2025年白酒進入深度調整期，行業去庫存等待拐點來臨。以貴州茅臺和五糧液為首的龍頭酒企憑借上一輪景氣周期積累的豐厚盈利，通過加大分紅等方式持續回饋投資者，深化市值管理力度。

楊現華/文

11月6日召開的2025年三季度業績說明會上，貴州茅臺（600519.SH）向投資者表示，公司正由高速增長向高質量發展轉型。在這個過程中，市值管理是重中之重。就在說明會之前，貴州茅臺宣布“中期分紅+回購”的方案。更早前的8月底，公司大股東也已經宣布計劃增持公司股份。

在貴州茅臺之前，另一家龍頭白酒公司五糧液（000858.SZ）同樣加大了回報投資者的頻度。10月31日，三季報發布的同時，五糧液宣布中期分紅，總計派發現金紅利超百億元。在五糧液分紅消息帶動下，白酒股集體上漲。

正如貴州茅臺所言，當前白酒行業正處于宏觀經濟周期與產業調整周期的雙重疊加時期。三季度酒企報表層面分化加大，白酒渠道進入去庫周期，品牌力較強的龍頭酒企仍展現出較強的韌性。以貴州茅臺、五糧液為首的白酒龍頭加大市值管理力度，不僅為公司塑造了穩健發展的形象，也在更大范圍內提升了資本市場對行業發展的信心。

貴州茅臺三管齊下

在會上回答投資者對于“下一步，公司在市值管理上有什么打算？”時，貴州茅臺副總經理、財務總監、董事會秘書蔣焰回應稱，目前，公司已經逐步構建完善包括現金分紅、股份回購和控股股東增持等多維市值管理體系。

貴州茅臺董事、代行總經理職責的王莉也表達了相同的觀點。她表示，公司旨在通過一系列扎實舉措，持續提升公司價值，讓廣大股東能在貴州茅臺的高質量發展中實實在在受益。

貴州茅臺是這么說的，也是這么做的。三季度業績說明會前一天即11月5日晚間，貴州茅臺發布公告，實施2025年中期利潤分配。公司計劃每股派發現金紅利23.96元（含稅），共計派發現金紅利300.01億元（含稅）。

分紅公告中，貴州茅臺也提到，公司保持每年“年度+中期”兩次分紅節奏，通過常態化現金分紅、開展股份回購、積極推動大股東增持“組合拳”，多維度筑牢股東回報體系、穩定市場價值預期。

除了分紅外，同一時間，貴州茅臺宣布再次回購方案。公司計劃以不超過1887.63元/股（含）、回購不低于15億元（含）且不超過30億元（含），且回購股份將用于注銷并減少公司注冊資本。2025年8月30日，貴州茅臺完成了60億元的回購，回購金額為計劃金額的上限。

也是在這一天，貴州茅臺還宣布，公司控股股東茅臺集團計劃增持公司股份。擬增持金額不低于30億元（含）且不高于33億元（含）。2023年6月，茅臺集團和旗下子公司貴州茅臺酒廠（集團）技術開發有限公司完成了共計17.45億元的增持。

東莞證券指出，在白酒需求承壓背景下，貴州茅臺作為行業龍頭，內部工具箱充足，擬通過堅持質量、以消費者為中心、常態化現金分紅、開展股份回購、積極推動大股東增持等方式，多維度回報股東，向市場傳遞了積極信號，有利于維護公司與投資者利益，增強投資信心，彰顯龍頭擔當。

分紅底氣十足

提出中期分紅的不只是貴州茅臺。在發布2025年三季報的當天，另一家白酒龍頭五糧液也公布了中期利潤分配預案。公司計劃每10股派發現金紅利25.78元（含稅），共計派發現金紅利100.07億元。

龍頭酒企紛紛中期分紅，源于他們已經給投資者注入了分紅信心。如五糧液分紅規劃指出，2024-2026年，公司每年度現金分紅總額占當年歸母凈利潤的比例不低于70%，且不低于200億元（含稅）。

這意味著2025年年報時，公司還將分紅不低于100億元。按照200億元的分紅下限，11月7日，五糧液股價收于116.75元/股，公司股息率達到4.4%，超過10年期國債收益率。

