薛鶴翔、柴玉榮（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經濟學家論壇成員）

摘要

11月10日當周，EC再度沖高回落，12合約降至1800點之下，主力切換至02合約，02合約相對抗跌。上周挺價再度落空，11月11日下午MSK新開艙第48周，大柜報價1900-2100美元不等，環比繼續調降150-350美元，其中上海-鹿特丹的AE2和AE1航次分別報大柜2100美元和2000美元，上海至漢堡的AE1航次報價大柜1900美元，基本是以各船司的最低價開艙，旺季空間再度承壓。同時，自10月10日加沙停火第一階段協議達成以來，胡塞未對以色列船只發動襲擊，且表示若加沙停火破裂將恢復襲擊以色列，紅海復航預期也有所升溫，遠月合約承壓下行。

11月17日最新公布的SCFIS歐線為1357.67點，對應于11.10-11.16期間的離港結算價，較上期回調9.8%，基本反映11月第二周歐線運價的小幅調整，對應大柜約2000美元。

后市來看，由于2026年春節假期影響，02合約的最后交易日為2026年2月9日，對應計入的交割結算價分別是2026年2月9日、2月2日和1月26日，由于尚未計價到春節后的運價情況，02合約估值提升，與12合約價差收窄至50-100點。目前在馬士基帶頭調降下，11月下半月挺價預期證偽，現貨裝載壓力偏大的OOCL和PA聯盟基本已跟降，MSC則在最初開艙就偏低，預計11月下半月大柜均價僅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺價尚未證偽，挺價落地程度可以重點關注這周馬士基的開艙情況，由于今年春節偏晚，12月下半月及1月存在春節前的搶運預期，整體02合約估值抬升，但船司運力調控有限，02合約預計空間有限，關注后續挺價落空后的運價拐點。

風險提示

1、貨量表現超預期；2、船司運力調控力度超預期；3、關稅政策對海運供需的不確定性影響。

報告正文

一、集運指數（歐線）期貨

11月10日當周，EC再度沖高回落，12合約降至1800點之下，主力切換至02合約，02合約相對抗跌。上周挺價再度落空，11月11日下午MSK新開艙第48周，大柜報價1900-2100美元不等，環比繼續調降150-350美元，其中上海-鹿特丹的AE2和AE1航次分別報大柜2100美元和2000美元，上海至漢堡的AE1航次報價大柜1900美元，基本是以各船司的最低價開艙，旺季空間再度承壓。同時，自10月10日加沙停火第一階段協議達成以來，胡塞未對以色列船只發動襲擊，且表示若加沙停火破裂將恢復襲擊以色列，紅海復航預期也有所升溫，遠月合約承壓下行。

11月17日最新公布的SCFIS歐線為1357.67點，對應于11.10-11.16期間的離港結算價，較上期回調9.8%，基本反映11月第二周歐線運價的小幅調整，對應大柜約2000美元。

二、集運現貨市場1、運價表現

從SCFI歐線的走勢來看，今年歐線運價在8月初開始見頂回落，9月加速下降，10月下半月開始挺價穩價，開啟四季度的挺價穩價，SCFI開啟反彈。上周五盤后公布的SCFI歐線為1417美元/TEU，環比小幅上漲94美元/TEU，基本對應于11.17-11.23期間的歐線訂艙價，反映第47周船司的小幅挺價。SCFI美線方面，美西和美東航線繼續下行，美西由2212美元/FEU降至1823美元/FEU，環比下跌17.59%，美東由2848美元/FEU降至2600美元/FEU，環比下跌8.71%。

從船司報價來看，GEMINI聯盟中，上周馬士基新開艙第48周，大柜報價1900-2100美元不等，環比繼續調降150-350美元，HPL線上跟降至11月下半月大柜2335美元。OA聯盟運價相對偏高，11月下半月OOCL線上跟降至大柜2400美元，CMA線上報價大柜2745美元，EMC線上維持大柜2810美元。現貨裝載壓力較大的PA聯盟跟降較多，11月下半月ONE線上跟降至大柜1935美元，持平于11月上半月報價，HMM降至大柜2106美元，較11月上半月上漲300美元。MSC線上11月下半月大柜維持2365美元。對于12月運價，目前上半月馬士基、HPL、CMA、ONE均不同程度提漲，大柜報價2435-3545美元不等，均價為3100美元左右，預計隨著本周馬士基的開艙，價格中樞會逐漸收斂。

