定位“高山植物，純凈美肌”的植物醫生再次沖刺上市。

近日，植物醫生遞交招股書，擬發行股票不超過2666.67萬股，計劃募資約9.98億元，其中約53%、對應5.26億元資金將用于營銷渠道及品牌建設項目。

成立數年，植物醫生靠著低門檻的加盟要求將版圖擴充至全國33個省級行政區以及日本、印度尼西亞市場，不過這也引發了一系列的問題，比如毛利率不敵同行、門店亂象叢生等。

營收降，分紅增

根據招股書，植物醫生成立于1994年，其致力于高山植物護膚產品的研發、生產和銷售，聚焦于“植物醫生”品牌，憑借對多種高山植物的持續深度研發，基于其品類和功效，公司推出了“石斛蘭緊致淡紋”“積雪草舒緩特護”“紫靈芝多效駐顏”等多個產品系列。

從品類來看，“植物醫生”品牌的產品包括水乳膏霜、精華及精華油、面膜、彩妝以及身體護理等產品，其中水乳膏霜的業績貢獻常年維持在50%以上，精華及精華油則在20%以上。

不過，從財務端來看，近年來植物醫生的增長已經開始停滯。2022年至2024年，植物醫生分別實現營收21.17億元、21.51億元、21.56億元；對應凈利潤分別為1.68億元、2.29億元、2.42億元，同比增速從2023年的36.3%降至2024年的5.7%。

截至2025年6月末，植物醫生實現營收9.6億元，不及2024年全年的一半；凈利潤為0.79億元，只有2024年全年的32.6%。

雖然營收和利潤大幅下滑，植物醫生分紅力度卻在加大。2025年上半年，植物醫生共進行0.8億元的現金分紅，是2024年全年分紅的80%。

核心產品的生產情況也在一定程度上反映出植物醫生的停滯。

數據顯示，截至6月末，“植物醫生”品牌下的水乳膏霜產品產能利用率為95.26%，而在2023年和2024年，該指標均維持在96%左右，2022年則為112.98%；精華及精華油的產能利用率為87.52%，雖然略高于2024年的85.93%，但遠低于2023年的94.19%及2022年的101.97%。

2025年上半年，面膜產品的產能利用率達到108.15%，創下新高，但產銷率卻只有65.27%，創下新低。

營銷費用高企

一個現象是，產品銷售出現乏力跡象的植物醫生正不斷加碼營銷端。近些年來，植物醫生不惜重金簽下王俊凱、陳偉霆、譚松韻等一線明星，試圖通過尋找年輕代言人來打破固有的消費者認知。

植物醫生官方旗艦店微博

這也助推銷售費用的增長。2022年至2024年，公司銷售費用分別為7.03億元、7.39億元、7.43億元，分別占當年營收的33.21%、34.37%、34.47%，三年累計銷售費用高達21.85億元。

2025年上半年，植物醫生銷售費用支出為3.65億元，營收占比攀升至38%。

這與研發費用的走勢完全相反。有媒體在報道中指出，2022年至2024年，植物醫生研發投入分別為7377.39萬元、7587.63萬元、6633.45萬元，占營收的比例分別為3.48%、3.53%、3.08%，遠低于國際主流品牌。

和營銷費用走高相反的是研發人員數量持續縮減。2025年上半年，植物醫生擁有研發人員117人，較2022年的166人減少了近50人。

對此，其在招股書中解釋稱，公司研發人員數量略有下降，主要是公司持續優化研發流程，采用研發項目產品經理制，由公司研發人員統籌研發需求及研發過程管理，并將部分研發活動委托中國科學院昆明植物研究所等專業外部機構完成所致。

《國際金融報》記者注意到，當前植物醫生擁有的117名研發人員中，博士只有2名，占比1.71%；碩士占比11.11%，對應13人；62人為本科學歷，占比52.99%；另有大專學歷29人，高中、中專及以下人員11人。

