界面新聞記者 | 袁穎琪

嘉曼服飾（301276.SZ）登陸創業板兩年多，近10億元募集資金未按承諾投入實體項目，反而過半用于永久補充流動資金。在6月新版《上市公司募集資金監管規則》明令禁止超募資金“補流”后，公司仍在上周拋出一筆5351萬元補流方案，疑似趕搭政策“末班車”。

這場持續數年的資金“遷徙”，正將嘉曼服飾推向監管套利、業績變臉與誠信減值的三重風險漩渦。

超募資金“變道”：5次補流吞5.28億募資

2022年9月，嘉曼服飾登陸創業板，IPO募集資金凈額達9.95億元，其中超募資金4.74億元。根據招股書，募集資金將重點投向四大項目——3.13 億元用于電商運營中心建設、1.05億元用于營銷體系建設、2334萬元用于信息化建設，其余8000萬元為流動資金補充。總之，實體項目擴張是這次募資的核心用途。

但資金到位僅一個月，嘉曼服飾便開啟了持續數年的“補流”操作。2022年10 月，董事會以“提高資金使用效率”為由，首次動用1.4億元超募資金永久補流；2023年9月，再以“提升盈利能力”為名，追加1.4億元超募資金補流；2024年9月，公司直接終止“企業管理信息化項目”，將2334萬元剩余募資全額轉作補流，理由是“原技術方案已落后”；同年10月，又以“增強抗風險能力”為由，第三次掏出1.4億元超募資金補流。

一位投行人士向界面新聞解釋：“嘉曼服飾每次轉出1.4億元的超募資金，占超募資金總額的29.57%，恰好符合監管要求中‘每十二個月內累計不超過30%’的規定。”

公司公告

眼下，嘉曼服飾拋出第五次補流議案，計劃將剩余5351萬元超募資金永久補流。若該議案在12月股東大會通過，公司累計補流金額將達5.76億元，占IPO募資凈額的58%。原本用于實體擴張的募集資金，逐漸淪為賬面“活期存款”。

界面新聞記者發現，嘉曼服飾頻繁補充流動性并非源于資金壓力。

嘉曼服飾2022年至2024年經營活動產生的現金流量凈額持續為正。具體看，2023年全年為1.62億元，2024年全年為1.35億元。這表明公司主營業務能夠持續產生現金流入，具備自我造血的能力。

截至2025年9月30日，嘉曼服飾賬面上的貨幣資金余額達6.21億元。另還有5.54億元的交易性金融資產。公司沒有短期和長期借款，負債率僅19%。充足的現金儲備使得公司將大量超募資金用于“補流”的合理性存疑。

實體項目“停擺”：三大核心項目兩項終止

與“補流”的高頻操作形成鮮明對比的是，嘉曼服飾承諾的實體項目幾乎全線停滯，且多次變更、終止募投計劃。

2024年9月，嘉曼服飾披露變更募投項目進展：營銷體系建設、電商運營中心建設、企業管理信息化三大項目資金使用進度均未使用。當日公告顯示，原1.05 億元營銷體系建設項目擬變更為“營銷體系建設及升級項目”，原2334萬元信息化項目直接終止并轉用作補充流動性。

公司公告

2025年8月，嘉曼服飾進一步終止了最核心的“電商運營中心建設項目”，該項目3.13億元募資仍分文未動。對于這筆3.13億元的資金，嘉曼服飾公告中表示：“剩余資金暫不使用”。

對于該項目的終止原因，嘉曼服飾解釋稱：“當前電商運營中心依托租賃場所，通過擴大租賃面積已滿足辦公、拍攝等核心需求，而自有房產購置成本高、靈活性低，終止項目可避免資金沉淀。”

嘉曼服飾表示，2023年完成暇步士（Hush Puppies）中國區 IP 資產收購后，業務重心轉向成人服裝，原童裝直營項目預期收益不及新業務；同時，上市前已自建ERP/OA系統，原計劃投入的SAP系統已無必要。但這一說法未能打消市場疑慮，一位行業分析師在接受界面新聞采訪時表示：“如果業務重心要調整，理應及時披露并重新論證募資用途，而非讓資金長期閑置后隨意變更，這違背了募資的初衷。”

公司公告整理，界面新聞研究部制表 新規利劍高懸：監管風險暗流涌動

除了市場質疑，嘉曼服飾更面臨著來自信息披露和監管規則的雙重風險。

嘉曼服飾的“補流”操作，正遭遇監管規則的剛性約束。2025年6月15日，新版《上市公司募集資金監管規則》正式施行，明確規定“超募資金最終用途應為在建項目及新項目、回購注銷，不得用于永久補充流動資金和償還銀行借款”，徹底否定了公司過去數年的資金使用邏輯。

嘉曼服飾近期拋出的5351萬元補流方案，被市場解讀為“末班車搶跑”。上海某券商合規部律師對界面新聞表示：“新版監管規則的出臺，就是為了規范募集資金使用，防范上市公司濫用募資。對于嘉曼服飾這類資金長期閑置、項目零投入卻頻繁補流的情況，監管機構極有可能進行回溯性審查。”

該律師進一步分析：“若監管認定公司存在資金使用不當、信息披露違規或未履行募投承諾等問題，公司及相關責任人可能面臨監管問詢、警告甚至行政處罰，情節嚴重的還可能影響公司再融資資格。”此外，公司在項目變更、終止過程中是否充分披露相關風險、是否履行必要決策程序，也可能成為監管關注的焦點。

嘉曼服飾站如何適應監管新規、喚醒沉睡的募集資金、重啟有價值的實體項目，不僅關乎公司業績回暖，更決定著其能否重建市場信任。未來，公司能否拿出切實可行的資金使用方案，回應投資者與監管層的雙重拷問，仍有待觀察。

更讓投資者詬病的是，嘉曼服飾一邊是近10億元募資長期閑置、實體項目零投入，一邊是大額資金用于品牌收購卻收益不明。2023年，嘉曼服飾以5880萬美元（約合 4.2億元人民幣）收購暇步士品牌IP資產，形成超4億元無形資產，但公司從未披露該品牌的具體收益情況。數據顯示，今年前三季度公司歸母凈利潤同比下滑34.99%。這已經是嘉曼服飾業績連續下滑的第二年。