更高頻的北方國際集裝箱運價指數TCI日度跟蹤數據，上周歐基港20GP和40GP的市場參考價，20GP由1423.11$/TEU漲至1428.67$/TEU，40GP由2384.56$/FEU漲至2395.67$/FEU，TCI大小柜價格漲幅有所收窄，20GP環比上漲0.39%，40GP環比上漲0.47%。

2、運力供給與周轉

根據上海&寧波&青島（AE5/NE4）-歐基港的船期統計情況來看，11月和12月整體運力投放持續回升，周均計劃運力回到28萬TEU之上。11月上半月周均運力投放在26萬TEU，下半月運力投放增加，周均計劃運力投放增至30萬TEU左右，且第47周和第48周逐周增加，第48周計劃運力投放增至34萬TEU之上，這也很大程度上增加了下半月船司挺價壓力，對應于馬士基第47周和第48周的低價開艙，同時對于船司12月初的漲價也帶來不小的壓力。12月，目前MSC的SWAN航線無船期，同時最新OA聯盟的FAL7航線也在達飛官網尚未有船期，若假設這兩條航線均在12月停航，12月周均計劃運力僅小幅增長至28.79萬TEU。從節奏上來看，12月上半月運力投放尚可，周均計劃運力在26萬TEU左右，但下半月運力投放增加，第51周和第52周運力投放均在33萬TEU之上，運力投放相對較為充足，或增加12月下半月船司挺價壓力，關注后續船期變化。

地緣方面，10月巴以停火談判出現顯著進展，10月3日美國提出一項旨在結束加沙戰爭的“20點計劃”，當地時間9日中午12時，第一階段加沙停火協議正式生效，目前雙方已完成在世的被扣押人員的互換，還在進行被扣押人員遺體的交付，第二階段停火協議推動緩慢曲折。以色列國防部長卡茨通過社交媒體發表聲明稱，以色列的政策非常清晰明確，那就是“巴勒斯坦國不會建立”。同時他表示，以色列國防軍將駐守赫爾蒙山頂峰及其設立的安全區。卡茨還稱，加沙地帶將實現非軍事化，以軍將繼續其行動，直到徹底拆除最后一座地道。

3、需求方面

歐線需求延續往年季節性表現。通常來說，10月至12月期間通常對應著運價的上行期，從需求的表現來看，10月起攬貨壓力通常會有所下降，船司也會逐漸為年底旺季挺價蓄力，但10月可能還是對應著季節性的需求淡季，到了11月、12月通常需求會有所好轉。第45周國內港口集裝箱吞吐量為680.9萬TEU，環比上漲0.58%。宏觀經濟方面，10月份我國出口同比下降1.1%，進口同比增長1%，其中對歐盟出口同比增速明顯回落，由9月的14.18%降至0.92%，從出口的季節性來看，回落程度要高于往年，一定程度上或與10月份中歐貿易摩擦有所升級有關。

三、總結展望

后市來看，由于2026年春節假期影響，02合約的最后交易日為2026年2月9日，對應計入的交割結算價分別是2026年2月9日、2月2日和1月26日，由于尚未計價到春節后的運價情況，02合約估值提升，與12合約價差收窄至50-100點。目前在馬士基帶頭調降下，11月下半月挺價預期證偽，現貨裝載壓力偏大的OOCL和PA聯盟基本已跟降，MSC則在最初開艙就偏低，預計11月下半月大柜均價僅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺價尚未證偽，挺價落地程度可以重點關注這周馬士基的開艙情況，由于今年春節偏晚，12月下半月及1月存在春節前的搶運預期，整體02合約估值抬升，但船司運力調控有限，02合約預計空間有限，關注后續挺價落空后的運價拐點。

四、其他航運數據跟蹤

風險提示

1、貨量表現超預期；

2、船司運力調控力度超預期；

3、關稅政策對海運供需的不確定性影響。