據貴州茅臺此前發布2024至-2026年現金分紅回報規劃，公司計劃在2024-2026年，每年分配的現金紅利總額不低于當年歸母凈利潤的75%，每年度的現金分紅兩次。東方財富Choice預測顯示，2025年貴州茅臺歸母凈利潤915.44億元。由此計算，以11月7日收盤價計算，貴州茅臺的股息率將達到3.8%。

瀘州老窖（000568.SZ）的分紅規劃為，2024-2026年，公司每年度現金分紅總額占當年歸屬于上市公司股東凈利潤的比例分別不低于65%、70%和75%，且均不低于85億元（含稅）。

洋河股份（002304.SZ）此前宣布，2024-2026年，公司每年度的現金分紅總額不低于當年實現歸屬于上市公司股東凈利潤的70%且不低于70億元（含稅）。

按照兩家公司分紅下限和11月7日收盤價計算，瀘州老窖和洋河股份各自股息率為4.4%和6.7%。對長期投資者而言，洋河股份的股息率尤其具有吸引力。

2025年白酒需求承壓，各家酒企都遇到了增長壓力。貴州茅臺直言，當前白酒行業正處于宏觀經濟周期與產業調整周期的雙重疊加時期。在這樣的背景下，龍頭酒企在上一輪增長中都積攢了大量未分配利潤，這是各家酒廠分紅的底氣。

截至2025年三季度末，貴州茅臺的未分配利潤為2108.75億元，2019年一季度貴州茅臺未分配利潤超過了一千億元，僅用了不到六年，就基本實現了翻倍增長。五糧液未分配利潤也處于高位，2025年三季度末，公司未分配利潤為968.67億元，基本實現千億元。

2025年三季度末，洋河股份和瀘州老窖未分配利潤都超過400億元，前者達到453.74億元，后者規模為413.45億元。2021年報時，瀘州老窖未分配利潤才首次超過200億元，公司用了不到四年，就基本實現未分配利潤翻倍增長。

因此，在白酒上一輪景氣周期中，龍頭酒企都實現了盈利水平的提升甚至是快速增長。當行業周期調整時，龍頭酒企留足了充分的周轉空間。給出明確分紅規劃的這四家酒企，也是積累未分配利潤最多的四家白酒龍頭公司。

未分配利潤是企業長期盈利的積累，是分紅的來源基礎。公司擁有的貨幣資金則是分紅的保證，確保公司賬面有足夠的現金儲備以完成分紅。

2025年三季度末，貴州茅臺賬面現金為517.53億元，看似金額不多。這是因為公司有上千億元現金存放在茅臺財務公司。2025年半年報顯示，公司存放同業款項1263.81億元。2025年三季度末，貴州茅臺貨幣資金和拆出資金合計接近1900億元。

五糧液現金也遠超千億。2025年三季度末，公司貨幣資金為1363.06億元。2023年五糧液貨幣資金超過了千億元，這之后公司賬上現金超千億成為常態。

同期，瀘州老窖和洋河股份的貨幣資金分別為317.45億元和153.91億元，和各自的分紅計劃相比，完全覆蓋分紅規模。同時，這四家酒企也是貨幣資金最多的四家。

白酒去庫存等待拐點

三季報前，廣發證券發布了一份白酒業績前瞻的報告引發市場關注。公司預測上市白酒公司多數將出現收入和凈利潤負增長，其中五糧液收入和凈利潤將下降30%和45%。

報告中，廣發證券表示，行業弱需求下，五糧液的普五（第八代五糧液）批發價持續回落，當前約820元/瓶，較年初下降100元/瓶。2025年三季度公司著眼于長期高質量發展，或將主動進行調整，去化渠道庫存，穩定產品價格、鞏固經銷商信心。

包括五糧液在內的白酒公司發布的三季報也顯示，行業增長遇到了壓力。2025年三季度，五糧液營收同比下降52.66%；凈利潤同比下降65.62%。

三季報后，廣發證券再發報告指出，受“518新政”影響，三季度白酒行業消費場景缺失、需求持續承壓。但根據多地經銷商反饋，8月以來白酒動銷降幅環比6-7月顯著收窄。隨著三季度報表端業績壓力的持續釋放，白酒企業來年有望輕裝上陣，實現高質量發展。

廣發證券表示，從基本面角度來看，白酒歷經四年調整期，2025年有望迎來“估值+業績”雙底，板塊股息率與10年期國債收益率比值較高，配置性價比顯現。看好行業出清后需求面的恢復。

本文刊于11月15日出版的《證券市場周刊》