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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

中國資本市場的平靜被三則同步發布的公告徹底打破。

2025年11月19日晚間，中國國際金融股份有限公司（簡稱“中金公司”），這家被譽為“投行貴族”的頭部券商，與東興證券、信達證券共同宣布，正在籌劃由中金公司通過換股方式吸收合并后兩者。

這不僅意味著一艘總資產規模將超過萬億的“券商航母”即將誕生，更標志著在監管層“打造一流投資銀行”的戰略號角下，一場由頂層設計驅動、承載著國家金融戰略意圖的深刻變革，已按下加速鍵。

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最新三季報數據顯示，此次合并將創造中國證券業又一個萬億級巨頭。

資產規模方面，截至2025年9月30日，中金公司總資產7649.41億元，東興證券1163.91億元，信達證券1282.51億元，三者合計10095.83億元。

這一規模將使其成為中國第四大總資產突破萬億的證券公司，僅次于中信證券、國泰海通、華泰證券。

盈利能力方面，2025年前三季度，中金公司實現歸屬凈利潤66.67億元，同比大幅增長129.75%；東興證券15.99億元，增長69.56%；信達證券13.54億元，增長52.89%。

三家合計凈利潤達96.1億元，合并后將位列行業第六。

仔細分析增長動力杠桿游戲看到，中金公司主要得益于手續費及傭金凈收入的大幅增長（同比增長44.20%）以及投資收益的提升；東興證券增長主要來源于財富管理業務及投資交易業務收入的增長；信達證券則主要得益于系統業務及投資業務的增長。

資本實力方面，截至三季度末，中金公司母公司凈資本達460.25億元，東興證券251.51億元，信達證券231.71億元，合計超過943億元。

從現金流角度看，中金公司表現尤為突出，前三季度經營活動產生的現金流量凈額627.01億元，同比增長157.26%。

相比之下，信達證券同期經營活動現金流為負值。

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基于此，在杠桿游戲看來，此次合并的真正價值不僅在于規模擴大，更在于三家券商業務能力的互補性。

從業務結構看，中金公司在高端投行、跨境業務、機構服務與高凈值客戶領域具有明顯優勢；

東興證券依托股東中國東方，在AMC協同與福建區域網絡有深厚基礎；

信達證券在并購重組、特殊資產投行、債券承銷與遼寧地區具有突出優勢。

具體從數據看，如上表三季報顯示，中金公司前三季度投資銀行業務手續費凈收入29.40億元，在三家券商中遙遙領先；東興證券經紀業務手續費凈收入7.17億元，同比增長70%。

信達證券在特殊資產處置和創新投行業務方面的專業能力，則難以直接從報表中體現，但構成了其差異化競爭優勢。

區域布局方面，三家也有一定互補性。

比如中金公司的營業部主要集中在經濟發達地區，服務高端客戶；東興證券在福建地區擁有90多家分支機構；信達證券在遼寧地區擁有100多家分支機構。

合并后，理論上新公司可實現全國性布局與區域深耕的有效結合，形成高凈值客戶、機構客戶、區域中小客戶的全覆蓋，真正打通金融服務鏈條。

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不過凡事都有兩面性，一些隱憂亦值得注意。

首先是業務結構差異。如上面杠桿游戲提到的，中金公司的收入結構更為多元化，手續費及傭金收入、投資收益等分布相對均衡；

而東興證券和信達證券則更依賴于傳統經紀和投資業務。這種業務結構的差異，意味著合并后在資源配置和業務協同方面需要更多磨合。

再就是資產負債結構不匹配。如上表，中金公司的杠桿水平相對較高，凈資本與凈資產比率為56.05%；而東興證券和信達證券分別為84.32%和90.62%，顯示三家在風險偏好和資金運用策略上存在明顯差異。

還有文化融合挑戰。從三季報中的人工成本數據可見一斑：中金公司前三季度應付職工薪酬達74.89億元，人均創利水平較高，體現出典型的“國際投行”人才觀；

相比之下，東興、信達則更接近傳統券商的人力資源結構。合并后，薪酬體系、績效考核、晉升機制的整合將是大挑戰。

另外值得一提的是，此次并非中金公司的第一次大規模并購。早在2015年，中金就合并了中投證券，補齊零售經紀與網點短板，打造出統一的“中金財富”品牌。

從中金整合中投證券的經驗來看，整合過程歷時三年才基本完成，期間經歷了大幅人員調整和組織架構重組。本次合并涉及范圍更廣、復雜性更高，平穩過渡考驗管理智慧。

最后，從國際經驗看，券商整合也是勢在必行。

比如美國投行業，也是經歷了長期的并購整合，最終形成了幾家領先機構主導的高度集中格局。高盛、摩根士丹利等國際投行的成長歷程，無不伴隨著多次戰略性并購。

對比中美證券行業，集中度差距極為明顯。公開數據杠桿游戲看到，美國前五大投行市場份額超過50%，而中國前五大券商收入占比不足30%。這意味著中國證券業的集中度提升空間巨大。

如此來看，中金此次合并，很可能只是券商并購大潮的序幕。下一家又會是誰？

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