股份總數(shù)的18.81%。

而之后，由于煉石航空股價大跌，他的股權(quán)就開始被強制平倉。

據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，從2022年11月18日以來大約兩個月的時間，張政質(zhì)押的煉石航空股份已經(jīng)被質(zhì)權(quán)方強制賣了99次，減持金額超過1.5億元。

正是張政個人無法解決煉石航空的困境了，四川國資才從間接輸血變成了直接入主。

如前所說，2017年起國資就開始輸血，當時收購英國Gardner公司的錢，一大部分都是從四川國資手里借的，后來認購定增的也是四川國資。

但煉石航空就像個填不滿的窟窿，2022年資不抵債面臨退市風險的時候，國資做出了一個重要決定，通過再次認購定增的形式輸血，同時成為煉石航空的實控人。

2023年起，張政辭去上市公司所有職務，四川國資派人入場。

國資的入主，雖然減緩了煉石航空的退市危機，但因為此前借了太多錢，每年都被利息壓得喘不過氣來，到2025年，煉石航空再次面臨資不抵債。

要救煉石航空，必須先把舊債化解掉，降低利息支出，于是，四川國資主動發(fā)起了破產(chǎn)重整。

國資一聲吼，各路英豪來相助，經(jīng)過投資人招募，一共有58家意向投資人報名，經(jīng)過最后篩選，確定了由7家央企和地方國企組成的聯(lián)合投資體作為重整投資人。

一般來說，上市公司破產(chǎn)重整后，重整投資人會成為新的實控人，但煉石航空的情況完全不一樣。

四川國資不僅是煉石航空的實控人，還是煉石航空最大的債主，通過破產(chǎn)重整以股抵債后，四川國資不但沒失去實控人位置，持股比例還進一步上升。

根據(jù)測算，四川國資的持股比例將由23%上升到38.82%，仍是實控人。

為什么四川國資一直不放棄，有深陷其中無法自拔的原因，幾十億投了，如果煉石航空一旦退市，就全打水漂了。

只要還在股市，就還有機會，比如中潤資源在山東招金集團入主后，一年內(nèi)股價最大漲幅超十倍，就是一個可供參考的案例。

當然，除了經(jīng)濟層面的關(guān)系，也還有戰(zhàn)略價值的考量。

煉石航空的核心價值在于其掌握的航空制造領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)與資質(zhì)，這構(gòu)成了國資愿意持續(xù)投入的根本原因。

煉石航空收購的英國公司主營航空精密零部件、結(jié)構(gòu)件及軍機發(fā)動機單晶葉片的研制，這些業(yè)務具有典型的高科技、高門檻特征，是航空產(chǎn)業(yè)鏈中至關(guān)重要的一環(huán)。

四川以成都為中心打造西部航天港，煉石航空曾是重點布局企業(yè)之一，如果多年的資產(chǎn)和技術(shù)積累因公司破產(chǎn)而流失將非常可惜。

當然，如今雖然大結(jié)局被改寫，但還需要時間來證明未來能改寫成什么樣。