本文時代周報 作者：王苗苗

圖源：圖蟲創意

券商行業迎來里程碑式整合。

11月19日晚，中金公司、東興證券、信達證券三家券商同步發布《關于籌劃重大資產重組的停牌公告》，正式拉開證券業首例“一吞二”并購重組序幕。

根據公告，中金公司將通過向東興證券全體A股換股股東發行A股股票、向信達證券全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合并東興證券、信達證券。三家公司A股、H股股票將于11月20日停牌，預計不超25個交易日。本次重組及正式交易文件尚需三方提交各自董事會、股東會審議，并經有權監管機構批準后方可正式實施。

此次中金、東興、信達三家券商同步整合為券業首例。更值得注意的是，三家整合的券商實控人均為中央匯金，此次并購是“匯金系”自2月接收三家AMC股權后的重要整合動作，標志著“匯金系”券商資源優化進入實質性階段。

中金公司方面對時代周報記者表示，本次重組有助于加快建設一流投資銀行，支持金融市場改革與證券行業高質量發展。合并后，中金公司將提升資本實力，實現客戶資源整合，在證券行業競爭格局中進一步鞏固頭部優勢，迎來“規模效應+業務協同”的多重業績增長動力，推動營收結構持續優化、盈利能力穩步提升，進一步提升國家戰略服務能力。

南開大學金融發展研究院院長田利輝向時代周報記者分析稱，中金“一吞二”的罕見操作是政策邏輯與市場規律的深度耦合。作為“匯金系”內部整合，其本質是落實中央金融工作會議“培育一流投行”的戰略部署，通過資源優化配置提升國家隊競爭力，“匯金系”后續整合需視監管統籌與機構稟賦而定。

目前，“匯金系”旗下券商版圖包括中國銀河、中金公司、申萬宏源、中信建投、光大證券、信達證券、東興證券和長城國瑞證券等多家機構。東吳證券非銀團隊認為，未來仍有進一步重組的可能。

又一家萬億級券商即將誕生

若中金公司、東興證券與信達證券順利完成整合，最直觀的變化是將催生出一個總資產超萬億的“巨無霸”。

財報顯示，截至2025年前三季度，中金公司總資產為7649.41億元，東興證券為1163.91億元，信達證券為1282.51億元，簡單相加后三者總資產合計10095.83億元，僅次于中信證券、國泰海通、華泰證券，將成為第4家突破萬億規模的上市券商。

在盈利能力方面，今年前三季度，中金公司、東興證券、信達證券分別實現營收207.61億元、36.10億元、30.19億元，合并后營收將達273.9億元，位列行業第三；同期凈利潤分別為65.67億元、15.99億元、13.54億元，合并后凈利潤將達95.20億元，位列行業第六。

此外，據Wind數據，截至11月19日收盤，中金公司總市值1349億元，東興證券總市值424億元，信達證券總市值577億元。若以當前市值簡單加總，新實體市值將達2350億元，躍居行業第四，僅次于中信證券、東方財富和國泰海通。

三家券商業務上各有特色。中金公司在投行業務、機構業務、高凈值財富管理業務方面具有深厚積累，同時在國際業務方面優勢顯著。東興證券過去依托股東中國東方在AMC領域亦積累了不少優勢，信達證券在并購重組、大資管業務方面具有一定優勢。

中金公司方面表示，公司的業務優勢和特色與另兩家證券公司形成天然互補。東興證券和信達證券在網絡、客戶及資本金資源的深厚積累將與中金公司的綜合投行、專業投資、跨境交易服務、財富管理等專業能力發揮互補優勢，有助于合并后中金公司加強客戶資源的綜合服務轉化，為更廣泛的客戶提供全方位的優質綜合金融服務，實現多維度協同價值。

此外，中金公司方面稱，換股后借助兩家資管公司股東在不良資產處置領域的專業能力，中金公司可進一步深化債務重組、風險化解、產業投行等方面的服務能力，拓展投行新型業務的協同增量空間。

區域協同亦構成整合的另一亮點。中金財富營業部主要集中在經濟發達地區，信達和東興在遼寧和福建等地具有一定比較優勢。截至2024年末，東興證券設有92家分支機構，信達證券設有104家分支機構。本次合并后，根據截至2024年末數據統計，三家券商營業部合計數量位居行業第三。

盤古智庫高級研究員余豐慧表示，三家券商在業務、區域和資源上具有一定的互補性，最可能產生超預期協同價值的領域包括投資銀行服務、資產管理以及財富管理等。但整合風險也不容忽視，如企業文化差異、組織架構調整難度等，要實現“1+1+1>3”的效果，關鍵在于能否有效融合各方優勢資源，并克服上述挑戰。

這并非中金公司首次并購。2017年，中央匯金將持有的中投證券100%股權以167億元對價轉讓給中金公司，同時獲得中金公司定向增發的16.78億股。依靠此次并購，中金公司補足了經紀業務上的短板。2019年，中投證券更名為中金財富證券，專注于財富管理業務。

“匯金系”整合旗下券商牌照

值得關注的是，此次中金公司與收購標的東興證券、信達證券的實際控制人均為中央匯金。

其中，中央匯金直接持有中金公司40.11%的股權，為其第一大股東。而東興證券與信達證券則分別由中國東方資產管理公司（下稱“東方資產”）和中國信達資產管理公司（下稱“中國信達”）控股，這兩家AMC的實際控制人同樣為中央匯金。

今年2月，財政部將其持有的中國信達、東方資產與中國長城資產管理股份有限公司（下稱“中國長城資產”）三家AMC的股權無償劃轉至中央匯金。三家AMC各控股一家券商，中國信達持股信達證券78.67%，東方資產持股東興證券45.14%，長城資產持股長城國瑞證券67%，前兩家券商已上市。

隨后在6月，證監會正式核準中央匯金成為長城國瑞證券、東興證券、信達證券等多家機構實際控制人。截至目前，中央匯金直接或間接控股八家券商，分別為中國銀河、中金公司、申萬宏源、中信建投、光大證券、信達證券、東興證券和長城國瑞證券。

本次合并有助于整合匯金旗下金融資源，打造世界一流投資銀行。田利輝表示，“匯金系”后續整合需視監管統籌與機構稟賦而定，銀河、申萬宏源等若具備互補性，或存在進一步整合空間。

近年來，監管大力推動證券行業供給側改革、支持頭部券商做強。

2023年中央金融工作會議及2024年新“國九條”，明確提出要培育一流投資銀行和投資機構。新“國九條”及證監會在《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》中明確提出，到2035年形成2-3家具備國際競爭力的投資銀行和投資機構。

在此背景下，已有多家券商卷入此輪重組浪潮，包括國聯證券合并民生證券，國泰君安合并海通證券，西部證券合并國融證券，國信證券合并萬和證券，浙商證券合并國都證券等。

2025年以來，多項券商重組迎來重大進展，其中國泰君安與海通證券、國聯證券與民生證券重大合并已落地。今年8月，證監會先后核準西部證券成為國融證券主要股東、國信證券成為萬和證券主要股東。

東吳證券非銀團隊認為，行業內的資源整合或將成為券商快速提升規模與綜合實力的又一重要方式，大型券商通過并購進一步補齊短板，鞏固優勢，中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實現規模效應和業務互補。