截至6月末，植物醫生共有員工3436人，本科及以上學歷占比13.27%，大專學歷占比23.49%，高中、中專及以下學歷占比達到63.24%。

加盟商亂象

更為重要的是產品合規及安全問題。記者在黑貓投訴平臺搜索發現，關于植物醫生的投訴高達394條，內容包括虛假營銷、門店器械混用、護膚品過敏等。

這是植物醫生長久以來存在的問題。有媒體曾在報道中指出，2023年8月，植物醫生正式啟動IPO輔導，按照初期規劃，當年11月便可完成輔導驗收，但這一進程最終延遲至2025年6月，整整拉長了19個月。

彼時，保薦機構中信證券在輔導報告中明確指出，公司內控制度存在顯著缺陷，其中加盟商管理的合規漏洞尤為突出，違規銷售、虛假宣傳、供應鏈監管乏力等問題集中暴露，成為上市進程受阻的核心癥結。

加盟商是維系植物醫生經營的重要一環。

成立多年，植物醫生建立了以經銷模式為主、直營模式為輔，線下線上全面布局的銷售模式，其中線下主要采取連鎖經營模式。截至2025年6月末，植物醫生品牌線下連鎖門店共4269家，其中授權專賣店3787家、直營終端門店482家。

2022年至2024年以及2025年上半年，植物醫生經銷模式業務收入占主營業務收入的比重分別為64.63%、63.82%、63.37%和62.63%。

另外，若以公司2025年1—6月經銷模式業務收入的占比情況模擬測算，不考慮其他因素變動，公司通過經銷模式實現的收入每下降1%，公司的主營業務收入將下降0.63%。

不過，這也是植物醫生隱患最深的地方。

曾有媒體在調查中發現，植物醫生利用低門檻、低成本吸引更多加盟商入局，“0加盟費，僅需繳納1萬元保證金，首批鋪貨預計10余萬元，最少20萬元即可落地一家門店。加盟合同一年一簽，若中途終止合同，大部分貨物可以折價退回總公司；拿貨價為零售價4.3折，毛利率高達57%，新店首批拿貨還有3.3折優惠”。

為了扶植經銷商，植物醫生還會視情況向經銷商提供少量借款，幫助其解決在開設新店、拓展舊店等方面面臨的短期資金壓力，從而推動其業務快速發展，實現公司產品在全國范圍內更廣泛、更深度的布局滲透。

數據顯示，植物醫生的其他應收款一欄中包括經銷商借款項。

截至6月末，該項下的金額為1265.47萬元，占比20.71%，超過2024年全年的17.46%。

另外，植物醫生利用免費的面部護理服務、差異化的產品布局吸引更多消費者在線下購買，但面部護理手法培訓方面頗為寬松，培訓10多天即可上崗，甚至部分直營門店都沒有申請衛生許可證。

有數據顯示，2022年至2024年，植物醫生有5家分公司門店因未依法取得《公共場所衛生許可證》擅自營業，被當地相關機構罰款。

頻繁被通報

問題不止出現在門店。記者注意到，植物醫生雖然打出高山植物的標簽，但旗下產品卻多次被通報。

公開信息顯示，2022年4月，湖北省赤壁市市場監督管理局發現赤壁市植物醫生化妝品莼川店銷售含有已被禁止的“苯乙基間苯二酚”成分的普通化妝品，植物醫生官方早已于2021年12月啟動召回程序，但該加盟商在收到召回通知書后未選擇退回而是繼續銷售。

同年12月，重慶市藥品監督管理局發布的不合格化妝品通告中，涉及植物醫生一款紫靈芝多效駐顏潔面乳，檢測結果顯示其菌落總數高達21000CFU/g，超出規定標準21倍，涉事批次產品被責令緊急下架。

不過，通報發布數日后，天貓、京東等電商平臺仍有該問題產品在售，部分套裝銷量已破萬，“召回失靈”進一步加劇了消費者的信任危機。

2023年6月，關嶺植物醫生化妝品店因銷售過期滇青瓜水漾舒潤凝露，以及標簽不符合規定的多款乳液、面霜產品，被監管部門罰款0.4萬元。經查，該門店還未建立進貨查驗記錄制度，品控管理流于形式。

一系列問題尚未解決，植物醫生繼續向上市沖刺。